棉花年报：磨底已启动，东风何时来

棉花年报2022-12 摘要： 棉花：磨底已启动，东风何时来 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1448号 研究员： 王晓蓓 从业资格证号： 除中国外全球棉花产量预估较上个年度增加120万包，消费量预估大幅下 降620万包，最终期末库存预估较上个年度增加374万包，创历史新高 （2029/202年度除外）。美国本年度产量调整预期不大，粮棉比价处于高位，明年棉花种植面积将大概率下降；印度整体供需偏宽松，产量有调减可能。 中国本年度供需偏宽松，消费量在防疫政策放松的情况下有调增可能。新棉上市进度慢，商业库存低但供应压力后移。随着新棉上市供给压力的下降，棉价重心亦会随之走高。 关注：主产棉国植棉面积、政策、疫情、宏观 F0272777 投资咨询资格证号：Z0010085 目录 一、行情回顾5 （一）、ICE\ZCE市场行情回顾5 1、1-4月，外盘强势上涨，内盘高位震荡5 2、5-7月中旬，内外盘共振下跌5 3、7月中旬-8月中旬，低位反弹5 4、8月中旬-10月，联袂走跌5 5、11月至今，震荡偏强6 （二）、国内棉花基差及纺纱利润6 1、棉花基差波动大6 2、加工利润先涨后跌7 二、国际棉花市场整体供需情况7 （一）、整体供给增加7 1、除中国外全球棉花期末库存创新高（2019/2020年度除外）7 （二）、需求缓慢好转8 1、欧美纺服累计进口增加8 2、东南亚开机率处于低位8 三、全球主要产棉国概况9 （一）美国9 1、供需改善，产量调整预期不大9 2、出口签约近期表现不佳，有调减预期10 3、粮棉比价处于高位12 （二）、印度13 1、整体供需偏宽松13 2、新棉上市进度偏慢，后期产量有调减可能14 四、国内棉花供需情况14 （一）、供给整体偏宽松14 1、产量预增14 2、内外价差倒挂，进口量下降15 （二）、需求表现不佳16 1、棉纺PMI近年低位，纱、布产量同降16 2、内销下降，出口增涨但近期不佳17 （三）、现阶段供给压力后移，需求边际好转18 1、检验进度偏慢，压力后移18 2、下游开机边际好转19 3、柯桥纺织总景气指数11月好转20 五、后市展望20 图表目录 图表12022年以来ICE连续、ZCE主力走势6 图表2棉花、棉纱基差走势（328棉花价格指数、C32S纱线价格指数）7 图表3棉纱理论加工利润7 图表4除中国外全球棉花供需情况8 图表5越南、巴基斯坦开机情况9 图表6印度纱厂开机率9 图表7美国棉花供需改善10 图表8美棉累计检验情况10 图表9美棉周度签约出口情况11 图表10中国签约美棉情况11 图表11美棉出口签约进度12 图表12比价（大豆/棉花）12 图表13比价（玉米/棉花）12 图表14美棉播种面积13 图表15印度棉花供需情况13 图表16印度棉花累计上市量14 图表17中国棉花供需情况15 图表18国内外棉花、棉纱价差走势15 图表19近年棉花、棉纱累计进口量（2022年截至10月份）16 图表20棉纺PMI走势16 图表2120201年1-10月纱线产量同比下降17 图表2220201年1-10月布产量同比上升17 图表23全社会纺服零售额17 图表24纺织品服装出口情况18 图表25国内棉花商业库存19 图表26纱厂和坯布厂开工负荷边际好转19 图表27纱厂和布厂产成品库存下降20 图表28柯桥纺织总景气指数走势20 一、行情回顾 （一）、ICE\ZCE市场行情回顾 1、1-4月，外盘强势上涨，内盘高位震荡 美棉突破155美分。年初，印度棉上市进度显著偏慢引发市场对印度棉产量的担忧，USDA年初连续三个月调减印度棉花产量预估；美棉主产区天气干旱、美棉超卖、ON-CALL卖单未点价合约处于历史高位等利多因素下美棉强势上涨，连续合约从112美分涨至最高 155.95美分，涨幅近40%。