领先的平台型激光设备加工商，锂电+光伏共驱高成长

国内领先的平台型激光设备加工商，不断拓展应用领域打开新的成长天花板。公司基于激光+自动化的技术基础，产品应用逐步拓展到钣金切割、消费电子、锂电及光伏等行业，持续打开新的成长天花板，产品受到宁德时代、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能、特斯拉、苹果、京东方、晶科能源等行业头部客户认可。公司2017-21年收入/归母净利润CAGR达32.81%/59.76%，2021年营收/归母净利润达19.84/1.09亿元，同比增长50%/41%，其中动力电池/消费电子/钣金切割激光设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元，同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%，当前充分受益于下游动力电池厂商的产能扩张快速成长。 动力电池激光制片机市场领先，电芯装配线等业务加速成长。公司锂电产品主要包括激光制片机和电芯装配线，2017-2021年锂电业务收入由2.24亿元增长至11.12亿元，CAGR达49.21%。预计2022-2025年全球锂电设备市场规模分别为1325.82/1765.04/1858.37/1870.59亿元，其中激光制片机与电芯装配线合计市场规模分别为293.08/411.84/459.13/491.03亿元，根据公司业务拆分估算2021年公司的激光制片机和电芯装配线在全球市占率分别为6.69%和6.24%。2021年公司新签动力电池业务订单约46亿元（含税），同比增长165%，饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 光伏业务突破取得超10亿订单，打开更大成长空间。基于多年激光应用技术以及现有应用领域的激光及自动化量产能力和技术实力的积累，公司于2021年成立光伏事业部，推出7大光伏领域激光设备。2022年4月公司光伏业务获得客户10.67亿元中标通知，主要产品为TOPCon激光微损设备，本项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础，该项业务的突破为公司未来经营的快速增长提供强大助力。 风险提示：下游行业需求不及预期；行业竞争加剧；光伏业务拓展不及预期。 投资建议：公司是领先的激光及自动化综合解决方案提供商，下游领域拓展打开持续成长空间，当前在手订单充足保证短期业绩，中长期锂电业务及新突破的光伏业务受益新能源趋势有望保持快速成长，我们预计2022-24年归母净利润为3.66/7.55/11.73亿元，对应PE40/19/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 海目星：国内领先的激光加工设备商 主营业务：专注激光及自动化领域 海目星是国内领先的激光及自动化综合解决方案提供商。公司专业从事消费类电子、动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，产品覆盖消费电子、动力电池、钣金加工等多个行业，主要客户包括宁德时代、中创新航、特斯拉、苹果、华为、京东方等知名厂商，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势，现为国家高新技术企业、广东省激光行业协会副会长单位、深圳市先进制造业促进会副会长单位。 公司成立于2008年，总部位于深圳市，专注于激光光学及与激光系统相配套的自动化技术，产品应用由基础的激光切割、打标逐渐扩展至消费电子、动力电池与光伏行业。公司发展分为以下几个阶段： 2008-2010年：公司创始人赵盛宇放弃沈阳仪表科学研究院的职位，创办海目星，主要生产面向中小企业的光纤打标机和切割机，处于探索市场阶段。 2011-2014年：公司开始布局激光与自动化结合方向，引入自动化人才，参与世界级制造企业全自动生产线的研发设计。同时公司引进激光器方面人才，加大核心器件的研发投入，先后研发生产了5WU冷紫外激光器和10W风冷紫外激光器，核心技术能力不断提升。 2015-2020年：公司抓住下游锂电发展契机，率先研发出可量产的动力电池高速激光制片机，并成功打入宁德时代供应链，紧接着公司不断生产锂电新设备，扩大产品矩阵，公司也扩建江门与江苏的生产基地，产品受到宁德时代、亿纬锂能、特斯拉等行业头部客户认可。3C和钣金领域也随着技术提升与行业发展稳步增长，公司产品凭借优异性能也逐步获得苹果、京东方等头部客户订单。2020年公司科创板上市，拓展资本市场融资渠道。 2021年至今：公司基于对光伏产业发展前景的判断，成立光伏事业部，对光伏领域激光加工设备进行研发生产投入，并于2022年4月中标晶科能源10.67亿元订单，此次中标体现了公司在光伏领域的激光装备已达到相当的水准，为后续持续开拓光伏业务奠定良好的基础。 图1：海目星发展历程 海目星目前主要产品根据应用领域分为三大类别，分别为动力电池激光及自动化设备、消费电子激光及自动化设备、钣金激光切割设备： （1）动力电池激光及自动化设备：主要包括高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等，覆盖极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程，封装工艺上涵盖方形、圆柱及软包电池三种类型。 （2）消费电子激光及自动化设备：主要包括激光打标设备、激光焊接及自动化生产线等，通过激光与自动化系统相结合，为消费类电子领域提供优质高效的解决方案。 （3）钣金激光切割设备：主要包括板材激光切割设备和管材激光切割设备。 图2：海目星产品构成 图3：海目星产品示意图 经营情况：收入利润双增长，动力电池业务占比最高 海目星近年来收入利润均保持高增长态势。收入端，公司2016-2021年营业收入分别为2.98/6.38/8.01/10.31/13.21/19.84亿元，年均复合增速达46.11%。2021年公司实现营收19.84亿元，同比增长50.26%，主要系下游新能源和消费类电子行业快速发展，尤其动力锂电池开启新一轮的扩产浪潮，带动公司各项业务增长。 