锌月报：宏观压力进一步加码，基本面支撑略显乏力

宏观压力进一步加码，基本面支撑略显乏力 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：当地时间21日(周三)，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，连续的大幅加息，致使美元指数飙涨。欧洲央行管委Kazaks9月29日表示，欧洲央行在10月应将利率再上调75个基点，不过此后加息幅度可能会变小。俄罗斯向欧洲输送天然气的两大海底管道“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道26日均探测到漏气状况，管道内气压下降。 策略：年内美联储第三次连续加息75bp，彰显其遏制通胀的决心，英国、瑞士等海外央行宣布跟进，美元指数涨势凌厉，创20年新高；经合组织、世界银行等下调今、明两年的经济增速，宏观压力进一步加大。行情上，沪伦两市锌价均承压走弱，不过沪锌强于伦锌，精炼锌进口亏损显著收窄。基本面上，欧洲能源危机仍无缓解迹象，北溪管道泄漏，欧洲天然气价格短期大幅拉升，当地精炼锌供应仍在被严重限制中，不过，海外的消费情况尤其是欧洲，也在回落中，LME库存表现 持稳，无去库趋势。国内方面，因6、7、8连续三月精炼锌产出下滑较多，致使国内锌库存去库至历史低点，现货紧缺，升水较高，不过不同于欧洲，国内的供应下滑是冶炼厂检修、限电等短期行为，预计9月产量可恢复正常；近期由于电力紧张，云南精炼锌冶炼受到部分影响，不过目前受影响的产量还相对较小，不足以驱动行情，此外，由于利润较好，进口矿正在加量流入。国内消费端，基建增速进一步扩大，汽车产销亦维持高增速，但房地产下滑态势未改，对总消费造成较大拖累。综合而言，国内基本面，尤其供给端或现边际改善迹象，低库存、高升水对价格的支撑力正渐渐松动，叠加宏观压力，锌价或偏弱运行，有补跌前期伦锌跌幅的潜力和冲动。重点关注国内现货升水下滑、库存累积或去库明显放缓的迹象，为来自基本面的利空信号。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年7月全球锌精矿产量为105.08万吨，同比下滑0.57%，1-7月累计产出720.83万吨，同比下滑2.12%，全球矿 供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内8月进口锌精矿37.64万实物吨，同比增23.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 270 220 170 120 70 截止9月23日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，国产矿加工费报3950元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不及冶炼和消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-08-17 2018-10-17 2018-12-17 2019-02-17 2019-04-17 2019-06-17 2019-08-17 2019-10-17 2019-12-17 2020-02-17 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2018-08-24 2018-10-24 2018-12-24 2019-02-24 2019-04-24 2019-06-24 2019-08-24 2019-10-24 2019-12-24 2020-02-24 2020-04-24 2020-06-24 2020-08-24 2020-10-24 2020-12-24 2021-02-24 2021-04-24 2021-06-24 2021-08-24 2021-10-24 2021-12-24 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 硫酸价格大跌，显著削弱冶炼厂利润 不过沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4500 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 4000 10000 9000 3500 8000 3000 7000 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年7月，全球精炼锌产出114.10万吨，同比减少2.48%，1-7月累计产出789.96万吨，同比减少3.11% 8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，不及前期预期，同比减少7.63%，1-8月累计产出390.97万吨，同比减少3.27%，系因南方部分地区限电和部分炼厂检修所致。目前限电已基本解除，前期停产检修产能渐渐复产，9月国内精炼锌产量环比预增加。 近日云南由于电力紧张，省内部分冶炼产能受限，据SMM调研，月影响量约在3000吨左右，暂时影响不大。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-8月，中国累计进口精炼锌5.41万吨，同比减少83.54%，进口大幅萎缩。1-8月出口精炼锌6.34万吨，同比增加 1382.942%。 近期沪伦比走高，进口亏损明显改善。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-8月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.52%。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-8月基建投资完成额累计同比增加10.37%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中， 基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。 8月房地产进一步下滑，1-8月房屋施工面积累计跌幅扩大至4.5%，累计竣工跌幅小幅收窄至21.1%，新开工跌幅扩大至37.2%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% ，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 8月国内汽车产量239.5万辆，当月同比大增38.3%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 8月家电产量增速稍有放缓。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为5.77万吨，周内去库1.89万吨，上期所锌库存为5.58万吨，周内去库0.26万吨。LME锌最新库存为5.38万吨，周内去库1.37万吨，注销仓单占比健康。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 1月17日 2018年 2月1日 2月19日 3月5日 3月19日 上期所锌库存万吨 4月2日 2019年 4月17日 其他指标 4.1库存 5月4日 5月18日 6月1日 202