康明斯印度公司（KKC IN）：减少：内置太多乐观情绪

2016年8月8日一季度收入同比下降14％（比HSBCe低18％）。出口疲软和股息收入将拖累2017财年的收入估值高（2017年9月市盈率29倍），相比2016-19财年每股收益仅复合增长率11％降低目标价，降低目标价为INR675（下降4％）第一季度：盈利疲软，尽管管理层对国内前景持乐观态度。KKC报告第一季度盈利增长疲软（同比增长-14％），其中收入同比下降4％，EBITDA利润率压缩50个基点以及其他收入同比下降30％。国内业务收入同比增长9％，而出口（占34％）同比下降22％。管理层将其国内业务的增长前景从8-10％的同比增长调至10-12％，尽管仍将其疲弱的出口增长前景从0％调至2017财年的-5％。所有业务部门均报告了持续强劲的增长，管理层选择了重点来强调持续改进。在按年增长的基础上，Powergen（同比增长-4％）和出口（同比增长-22％）报告了疲软的增长，而其他所有细分市场（工业：同比增长36％，汽车：76％）和分布：同比增长5％），报告了健康的增长。 Powergen业务部门的组成已急剧变化，支持备用电源而非主要电源，而工业部门的增长则受到铁路，建筑和采矿部门的推动。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）675.00706.00分享价格（印度卢比）上/下856.60-21.2%（截至2016年8月5日）市场数据市值（INRm）237,450市值（美元）3,551BBGKKC IN3m ADTV（美元）4.97RIC康宝财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益27.2127.5032.0037.26汇丰EPS（上）27.1228.8933.2738.54变化（％）0.3-4.8-3.8-3.3共识每股收益28.5230.2335.6736.68PE（x）31.531.226.823.0股息收益率（％）1.61.61.81.9EV / EBITDA（x）29.527.122.819.0净资产收益率（％）23.822.023.023.752-周价格（INR）出口疲软和股息收入减少将损害2017财年的收入增长。管理层认为，几乎所有出口市场仍然疲软，没有近期业务复苏的迹象。然而，尽管目前疲软，但管理层仍希望在中期内使低马力细分市场的出口翻番。他们还阐明，子公司和联营公司的股息收入（过去两年中收入的100％以上）是不可持续的。我们认为出口疲软和其他收入下降将对2017财年的收入增长构成压力。我们保持了营业收入基本不变，我们降低了其他收入，这使我们的收入预测在2016-19财年降低了3-5％。目前的估值与低收入增长不符。我们的经修订的估计使FY16-19e的盈利复合增长率为11％。我们的盈利预测比17-19财年预期低4-8％。 KKC目前的2017年9月预期市盈率为29倍，尽管收益增长与上一个商业周期相似，但比上一个周期的峰值高20％，而净资产收益率在16-19财年下降至c23％，而上一个周期为30％（ 09-13财年）。保留减少；较低的目标价INR675（下降4％）反映我们的收益预测修订。我们继续以22.7倍的2017年9月市盈率（比上一个高2个SD）评估KKC1300.00955.00610.008月15日2月16日8月16日目标价：675.00高：1191.80低：776.10当前：856.60资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0689*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证平均周期）。我们上述经济周期估值因素是KKC较高的净资产收益率和 尽管在2016-19财年每股收益的复合年增长率仅为11％，但仍有望改善商业周期。✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本机械减少：内置太多乐观情绪康明斯印度（KKC IN）减少维护自由浮动49% 股本 机械2016年8月8日2财务与估值：康明斯印度减少财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售4.84.64.13.5收入47,04349,31155,41563,665EV / EBITDA29.527.122.819.0息税折旧摊销前利润7,7368,3839,97511,778电动/ IC6.96.45.85.4折旧及摊销-810-820-871-930PE *31.531.226.823.0营业利润/息税前利润6,9267,5639,10410,848PB7.56.86.25.5净利息107175175175FCF产率（％）0.71.51.52.6PBT9,1049,58811,22913,073股息收益率（％）1.61.61.81.9汇丰PBT9,1049,58811,22913,073*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-1,561-1,966-2,358-2,745净利7,5437,6238,87110,327汇丰网利润7,5437,6238,87110,327发行人信息现金流量汇总（INRm）股价（印度卢比）856.60自由浮动49%来自的现金流量运作6,7906,1085,6538,267目标价格（印度卢比）675.00部门机械资本支出-4,523 -2,750 -2,250 -2,250路透社（股票）康宝国家印度来自的现金流量投资-3,227 -2,750 -2,250 -2,250彭博（股票）KKC IN分析员阿舒托什·纳卡（Ashutosh Narkar）股息-3,426 -2,992 -3,235 -3,477市值（百万美元）3,551联系+91 22 22681474FCF权益1,578 3,358 3,403 6,017资产负债表摘要（INRm）价格相对1130.00930.00730.00530.001130.00930.00730.00530.00330.00330.00比率，增长和每股分析2014201520162017净债务股东资金投资资本-89731,71333,223-1,26334,67935,637-1,43238,56039,155-3,97143,56541,416康明斯印度相对于BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：于2016年8月5日收盘价收入6.84.812.414.9息税折旧摊销前利润5.78.419.018.1营业利润6.29.220.419.2PBT6.55.317.116.4汇丰每股收益7.31.116.416.4比例（％）收益/ IC（x）1.51.41.41.5投资回报率17.316.918.420.7鱼子23.822.023.023.7资产回报率17.416.417.518.4EBITDA利润率16.417.018.018.5营业利润率14.715.316.417.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-2.8-3.6-3.7-9.1净债务/ EBITDA（x）-0.1-0.2-0.1-0.3来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）27.2127.5032.0037.26汇丰每股收益（摊薄）27.2127.5032.0037.26DPS14.0014.0015.0016.00账面价值114.40125.10139.11157.16净债务变化-99-366-168-2,540无形固定资产7534167有形固定资产12,81814,79016,18817,516当前资产24,32725,72528,78733,308现金及其他8971,2631,4323,971总资产44,95148,46453,10059,145经营负债8,2948,8419,59510,636债务总额0000 股本 机械2016年8月8日3KKC 1Q收益回顾KKC 1Q收益表康明斯-叶Mar（INRm）2016财年第一季度区别2016财年第一季度2016财年第4季度2017财年第一季度y / yq / q2016财年FY16 IND As区别净销售额12,825(43)12,78210,34112,284-4%19%46,03145,831(200)其他业务收入3180318273306-4%12%1,2121,2120总收入13,143(43)13,10110,61412,590-4%19%47,24347,043(200)总支出(10,964)80(10,883)(8,841)(10,527)-3%19%(39,639)(39,307)331息税折旧摊销前利润2,180382,2171,7732,063-7%16%7,6047,736132折旧(203)0(203)(206)(206)1%0%(810)(810)0息税前利润1,976382,0141,5671,857-8%19%6,7946,926132其他的收入601(5)595513416-30%-19%2,2792,274(5)财务费用(2)(22)(24)(24)(21)-11%-11%(9)(96)(87)PBT2,575112,5852,0562,252-13%10%9,0649,10439税(467)(4)(472)(386)(440)-7%14%(1,546)(1,561)(15)调整后的PAT2,10762,1141,6701,812-14%8%7,5197,54324保证金息税折旧摊销前利润16.6%0.3%16.9%16.7%16.4%-0.5%-0.3%16.1%16.4%0.3%息税前利润15.0%0.3%15.4%14.8%14.8%-0.6%0.0%14.4%14.7%0.3%PBT利润率19.6%0.1%19.7%19.4%17.9%-1.8%-1.5%19.2%19.4%0.2%PAT（调整后）16.0%0.1%16.1%15.7%14.4%-1.7%-1.3%15.9%16.0%0.1%其他比例（％）折旧/销售1.5%0.0%1.6%1.9%1.6%0.1%-0.3%1.7%1.7%0.0%税率18.1%0.1%18.2%18.8%19.5%1.3%0.8%17.1%17.1%0.1%其他收入/销售4.6%0.0%4.5%4.8%3.3%-1.2%-1.5%4.8%4.8%0.0%财务成本/销售0.0%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%0.0%0.1%0.0%-0.2%-0.2%分部收入国内7,5057,5057,1318,1549%14%29,355出口5,3205,3203,2504,130-22%27%16,676出口占总额的百分比41%41%31%34%-8%2%36%分部收入动力国内3,4203,4202,9003,300-4%14%12,47012,470产业1,2501,2501,5001,70036%13%5,5505,550汽车行业17017025030076%-21%1,4661,466经销业务2,4702,4702,3502,6005%11%9,8709,870出口商品5,3205,3203,2504,130-22%27%16,67616,676收入组合动力国内27%27%28%27%0%-1%27%27%产业10%10%15%14%4%0%12%12%汽车行业1%