新股覆盖研究：麒麟信安

2022年09月29日 公司研究●证券研究报告 麒麟信安（688152.SH） 新股覆盖研究 投资要点 10月11日（周二）有一家科创板上市公司“麒麟信安”询价。 麒麟信安（688152）：公司主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务。公司2019-2021年分别实现营业收入1.41亿元/2.31亿元/3.38亿元，YOY依次为77.35%/63.64%/46.17%,三年营业收入的年复合增速61.88%；实现归母净利润0.20亿元/0.99亿元/1.12亿元，YOY依次为85.04%/386.37%/12.78%，三年归母净利润的年复合增速116.51%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入0.94亿元，同比增长38.17%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长313.75%。根据初步预测，公司预计2022年1-9月的归属于母公司所有者的净利润为3,700.00万元至7,800.00万元，较上年同期的变动比例为-14.22%至80.84%。 投资亮点：1、公司为国内首家国产操作系统A股上市公司；并基于操作系统开拓了信息安全、云计算两大业务，现为产品一体化综合方案提供商。受到Windows7和CentOS停止维护等事件驱动以及复杂的国际政治环境影响，未来计算机软件系统、信息安全等信息系统国产化需求迫在眉睫。公司是国内较早基于开源Linux技术研制操作系统商业发行版的企业，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，目前已实现了对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威等国产自主CPU的支持。在操作系统产品基础之上，公司开拓了以数据存储安全为主的信息安全产品，以及进一步开发了桌面虚拟化、服务器虚拟化等技术，实现了对云计算领域的延伸，形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，未来或将较好受益于国产替代。2、公司在国防、电力等行业市场具备较好的先发优势；随着上述领域的云平台建设逐步推进，公司云计算业务或有望受益。公司早在2011年就专门组建研发团队，针对电力领域安全需求进行攻关，公司产品是较早应用于国家电网及南方电网调度系统的国产操作系统代表，目前已成为电力行业主流国产操作系统；且公司自设立以来一直服务于国防领域，承担了众多国防单位信息化建设项目、多项国防单位委托的型号装备配套任务和技术预研项目，产品已在安全办公、教育培训、指挥训练、列装设备等国防领域广泛应用部署。报告期内，随着国防、电力领域的云平台建设逐步推进，公司云计算业务实现了较好的发展，2020、2021年收入同比分别增长235.13%、131.39%。未来随着上述行业的云计算建设逐步推进，公司云计算业务有望较好受益。同行业上市公司对比：公司专注于操作系统、信息安全及云计算产品的提供；根据业务的相似性，选取深信服、卫士通、左江科技可比上市公司，但我们倾向于认为上述公司的参考性较差。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为32.37亿元、销售毛利率为59.36%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均水平，但毛利率高于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）39.63流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.172.77-2.5绝对收益-10.3-20.29-29.64 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 141.3 231.2 338.0 同比增长(%) 77.35 63.64 46.17 营业利润(百万元) 21.3 101.0 118.0 同比增长(%) 86.09 373.84 16.89 净利润(百万元) 20.3 98.9 111.5 同比增长(%) 85.04 386.37 12.78 每股收益(元) 0.72 2.97 2.81 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、麒麟信安4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2020年我国Linux服务器操作系统收入市场份额6 图6：2018-2021年中国信息安全行业收入规模及增长率7 图7：2014-2023年中国数据安全市场规模及增长率预测7 图8：2017-2023E我国私有云市场规模及增长率7 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、麒麟信安 公司主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务。经过多年的研发及行业实践，公司基于开源Linux技术打造出以安全为特色的国产操作系统发行版，实现了对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威等国产自主CPU的支持，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，截至目前已连续7次通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检测中心等部门的严格评审，这也是国内自主操作系统当前所达到的最高安全等级。公司安全操作系统的技术能力和应用规模已得到市场充分验证。 