同期，印度S-6棉花现货价格从70000卢比/砍地涨至95000 卢比砍地，涨幅约36%。 国内棉花价格高位震荡。从长期供需关系上看，美棉供需偏紧、国内供需宽松，在没有显著利多因素下，仅凭美棉带动而大涨是不太现实的，1-4月份，美棉、印度棉涨势显著，国内棉花价格高位震荡，主力合约在20600元—22000元/吨区间窄幅波动。 2、5-7月中旬，内外盘共振下跌 进入5月份，美棉ON-CALL未点价卖单量开始下降、美联储加息等利空因素下，美棉和郑棉联袂走跌。ICE连续合约在此期间最低跌至85美分，ZCE郑棉主力最低跌至13560元/吨。 3、7月中旬-8月中旬，低位反弹 美联储加息靴子落地，美棉主产区持续干旱导致美棉产量预估大幅下降，美棉盘中几次涨停。主力合约从82.54美分低位最高反弹至119.59美分/磅，一个月涨幅45%。 国内郑棉在7月下半月呈低位震荡走势，进入8月份开始跟涨，主力合约从13600元 /吨涨至最高15900元/吨。 4、8月中旬-10月，联袂走跌 美国方面，美棉主产区天气变化对产量有利；美联储加息；美农连续调减全球棉花消费量预期，宏观和需求前景暗淡，美棉盘中几次跌停。主力合约从最高119.59美分/磅跌 至70.21美分/磅。 8月份国内新棉零星上市，手摘絮棉价格可参考性不大；随着机采棉的陆续上市，今年并没有出现抢收现象，且价格较去年同期大幅降低。基于国内棉花现状，在美棉的带动下，郑棉在此期间跌势明显，主力合约从最高15790元/吨一直走跌至12270元/吨，跌幅超20%。 5、11月至今，震荡偏强 11月美联储议息会议后短期内宏观利空消退，叠加美棉质量担忧，美棉反弹，随后呈横盘整理走势；国内新棉加工检验落后，市场担忧新棉仓单注册，加之宏观面以及疫情措施调整，郑棉低位反弹后呈震荡偏强走势。 图表12022年以来ICE连续、ZCE主力走势 图片来源：博易大师，弘业期货金融研究院 （二）、国内棉花基差及纺纱利润 1、棉花基差波动大 1-8月份，国内棉花基差呈剧烈波动走势，尤其是在6-8月之间，基差上下波动幅度 大且频繁；进入9月份，国内新棉上市，现货皮棉价格跌幅小于期棉，棉花基差震荡走高， 从200元/吨涨至10月底近3000元/吨；11月份，随着新棉上市量的增加，现货皮棉价 格与新棉价格逐渐接轨，基差开始收敛，目前已回归至1200元/吨左右。 上半年，国内棉花基差呈震荡走高状态，在7月中旬达到年内最高，近2400元/吨；在随后的一个半月里高位回落，最低约为-800元/吨；进入11月份，随着棉纱期货价格的震荡走高，两者基差收敛，由月初4000元/吨左右回归至目前1500元/吨附近。 图表2棉花、棉纱基差走势（328棉花价格指数、C32S纱线价格指数） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 0 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04 棉花基差棉纱基差 -2000 数据来源：WIND，弘业期货金融研究院 2、加工利润先涨后跌 1-7月份，国内棉纱理论加工利润呈震荡走高状态，其中，4-6月中旬呈快速上涨、6月中旬-7月中旬呈急速上涨，并于7月中旬达到年内最高2800元/吨。8月份开始震荡回落，目前在300元/吨附近。 图表3棉纱理论加工利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 数据来源：WIND，弘业期货金融研究院 二、国际棉花市场整体供需情况 （一）、整体供给增加 1、除中国外全球棉花期末库存创新高（2019/2020年度除外） 除中国外全球棉花产量预估较上个年度增加120万包，消费量预估大幅下降620万包， 最终期末库存预估较上个年度增加374万包，创历史新高（2029/202年度除外）。