利润端，公司2016-2021年归母净利润分别为0.09/0.17/0.83/1.46/0.77/1.09亿元，年均复合增速高达65.27%，除2020年因毛利率下降、政府补助减少等原因归母净利润首次出现同比增速为负外，其余年份均保持高增长趋势。 图4：2021年公司营业收入同比增长50.26% 图5：2021年公司归母净利润同比增长41.14% 从产品构成看，动力电池激光自动化设备收入占比最高。2021年公司动力电池激光设备/消费电子激光设备/钣金激光切割设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元 ， 同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%， 占营业收入比例分别为56.06%/23.54%/12.93%。其中公司动力电池业务由2016年的1.23亿元增长至2021年的11.12亿元，年复合增长率达55.46%；占营业收入比例由2016年的41.11%增长至56.06%，是公司最重要的业务组成部分。 图6：2016-2021年动力电池激光自动化设备收入快速增长 图7：2016-2021年动力电池激光自动化设备占比保持增长 公司近年来盈利能力有所下滑 公司近年来盈利能力有所下滑 。公司2016-2021年毛利率分别为33.77%/29.58%/34.38%/36.25%/29.94%/24.92%，净利率分别为2.76%/2.63%/10.40%/14.10%/5.86%/5.49%， 公司整体毛利率较为稳定 ，在25%-36%之间波动，2018年由于动力电池业务毛利率大幅提升带来整体毛利率增长明显，2019年由于毛利率较高的消费电子业务收入占比由31.04%提升至38.47%带来整体毛利率上涨，2020年受疫情影响以及传统钣金切割设备竞争激烈等因素影响，公司毛利率和净利率分别降至29.94%/5.86%，2021年由于动力电池与消费电子业务毛利率均下降导致整体毛利率下降明显，同时规模效应推动期间费用率下降明显，抵消毛利率下降影响，净利率维持稳定。 图8：2021年公司盈利能力有所下滑 图9：2021年公司期间费用率有所下降 公司研发费用与研发人员保持增长。公司2016-2021年研发费用由0.29亿元增长至1.58亿元，年复合增长率达40.58%。公司2019-2021年研发人员由323人增长至433人，增幅达34.06%，总人数由2074人增长至4060人，增幅达95.76%。 图10：2016-2021研发费用保持增长 图11：2019-2021研发人员持续增长 公司回款质量不断提升 。2016-2021年公司销售收现比分别为0.96/0.72/0.97/1.10/1.52，持续提升且保持较高水平，收入规模与回款较为匹配。2016-2021年公司经营性现金流量净额分别为-0.95/-1.40/0.06/1.41/1.96/4.87亿元，经营性现金流量净额与净利润比值分别为-11.88/-8.24/-0.07/0.98/2.55/4.47，公司的经营性现金流量净额与净现比不断创新高，创造现金能力不断增强。 图12：2016-2021公司销售收现比率不断提升 图13：2016-2021年公司经营净现金流与净利润比值保持增长 股权结构：创始人技术出身，核心骨干激励充分 实控人赵盛宇持有公司29.00%股份。截至2022年一季度末，公司实控人兼董事长赵盛宇先生直接持有海目星1.20%的股权，并通过持有海目星投资、深海创投及鞍山海康间接持有公司27.80％的股份，直接和间接持有公司29.00%的股权，为公司实际控制人。现任公司副董事长聂水斌直接持有公司1.60%股权，并通过持有鞍山海康19.74%的股权间接持有发行人3.86%的股份，直接和间接合计持有公司5.46%股权，其他高管在公司上市前也已有部分持股。 图14：海目星股权结构（截至2021年末） 表1：海目星高管均有部分持股（截至2021年末） 实控人为专业技术领军人物。实控人赵盛宇先生曾曾任沈阳仪表科学研究院反光镜事业部部长，入选中国科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才、中共中央组织部与人力资源和社会保障部举办的国家高层次人才特殊支持计划领军人才，拥有极其丰富的产业以及技术背景。 表2：海目星实控人为专业技术领军人物 海目星2021年推出股权激励计划，员工激励充分。公司于2021年7月首次推出股权激励计划，以每股14.56元的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术人员等10人以及董事会认为需要激励的其他人员309人，共合计319人授予700.00万股限制性股票，约占股本总额的3.50%。该股权激励计划涉及公司员工数占2021年7月底员工总数的9.51%，覆盖面广泛。 表3：2021年海目星股权激励计划共授予319人 积极扩充产能保证订单交付 受益下游客户的产能扩张，公司订单高速增长。公司凭借出色产品性能已获得宁德时代、蜂巢能源、中创新航、亿纬锂能等多家动力电池头部企业客户，随着新能源渗透率的加速提升，头部动力电池厂商也在大幅扩产，受益于下游客户的产能扩建，公司的新签订单以及在手订单也在持续创新高。公司2021年新签/在手订单约57/51亿元（含税），同比增长128%/200%，其中新签动力电池业务订单 约46亿元（含税），同比增长165%。 截至2022年4月27日，公司2022年新签 订单约20.77亿元（含税），收到中标通知书尚未签订合同金额约12.58亿元（含税），饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 图15：2021年在手订单同比增长200% 表4：近一年海目星签单情况较好 公司积极扩充生产基地以及人员以保证订单交付。公司现在拥有深圳、常州、江门三大生产基地，2022年1月公司发布公告，将投资7亿元建设海目星江门产业园二期项目，生产场地15万平米，建设周期24个月，项目达产后，公司将新增动力电池电芯装配线40台套、干燥线100台套的产能。人员方面，作为非标设备公司，生产人员也是影响订单交付的关键因素，公司员工从2019年的2074人增长至2021年的4060人，两年内增幅达95.76%，生产基地以及人员的快速增长为订单的交付提