审查保证金做法

巴塞尔委员会银行监管 委员会 支付和市场基础设施 国际委员会组织的证券佣金 回顾加旁注实践 2022年9月 该出版物可在国际清算银行网站（www.bis.org）和国际证监会组织网站（www.iosco.org）上查阅。 ©国际清算银行和国际证券委员会组织2022年。 保留所有权利。在注明出处的情况下，可以复制或翻译简短的摘录。 ISBN978-92-9259-595-1(在线) 我 加旁注实践的回顾 内容 对保证金做法的审查i 执行摘要1 1Context.5 1.12020年3月的市场动荡5 1.2边缘化做法5 1.2.1初始保证金5 1.2.2变异幅度6 1.2.3中央结算的市场6 1.2.4非集中清理的市场7 1.3审查保证金的做法8 2保证金电话的规模和构成8 2.1变化幅度9 2.2初始保证金11 2.3CCPs的超额抵押品17 3DriversofIMcalls.18 3.1Tradingactivity.20 3.2CCP模型21 3.2.1CCPs的模式类型和选择21 3.2.2APCtools.22 3.2.3评估IM模型的反应能力23 3.2.4保证金超标24 3.3SIMM型号25 4保证金做法的透明度26 4.1CCPs的观点26 4.2中介人的观点26 4.3客户的观点28 5市场参与者的准备情况29 5.1中介机构的准备情况29 5.2客户的准备情况32 6Impactonthesystem.33 BCBS-CPMI-IOSCO——加旁注实践的回顾我 7主要结论和下一步措施...................................................................................................................................... 7.1提高集中清算市场的透明度36 7.2加强市场参与者的流动性准备以及流动性的披露36 7.3找出监管报告中的数据差距37 7.4精简集中和非集中清算市场的虚拟人程序38 7.5评价集中清算的IM模型对市场压力的反应能力，并对其进行评估。着重于对CCP资源和更广泛的金融系统的影响和意义38 7.6评估非集中清算的IM模式对市场压力的反应能力......... 参考文献40 Abbreviations41 附件A：2020年第一季度事件的说明性时间表42 附件B：调查概述43 附件C：补充数字46 附件D：补充互联互通地图52 附件E：关于保证金的高级和工作小组成员...................................................................... 2BCBS-CPMI-IOSCO——加旁注实践的回顾 执行概要 监管和市场背景 2020年3月的Covid-19市场动荡是对金融业复原力的最重大考验。 自2007-09年大金融危机（GFC）以来，金融市场普遍被证明是有弹性的。金融市场总体上被证明是有弹性的，其中没有对对手方信用风险的广泛关注。 这在一定程度上反映了全球金融危机后的全球金融监管改革。改革是在明确规定和激励中央对手方（CCPs）的作用。 集中清算的衍生品活动，简化对手方的信用风险并提高透明度 向监管当局提交。反映了因此而增加的e系统性ccp的重要性,2012年支付和市场基础设施委员会(CPMI)1的国际组织 IOSCO发表了原则,金融市场基础设施(PFMI)- 进一步发展，在2016年和2017年发布了额外的指导意见--以帮助提高稳健性。的，并确保强有力的风险管理标准。 在非集中清算市场，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）和IOSCO制定了一个框架，为非中央银行的保证金要求制定了最低标准。 清理的衍生品（尽管不是非集中清理的证券）。这些改革的目的是为了减少在非集中清算的衍生品市场的系统性风险，并帮助促进集中清算。 在2020年3月的市场高波动期间，总保证金的大幅增加在集中和非集中清算的市场上都看到了这些要求。Covid-19大流行 因此，它的市场影响对衍生品和证券市场的运作提出了一个真实的考验。在这一事件的背景下，更广泛的流动性压力。 本报告介绍了由巴塞尔委员会、CPMI和美国联邦调查局成立的一个特设小组所做的分析。国际证监会组织--作为金融稳定委员会（FSB）关于非银行金融的工作计划的一部分。 中介--研究保证金追缴是否出乎意料地大，如果是的话，程度如何？在集中和非集中清算的衍生品和证券市场中。本报告既考虑了初始 证券市场上的保证金(IM)和变动保证金(VM)，以及集中和非集中清算的市场(包括证券交易所)。 清算成员-客户的动态），保证金做法的透明度，可预测性和波动性。它还考虑市场参与者的流动性管理准备，以满足保证金要求和 每个管辖区的监管数据的可用性。 这项工作是在金融稳定委员会于2020年11月发布的全面的审查 市场动荡除其他事项外，该报告还呼吁开展进一步的工作，以审查"市场上是否存在参与者对他们所经历的保证金催缴有充分的准备，他们变现资产的能力也在不断提高。在压力条件下满足保证金要求，以及e在集中清算中，保证金做法的作用。 和双边市场在扩大资金紧张方面的作用"。2 为了支持这项工作，我们在(i)中央交易市场；(ii)清算成员和(iii)其他国家进行了四项详细调查。 (iii)活跃在全球集中和非集中市场的其他市场参与者。 清算的衍生品和证券市场（"客户"）；以及（iv）监管当局。这些调查收集了受中央和非中央机构影响最大的主要实体类型的定量和定性数据。 清理过的保证金动态，并在可能的情况下以公共信息作为补充。信息 通过CCP调查收集的数据涵盖了绝大多数的CCP，因此是一个合理的指示。 1支付与结算系统委员会（CPSS）更名为支付与市场委员会。 