安宁股份：钛矿前向一体化，推动钛材格局重塑

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究： 安宁股份深度：钛矿龙头，扬帆起航 （2020.11.09） 安宁股份年报点评：继续受益钛矿涨价 （2021.03.31） 安宁股份中报点评：量价齐升助力公司业绩增长（2021.08.05） 安宁股份季报点评：公司毛利率创新高 （2021.10.25） 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 安宁股份(002978) 安宁股份：钛矿前向一体化，推动钛材格局重塑 2022年09月30日 事件：公司9月29日公告，公司拟非公开发行募集资金不超过50亿元， 用于建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，具体建设内容包括：海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭生产线等。项目建设总投资72亿元，建设期为2年。 点评： 钛材项目缩短建设期，投产后公司业绩有望大幅增长。公司4月2日公告拟投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，计划分三期投资建设，全部建设周期5年。本次定增预案将该项 目此前的三期规划合并为一期，建设期缩短至2年，投资额降低至72 亿元。公司测算，本项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿 元、年均净利润17.96亿元。公司2021年归母净利为14.35亿元，该项目达产后公司业绩预计在当前基础上至少可翻倍。 凭借资源优势，构筑矿材纵向一体化产业。公司从事钒钛磁铁矿综合利用超过二十年，是中国钛原料生产销售龙头。未来公司将立足攀西，横 向并购资源、纵向延伸产业链、致力成为具有国际影响力的钒钛材料生产企业。经过长期的技术研发投入，公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术。本次募投项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，同时也符合攀枝花地区打造世界级钛金属生产基地和世界级钛材工业基地的战略规划。 重塑钛材行业格局，拓展钛材应用领域。中国钛材生产企业众多，但市场集中度低，缺乏规模化的大型企业。特别是当前国内中游海绵钛生产企业与下游钛加工材企业分离，缺乏类似俄罗斯VSMPO-AVISMA公 司这样大型全流程的钛材生产企业。同时，海绵钛的供给稳定性与产品价格波动性，对下游钛材及终端应用市场开发产生负面影响，导致中国钛材产业大而不强，技术集成度低。公司具备矿产资源及能源优势，本次募投项目将按照全球最大单体工厂设计建造，实现规模化降本增效，同时将大幅提高以钛锭为主的钛材产品市场供给能力，重塑行业格局，保障下游终端客户的原材料供给稳定性，有利于实现氢能及石油开采等能源领域钛材产品规模化应用。 盈利预测与投资评级：不考虑本次募投项目贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为14.83、17.78、19.83亿元，EPS为3.70、 4.43、4.94元/股，当前股价对应的PE为9x、8x、7x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,636 2,303 2,335 2,698 2,957 增长率YoY% 19.0% 40.8% 1.4% 15.5% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 701 1,435 1,483 1,778 1,983 增长率YoY% 34.9% 104.8% 3.4% 19.9% 11.5% 毛利率% 64.5% 74.5% 74.4% 77.4% 79.2% 净资产收益率ROE% 17.3% 29.8% 24.5% 23.8% 21.9% EPS(摊薄)(元) 1.81 3.58 3.70 4.43 4.94 市盈率P/E(倍) 25.36 11.81 9.22 7.69 6.90 市净率P/B(倍) 4.55 3.53 2.26 1.83 1.51 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月29日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,333 3,020 4,052 5,335 6,787 营业总收入 1,636 2,303 2,335 2,698 2,957 货币资金 1,116 2,189 3,210 4,375 5,743 营业成本 580 587 598 609 615 应收票据 558 728 738 853 934 营业税金及 55 84 58 67 74 应收账款 4 4 3 4 4 销售费用 94 3 3 3 3 预付账款 4 4 4 4 4 管理费用 79 81 82 94 103 存货 81 86 88 89 90 研发费用 53 78 79 91 100 其他 571 9 9 11 12 财务费用 -14 -27 -18 -15 -4 非流动资产 2,434 2,590 2,769 2,937 3,094 减值损失合 -8 0 6 6 6 长期股权投 261 367 474 580 686 投资净收益 26 154 157 181 198 固定资产 1,022 1,003 995 997 1,004 其他 17 14 24 28 31 无形资产 307 298 288 279 270 营业利润 825 1,666 1,721 2,062 2,300 其他 844 922 1,012 1,080 1,132 营业外收支 -3 -2 -1 -1 -1 资产总计 4,766 5,611 6,821 8,272 9,881 利润总额 822 1,664 1,720 2,061 2,299 流动负债 551 581 555 586 607 所得税 121 229 237 284 316 短期借款 0 64 30 30 30 净利润 701 1,435 1,483 1,778 1,983 应付票据 163 140 143 145 147 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 131 81 83 84 85 归属母公司 701 1,435 1,483 1,778 1,983 其他 257 295 300 327 346 EBITDA 957 1,650 1,661 1,988 2,229 非流动负债 177 222 222 222 222 EPS(当 1.81 3.58 3.70 4.43 4.94 长期借款 0 0 0 0 0 其他 177 222 222 222 222 现金流量表 单位:百万元 负债合计 728 803 777 808 830 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 9771,1431,4641,6601,883 归属母公司 4,039 4,808 6,044 7,464 9,051 净利润 701 1,435 1,483 1,778 1,983 负债和股东4,766 5,611 6,821 8,272 9,881 折旧摊销 164 166 145 156 167 财务费用 3 7 2 1 1 重要财务指单位:百标万元 投资损失-26-154-157-181-198 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,6362,3032,3352,6982,957 其它 16 1 -6 -6 -6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变119-311-4-87-64 归属母公司 净利润 701 1,435 1,483 1,778 1,983 资本支出-91-145-211-211-211 同比19.0%40.8%1.4%15.5%9.6%投资活动现-1,139433-161-137-119 同比34.9%104.8%3.4%19.9%11.5%长期投资-1,085522-106-106-106 毛利率 （%） 64.5%74.5%74.4%77.4%79.2% 其他3756157181198 EPS(摊 薄)(元) 1.81 3.58 3.70 4.43 4.94 吸收投资1,0520000 ROE%17.3%29.8%24.5%23.8%21.9%筹资活动现1,003-505-282-359-396 P/E25.3611.819.227.696.90借款0181-3400 P/B4.553.532.261.831.51 支付利息或 -100 -685 -249 -359 -396 EV/EBITDA18.058.996.324.693.57 现金流净增 加额8411,0721,0211,1651,368 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 187179382