管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变

事项： 事件：9月26日晚，公司公告称管理层拟合计斥资不低于620万元在未来2个月内增持公司股份，高管此次在估值底部较大力度增持，彰显对公司未来发展的强劲信心。 国信食饮观点：1）9位核心管理层主动增持，彰显长期发展信心；2）2022年在疫情压力下，内参全国化节奏受到影响，酒鬼消费场景受到影响，为公司调整的一年，但我们认为短期的调整不改公司长期发展趋势和价值；3）2022Q2疫情反复以来公司将工作重心转移到控库存、稳价盘、促动销，为未来发展打下良好基础；4）投资建议：整体来看，当前公司回款进度约80-85%，进度良性，2022Q3业绩有望环比提速。我们预计公司2022-2024年营收46/59/74亿元（同比增速为33%/30%/24%），归母净利润13/18/24亿元（同比增速为44%/39%/32%），对应PE为31/22/17x，维持“买入”评级。 评论： 9位核心管理层主动增持，彰显长期发展信心 本次管理层增持内容主要包括：①主体及金额：董事长王浩（不低于120万元）、副董&总经理郑轶（不低于120万元）、副总王哲（不低于120万元）、副总胡晓熹/李文生、董秘汤振羽、财务总监赵春雷、总助邹斐/刘永泉（其余主体不低于260万元），截至9月27日，以上主体均未持有公司股票；②期限及方式：自9月27日起2个月内以二级市场集中竞价方式完成增持；③锁定及承诺：若期限内主体丧失管理层身份，则计划停止，且增持后6个月内不得转让。按9月26日收盘价估算，管理层预计增持5.1万股，约占自由流通股本的0.016%。 短期的调整不改公司长期发展趋势和价值 2022年在疫情压力下，内参全国化节奏受到影响，酒鬼消费场景受到影响，为公司调整的一年，但我们认为： ①公司作为馥郁香型龙头，香型站位优势突出；②内参在千元价格带的布局使得公司和其他次高端白酒公司相比更具向上势能；③湖南基本盘稳固，且仍存确定性提升空间；④酒鬼系列泛全国化基因为公司继续全国化奠定良好基础，全国化只是节奏受到疫情影响，但并未改变趋势。 一系列营销举措为未来发展打下良好基础 2022Q2疫情反复以来，公司将工作重心转移到控库存、稳价盘、促动销。例如9月24日公司发布通知规定内参2023年计划内配额以2022年实际达成量的80%为上限、窜货扣减5%配额、且2023年不压货（1月14日内参调减年度配额，合同量6000件以上/500~6000件的客户调减20%/10%；7月15日内参全国分批停止招商）。此举对配额内低价货强化了把控，利于稳固价盘；亦促使资源向优质经销商倾斜，利于巩固市场基础。 投资建议：疫情下公司稳扎稳打夯实基础，中长期持续看好公司高端化和全国化，维持买入评级 整体来看，当前公司回款进度约80-85%，进度良性，2022Q3业绩有望环比提速。中长期看，管理层思路清晰，动作审慎理性，公司由“招商型”向“动销型”转变，成长基础更加夯实。维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年营收46/59/74亿元（同比增速为33%/30%/24%），归母净利润13/18/24亿元（同比增速为44%/39%/32%），对应PE为31/22/17x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险，区域扩张不及预期风险。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2022年9月26日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）