期末库消比同比上升9.7个百分点至68.1%。 图表4除中国外全球棉花供需情况 120 100 80 60 40 20 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 产量消费期末库存库存消费比 数据来源：USDA，弘业期货金融研究院 （二）、需求缓慢好转 1、欧美纺服累计进口增加 2022年10月，美国纺织品服装进口量78.1亿平方米，同比下降12.4%，环比下降 11.4%，为连续第五个月下降。进口额达到108.4美元，同比下降3.6%。其中，服装进口量22.1亿平方米，同比下降22.7%，环比下降17.6%，服装进口额82.4亿美元，同比下降1.2%。10月份，美国进口纺织品服装108.4亿美元，同比下降3.6%，环比下降11.3%，已连续五个月下降。1-10月份，美国纺织品服装进口量927亿平方米，同比增加21.5%；进口额为1147.4亿美元，同比增加22.7%。 今年以来，密歇根大学消费者信心指数一直处于近年同期最低位，12月份，该指数为59.1，下半年整体呈恢复走势。 最新数据显示，8月份欧盟27纺织服装进口量为112.3万吨，同比增长13.1%；进口金额为140.2亿欧元，同比增长50.4%。1-8月份，欧盟纺织品服装累计进口量同比增长10.6%，累计进口金额同比增长35.4%。 1-9月份，欧盟27国消费者信心指数呈下降趋势，9月份创年内最低。11月份，该指数为-25.8，持续两个月回升。 2、东南亚开机率处于低位 截至本月初，越南纱厂开机负荷仅有35%，月环比下降8个百分点，较去年同期下降 46个百分点；巴基斯坦纱厂开机负荷为44%，月环比下降2个百分点，较去年同期下降 37个百分点。今年以来，越南和巴基斯坦纱厂开机负荷指数一直处于去年同期下方。 图表5越南、巴基斯坦开机情况 数据来源：TTEB，弘业期货金融研究院今年以来，印度纱厂开机率呈震荡下行走势，1-4月份开机率在75%以上，进入5月 份下降显著。截至本月初，开机率已降至50%左右，较2020年同期下降37个百分点，较 2021年同期下降28个百分点，较今年初下降34个百分点。 图表6印度纱厂开机率 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年 数据来源：TTEB，弘业期货金融研究院 三、全球主要产棉国概况 （一）美国 1、供需改善，产量调整预期不大 得州和东南部地区单产上涨，最近美农报告调增2022/23年度美棉产量预估21万包至1424万包；同时，预期未来需求减弱，调减消费量预估10万包、出口量预估15万包。 最终，期末库存预估月环比增加50万包。 较上个年度相比，2022/23年度美国棉花产量预估同比大幅下降328万包，消费量预估同比下降237万包，期末库存预估同比略降25万包，处于近年同期较低位置。不过，期末库消比同比上升2.38个百分点至24.22%。 图表7美国棉花供需改善 25 20 15 10 5 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 棉花:产量:美国棉花:期末库存:美国 棉花:出口:美国库存消费比 数据来源：USDA，弘业期货金融研究院根据美国农业部的统计，截至2022年12月8日当周，美陆地棉合计检验量221.39万 吨，同比降1.7%，占年陆地棉产量预估值的73.17%；皮马棉合计检验量5.55万吨，同比增25.5%，占年皮马棉产量预估值的54.2%。 目前美棉检验量已过三分之二，与往年检验进度相比，2022/23年度美棉产量调整的空间较小。 图表8美棉累计检验情况 图片来源：TTEB，弘业期货金融研究院 2、出口签约近期表现不佳，有调减预期 11月份以来，美棉出口表现不佳，尤