激光芯片平台型企业，成长潜力可期

2022年09月29日 证券研究报告|公司研究|公司快评 长光华芯（688048.SH） 激光芯片平台型企业，成长潜力可期 投资要点 产能爬坡+高研发投入，短期业绩增速下滑。22H1公司营收2.50亿元，同比 +31.27%，较2021年增速下降42.32pct；归母净利润0.59亿元，同比+24.73%，较2021年增速下降315.76pct。营收增速下滑，主要归因于去年同期的高基数和上半年新厂产能爬坡，产能未完全释放；净利润增速明显低于营收增速，是因为公司加大研发投入，报告期内研发投入总额0.54亿元，较上年同期增加44.19%。 业务横纵拓展，产品多点开花。公司聚焦半导体激光行业，以半导体激光芯片为支点，构建GaAs（砷化镓）和InP（磷化铟）两大材料体系，纵向往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸，横向往VCSEL芯片及光通信芯片等半导体激光芯片扩展，主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率VCSEL系列产品及光通信芯片系列产品。 高功率单管系列产品22Q1收入占比约87%，是公司的核心产品，主要应用于工业激光器领域，用作光纤激光器、固体激光器及超快激光器等光泵浦激光器泵浦源。早期以光纤耦合模块为主，从20Q4开始受益国产替代，快速导入裸芯片，22Q1光裸芯片占比达58%，其毛利率在70%左右，直接带动公司整体业绩快速提升。 高功率巴条系列产品22Q1收入占比约5%，应用于国家战略高技术及科学研究领域固体激光器的研制，已服务于多家国家级骨干单位。 VCSEL系列产品22Q1收入占比约2%，主要应用在三方面：1、消费电子，主 投资评级 增持 首次评级 基础数据(2022-09-29) 所属行业电子|半导体 股价(元)113.81 总市值(百万元)15,432.63 流通市值(百万元)3,553.49 总股本(百万股)135.60 流通股本(百万股)31.22 股价表现 长光华芯电子沪深300 98% 88% 78% 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 22-0422-0522-0622-0822-09 1M3M12M 相对收益-5.6%16.8% 绝对收益-12.0%3.3% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 要用于手机、AR、VR等终端应用，目前主要是给华为供手机的VCSEL芯片； 2、车载激光雷达，技术与产能已储备完毕，目前处于研发和样品认证阶段，年内预计会通过客户认证以及车规IATF16949和AECQ认证；3、光通讯，短距离应用于数据中心，目前战略是只服务华为。 光通信芯片系列产品尚处于研发验证阶段，暂只服务华为，目前导入产品包括 10G的EML、探测器APD。 产能逐步释放，带动市场份额提升。2022H1宏观经济低迷影响下游激光市场增量，但对公司影响有限，主要是因为公司现阶段发力点在于存量市场的国产替代，交付能力/产能不足是限制业务发展的主要阻力。公司积极建设新厂扩充产能，一期的建设产能规划是现有的5倍，计划7月末新厂全部搬迁完成，搬迁完成后Q3产能预计会释放出来2-3倍，并将带动公司市场份额的逐步提升。 投资建议：首次覆盖给予增持评级。公司是少数集研发和量产高功率半导体激光芯片的一体化平台型企业，成长路径清晰。短期内高功率单管产品受益国产替代和产能释放，贡献规模和利润增量；中长期车载激光雷达VCSEL市场需求放量以及光通信系列产品逐步量产，将打开第二增长曲线。预计公司2022、2023、2024年EPS分别是1.36、2.08、2.96元，对应PE为84、55、38倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；VCSEL应用不及预期；产能释放不及预期等。 财务数据与估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 247 429 690 1020 1415 增长率（%） 78.5 73.6 60.9 47.7 38.7 归母净利润（百万元） 26 115 185 282 401 增长率（%） 120.3 340.5 60.0 53.0 42.2 EPS（元/股） 0.19 0.85 1.36 2.08 2.96 市盈率（P/E） 589.5 133.8 83.6 54.7 38.4 市净率（P/B） 30.5 24.2 4.7 4.4 4.1 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱琳分析师 资格证书：S0380521120001 联系邮箱：zhulin@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-121 相关报告 《行业专题-消费疲软向上传导，高景气赛道业绩稳健》2022-09-15 《行业专题-高阶智驾呼之欲出激光雷达投资价值凸显》2022-09-08 《行业月报-缺芯整体缓解，行业步入周期底部阶段》2022-08-03 《行业投资策略-逆风承压，寻找结构性机会》 2022-07-08 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 470 2487 2342 2490 营业收入 429 690 1020 1415 现金 57 77 133 153 营业成本 202 323 487 679 应收票据及应收账款 219 395 509 748 税金及附加 1 1 1 2 预付款项 11 49 49 54 销售费用 22 41 49 59 存货 163 242 325 402 管理费勇 24 39 51 61 其他流动资产 16 1316 1216 1016 研发费用 86 152 199 255 非流动资产 513 1226 1670 1908 财务费用 3 -33 -32 -31 长期投资 88 88 88 88 资产减值损失 -15 -14 -14 -14 固定资产 131 561 944 1136 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 120 126 128 83 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 15 15 15 15 投资净收益 1 5 2 2 其他非流动资产 50 95 95 95 其他收益 49 41 50 51 资产总计 983 3713 4013 4398 营业利润 122 195 299 425 流动负债 278 353 451 534 营业外收入 0 0 0 0 短期借款 47 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 应付票据及应付账款 180 290 378 452 利润总额 122 195 299 425 预收账款 0 0 0 0 所得税 7 11 17 24 其他流动负债 13 0 0 0 税后利润 115 185 282 401 非流动负债 68 70 70 70 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 115 185 282 401 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 148 244 403 566 负债合计 346 422 520 604 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股本 102 136 136 136 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 366 2868 2868 2868 成长能力 留存收益 170 287 489 791 营业收入(%) 73.59 60.91 47.75 38.72 归属母公司股东权益 637 3290 3493 3794 营业利润(%) 415.07 59.89 53.03 42.17 负债和股东权益总计 983 3713 4013 4398 归母净利润(%) 340.49 59.99 53.03 42.17 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 52.82 53.16 52.28 51.99 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 26.87 26.72 27.68 28.37 经营活动现金流 21 65 294 309 ROE(%) 18.09 5.61 8.08 10.58 净利润 115 185 282 401 ROIC(%) 16.36 5.10 7.68 10.20 折旧摊销 24 64 116 152 偿债能力 利息费用 1 1 0 0 资产负债率(%) 35.19 11.37 12.97 13.73 投资损失 -1 -5 -2 -2 流动比率 1.69 7.05 5.20 4.66 营运资本变动 -141 -198 -120 -261 速动比率 1.00 2.50 1.67 1.91 其他经营现金流 11 -14 1 -2 营运能力 投资活动现金流 -120 -2472 -158 -188 总资产周转率 0.50 0.29 0.26 0.34 筹资活动现金流 55 2427 -80 -100 应收账款周转率 2.72 2.72 2.72 2.72 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 2.30 2.30 2.30 2.48 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.36 2.08 2.96 P/E 133.83 83.65 54.66 38.45 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.48 2.16 2.28 P/B 24.21 4.69 4.42 4.07 每股净资产(最新摊薄) 4.70 24.26 25.76 27.98 EV/EBITDA 104.27 63.16 38.10 27.05 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议 的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的 评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%5%之间；回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。 免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。 本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息