基础设施委员会（CPMI）于2014年9月成立。在提及该日期之前发表的报告时，使用的是委员会的旧名称。 2非集中清算、双边清算和未清算等术语通常可互换使用，指的是不属于以下情况的产品 通过CCP清算的产品。本报告对此类产品使用"非集中清算"一词，对产品使用"集中清算"一词。在集中清理。 BCBS-CPMI-IOSCO——加旁注实践的回顾1 而对其他调查的答复的覆盖面则更为有限，代表了对整个市场的只有一个市场参与者或司法管辖区的样本。 2021年10月，BCBS、CPMI和IOSCO发布了咨询报告回顾 加旁注实践.收到了33个实体或团体的书面反馈意见：10个来自CCPs或其他组织。代表CCP的行业协会；7个来自清算成员或代表CCP的团体。 清算所成员；10个来自客户或代表客户的行业协会；其余的是9他们来自不同的实体，包括学术机构、咨询公司、当局和个人。3 除了书面反馈之外，巴塞尔委员会、CPMI和IOSCO还举行了一系列虚拟的利益相关者拓展活动。 2021年11月会议。 总的来说，咨询对象认为咨询报告是准确的，并且是 在Covid-19动荡期间，提供了对市场事件和保证金动态的清晰看法。受访者一致认为，全球金融危机后的相关改革使市场参与者能够继续进行风险交易。在Covid-19的动荡期间，转移市场。特别是更多地使用中央交易市场和实施非集中清算的保证金规则减轻了对手方的信用风险。大多数答复者指出， 报告恰当地确定了提高保证金要求的主要驱动因素，并准确地评估了市场参与者对管理其流动性要求的准备情况。一般来说，答复 还建议，报告适当地描述了透明度、反应能力和 CCP保证金模型以及非集中清算的保证金模型和做法的性能。 然而，有人对数据的可得性和分析的特定部分提出了一些关切，还有一些人额外的话题是提议艾德以便进一步开展工作。更详细的反馈意见摘要已在除了这份报告发表。4 大小、组成和司机追加保证金 鉴于2020年3月经历的市场波动的迅速增加，有一个基础广泛和整个金融系统的保证金要求迅速增加。证券的存量和流量的总变化在市场和ccp不同幅度的大小。 每天的CCPVM调用量很大，而且明显高于2010-2011年期间观察到的平均流量。2020年1月和2月，从大约250亿美元增加到1400亿美元的高峰，根据是 我们的调查结果。这些流动是这一时期市场波动的重大转变的直接结果 (VM流量直接由投资组合中已实现的按市价计算的变化决定）。此外。 虽然集中清算的虚拟货币呼叫主要是在日终（EoD）的基础上进行的，但也存在着在3月最紧张的时期，重要的日内虚拟货币呼叫。这些电话大部分是在3月前打的。确定的时间表，在高峰期有一些值得注意的临时性电话。 整个CCP的IM需求总额比2020年3月增加了约3000亿美元，其中进一步增加1,150亿美元的超额抵押品，导致抵押品的总体增加，预留 在CCP的持仓量为4150亿美元（相对于2020年2月的平均水平，大约增加了40%）。这些抵押品中略低于一半是以现金形式持有的。市场波动和模型对波动的反应 在IM需求的峰值增长中，大部分都是由"大"造成的。 风险头寸发挥的作用较小--特别是场外利率掉期和利率期货。交易所交易的衍生品（ETD），占整个IM的最大比例。 在不同的资产类别之间以及资产类别内部，IM增长的规模有很大的分散性。价格波动性以及CCP保证金模型对这种波动性的反应似乎是推动这种波动的主要原因。 分散性，在波动性最大的市场上，IM的变化最大。任何剩余的 3在答复者没有明确要求的情况下，评论可在BIS上查阅。 (www.bis.org/bcbs/publ/comments/d526/overview.htm)和IOSCO(www.iosco.org/publications/?subsection=public _comment_letters)网站。 4可在BIS（https://www.bis.org/bcbs/publ/d537_feedback.pdf）和IOSCO（https://www.iosco.org/）上查询。 library/pubdocs/pdf/IOSCOPD714-feedback-statement.pdf）网站。 2BCBS-CPMI-IOSCO——加旁注实践的回顾 差异可能是由于不同的CCP模式实施、产品特性或投资组合造成的。构成。特别是，在不同的CCP和资产类别中，模型的选择是多样的，有各个CCP的选择导致了对基础市场波动的不同反应。 相比之下，非集中清算产品的IM要求在2011年期间保持相对稳定。在标准IM模型（SIMM）方法下，对一个特定的投资组合计算的压力期。这这可能是SIMM保守设计的一个预期结果，尽管它表明IM 对非集中清算的交易的要求可能对市场波动的增加反应较慢并为集中清算市场的经验提供了一个有用的反事实，因为在关键的基础市场上面临类似的波动水平。 透明边实践 收集到的证据表明，围绕IM模型的透明度在不同的CCP和司法管辖区是不同的。 CCPs普遍指出，他们提供各种工具和信息来帮助预测 催缴保证金，尽管这些工具的能力在不同的CCP之间有所不同。大多数CCP提供的工具让清算成员和客户计算现有投资组合的保证金要求以及 参与者期望对投资组合作出的改变，而一些中央交易委员会则提供额外的功能。允许参与者在"万一"的情况下计算保证金要求。虽然这些工具是 在3月期间，一些清算成员和客户提出了一系列被认为有用的建议。 与工具的透明度、披露和功能有关的潜在改进，将有助于他们克服了预测利润率变化的挑战。 准备的市场参与者 总的来说，中介机构表示他们相对不受保证金变化的影响，而且赚得很少。 如果有的话，对对手方保证金追缴政策和程序的改变。一些人表示，他们确实做了适用于对手方头寸的信贷限额或对其施加的信贷限额的重大变化。 这些职位。大多数中介机构报告说，他们没有经历或观察到重大的在Covid-19期间将高质量的流动资产转换为现金的问题，尽管有一些