公司是国内较早从事操作系统技术研究与市场推广的企业。公司拥有国家发改委批复的“高可信操作系统国家地方联合工程研究中心”、湖南省基础软件研发国民经济动员中心等创新平台。公司是华为鲲鹏生态建设积极参与者，是湖南省鲲鹏生态创新中心的重要建设单位并与北京等地鲲鹏生态创新中心建立了合作关系。公司是openEuler社区理事单位，是首批openEuler商业发行版厂商。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.41亿元/2.31亿元/3.38亿元，YOY依次为77.35%/63.64%/46.17%,三年营业收入的年复合增速61.88%；实现归母净利润0.20亿元/0.99亿元/1.12亿元，YOY依次为85.04%/386.37%/12.78%，三年归母净利润的年复合增速116.51%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入0.94亿元，同比增长38.17%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长313.75%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为操作系统（0.70亿元， 21.14%）、信息安全（1.69亿元，50.77%）、云计算（0.92亿元，27.64%）、技术开发服务（0.01亿元，0.44%）。报告期间，公司始终以操作系统、信息安全和云计算为核心业务，合计销售收入占比维持在95%以上；其中，云计算收入占比呈现出逐年上升趋势，由2019年的8.64%提升至2021年的27.64%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事操作系统产品研发及技术服务、信息安全、云计算等产品及服务业务，分属于对应行业。 1、国产操作系统行业 目前我国基本确立了基于Linux等开源软件来发展服务器操作系统和桌面操作系统，国产服务器操作系统一般对标RedHatOS来研发，国产桌面操作系统则对标Windows打磨界面、打造生态以提升用户体验。国产服务器操作系统技术水平与国际同步，都是基于Linux构建，并在逐步形成自身的特色，提升在操作系统领域的主导力。国产桌面操作系统在系统易用性、可管理性、生态建设等方面不断改进和增强，不断缩小与Windows桌面操作系统的差距。国产操作系统在掌握源代码的基础上，支持飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、海光、兆芯等主流国产CPU；在支持国密算法和可信计算技术等方面相对于国外产品更具优势，在安全性方面表现更优异。 根据Gartner在2020年发布的全球软件市场收入分析报告，中国Linux服务器操作系统RedHat（RHEL）的市场收入份额为69.9%，MicroFocusInternational（SUSE）市场收入份额为15.90%，Oracle市场收入份额为5.4%，Canonical（Ubuntu）市场收入份额为1%，其他品牌市场份额为7.8%。 目前国外操作系统产品仍在我国占据主导地位，特别是在消费者领域。在国产自主需求比较明确的国防、电力、政务等行业，国产操作系统具有广阔的市场空间，市场份额不断扩大。随着国产化的推进，国产操作系统在金融、石化、交通、医疗等行业实现突破及规模性应用。在产品创新方面，经过多年的努力，国产操作系统在内核增强、安全性、可靠性、实时性、人机交互界面等方面取得了重要进展，积累了一批具有自主特色的技术成果。随着国家对国产操作系统的支持和对信息安全的重视，国产操作系统在党政两大体系以及关乎国计民生八大行业，包括金融、石油、电力、交通、电信、航空航天、医疗、教育等，有望率先实现规模化应用。 图5：2020年我国Linux服务器操作系统收入市场份额 资料来源：Gartner全球软件市场收入分析报告，华金证券研究所 2、信息安全行业 根据国际标准化组织对信息安全的定义，信息安全是为数据处理系统建立和采用的技术、管理上的安全保护，目的是保护计算机硬件、软件、数据不因偶然和恶意的原因而遭到破坏、更改和泄露。类似于IT基础设施，信息安全具有较强的普适性，信息安全的需求在不断提升。 近年来，我国信息安全形势愈发严峻，国家先后颁布了信息安全相关的法律与政策以促进国内信息安全产业发展，以期尽快摆脱在信息安全领域较为落后的现状以及核心基础设施等受制于人的局面。《网络安全法》《数据安全法》《关键信息基础设施安全保护条例》《个人信息保护法》等法律法规，从基础制度、基础法律层面对信息安全的重要性及保护方式进行了规定。与此同时，我国信息安全市场保持了较高的营业收入，2018年收入规模为1,164亿元，2021年收入规模增长至1,825亿元，复合增长率达到16.17%。 数据安全是信息安全的重要部分。在我国，数据安全已经上升到国家主权的高度，是国家竞争力的直接体现。我国高度重视数据安全的技术开发和管理管控，不断增强国际社会对中国信息技术的信任程度。根据头豹研究院数据统计，我国数据安全市场规模呈现逐年增长的趋势，增长率保持在20%以上。2014年中国数据安全行业市场规模仅为14.20亿元，到2018年增长到30.60 亿元，预计到2023年中国数据安全行业市场规模将达到97.5亿元，2014-2023年复合增长率将达到23.87%。 图6：2018-2021年中国信息安全行业收入规模及增长率图7：2014-2023年中国数据安全市场规模及增长率预测 资料来源：工信部，华金证券研究所资料来源：头豹研究院，华金证券研究所 3、云计算行业 根据美国国家标准与技术研究院（NIST）对云计算的定义，云计算可以实现随时随地、便捷地、随需应变地从可配置计算资源共享池中获取所需的资源（例如网络、服务器、存储、应用及服务），资源能够快速供应并释放，使管理资源的工作量和与服务提供商的交互减小到最低限度。按云计算的部署方式分类，云计算可分为公有云、私有云及混合云三类。云计算作为新型基础设施