安宁股份：铁矿拖累Q3业绩，钛矿纵横布局打开成长空间

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 安宁股份(002978) 投资评级 买入 上次评级 买入 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 相关研究： 安宁股份深度：钛矿龙头，扬帆起航 （2020.11.09） 安宁股份年报点评：继续受益钛矿涨价 （2021.03.31） 安宁股份中报点评：量价齐升助力公司业绩增长（2021.08.05） 安宁股份季报点评：公司毛利率创新高 （2021.10.25） 安宁股份年报点评：钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升 （2022.03.23） 安宁股份事件点评：拟延伸产业链至钛合金，助力产业升级（2022.04.05）安宁股份事件点评：以铁源优势向磷酸铁锂产业链延伸（2022.05.18） 安宁股份中报点评：铁矿拖累Q2业绩，纵向延伸打开成长空间 （2022.08.04） 安宁股份事件点评：钛矿前向一体化，推动钛材格局重塑（2022.09.30） 安宁股份：铁矿拖累Q3业绩，钛矿纵横布局打开成长空间 2022年10月26日 事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入4.34亿元，同比下降 31.22%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降49.75%；实现扣非归母净利2.16亿元，同比下降48.79%；EPS为0.53元/股，同比下降49.76%。 点评： 疫情影响下公司钒钛铁精矿量价齐跌拖累公司业绩。公司2022Q3营收与归母净利润分别同比下降31.22%和49.75%至4.34亿元和2.14亿元，2022年1-9月归母净利润同比下降26.79%至8.71亿元，主要 系在疫情严峻的环境下，公司继续受下游房地产及规划的基建项目开工不及预期影响，钒钛铁精矿价格同比出现较大幅下滑。同时公司销售产品运输也受到疫情影响，销售量有所降低，量价齐跌导致公司Q3收入与利润出现下滑。 公司横向拓展与纵向延伸战略稳步推进中。公司6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目现处于建设前的手续审批阶段，由初步规划的5 年建设周期缩短为2年建设期，投资额由100万元降低至72亿元。公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术，钛材项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，并且重塑行业格局，拓展氢能及石油开采领域钛 材产品的规模化应用。公司5万吨的磷酸铁锂项目已完成审批，进入开 工建设阶段，按照公司规划，预计明年下半年投产。新能源景气周期下，磷酸铁价格不断提升，盈利能力不断增强。 钛矿盈利能力稳定性较强，可给予公司业绩支撑。据钛资讯，国内钛矿自2021年3季度起维持在2500元/吨左右的高位，进入2022Q3，钛矿价格略有松动，但下降幅度较小，安宁股份2021年钛矿均价为2387 元/吨，2022年1-9月钛矿均价为2390元/吨，均价稳定。同时海外钛矿受品位下降和资源枯竭影响供应紧张，叠加疫情海运干扰，进口钛矿价格高位坚挺，国内钛矿作为替代品价格有支撑，因为我们认为未来钛矿价格或将继续维持高位，给予安宁股份业绩支撑，对冲铁精矿价格下滑风险。 盈利预测与投资评级：不考虑募投项目贡献，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为12.73、14.69、15.49亿元，EPS为3.17、3.66、 3.86元/股，当前股价对应的PE为11x、10x、9x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险；钛矿价格下滑。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,636 2,303 2,041 2,338 2,455 增长率YoY% 19.0% 40.8% -11.4% 14.6% 5.0% 归属母公司净利润(百万元) 701 1,435 1,273 1,469 1,549 增长率YoY% 34.9% 104.8% -11.3% 15.4% 5.4% 毛利率% 64.5% 74.5% 73.0% 73.9% 74.9% 净资产收益率ROE% 17.3% 29.8% 21.8% 21.2% 19.1% EPS(摊薄)(元) 1.81 3.58 3.17 3.66 3.86 市盈率P/E(倍) 25.36 11.81 11.04 9.57 9.08 市净率P/B(倍) 4.55 3.53 2.41 2.02 1.74 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2020A2021A2022E2023E2024E 2,3333,0203,6854,5805,495 会计年度 营业总收 2020A2021A2022E2023E2024E 1,6362,3032,0412,3382,455 应收票据 558 728 645 739 776 营业税金 及附加 55 84 51 58 61 货币资金1,1162,1892,9453,7354,611营业成本580587552609615 应收账款44333销售费用943233 预付账款44444管理费用7981718286 存货8186818990研发费用5378697983 其他57198910财务费用-14-27-18-116 非流动资产2,4342,5902,8793,1493,399减值损失 合计 -80666 长期股权投资261367474580686投资净收26154137157165 无形资产 307 298 288 279 270 固定资产（合计） 1,0221,0031,1051,2091,310其他1714212425 其他 8449221,0121,0801,132 营业外收 营业利润 825 1,6661,477 1,704 1,797 利润总额 822 1,6641,476 1,703 1,796 支-3-2-1-1-1 资产总计4,7665,6116,5657,7298,894 短期借款 0 64 30 30 30 流动负债551581509562573 所得税121229203234247 应付票据 163140132145147 少数股东 净利润 701 1,4351,273 1,469 1,549 归属母公 司净利润 701 1,4351,273 1,469 1,549 损益00000 应付账款 131 81 76 84 85 其他257295271302311EBITDA9571,6501,4521,6831,803 非流动负债 177 222 222 222 222 长期借款 0 0 0 0 0 其他 177222222222222 负债合计728803731784795 EPS(当 年)(元) 1.81 3.58 3.17 3.66 3.86 现金流量 表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动 现金流 977 1,1431,340 1,432 1,548 归属母公司股 东权益4,0394,8085,8346,9458,099 净利润 7011,4351,2731,4691,549 负债和股东权4,766 5,611 6,565 7,729 8,894 折旧摊销 164 166 157 176 196 财务费用 3 7 2 1 1 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 -26-154-137-157-165 益 营运资金 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 变动 营业总收入 1,636 2,303 2,041 2,338 2,455 其它 161 -5-6 -6 同比（%） 19.0% 40.8% -11.4% 14.6% 5.0% 投资活动现金流 -1,139433 -303-283 -275 归属母公司净利润 701 1,435 1,273 1,469 1,549 资本支出 -91-145 -333-333 -333 同比（%） 34.9% 104.8% -11.3% 15.4% 5.4% 长期投资 -1,085522 -106-106 -106 毛利率（%） 64.5% 74.5% 73.0% 73.9% 74.9% 其他 3756 137157 165 筹资活动 ROE% 17.3% 29.8% 21.8% 21.2% 19.1% 现金流 1,003-505 -282-359 -396 EPS(摊薄)(元) 1.81 3.58 3.17 3.66 3.86 吸收投资 1,0520 00 0 P/E 25.36 11.81 11.07 9.59 9.10 借款支付利息 0181 -340 0 P/B 4.55 3.53 2.41 2.03 1.74 或股息 -100-685 -249-359 -396 现金流净 EV/EBITDA 18.05 8.99 7.70 6.17 5.27 增加额 8411,072 755790 877 119-31151-52-28 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