2022H1業績穩定發展，教育業務表現出色

網龍（777）更新報告 買入2022年9月29日 李京霖 852-2532-1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業股價目標價 股票代碼 已發行股本 TMT 14.42港元25港元 （+73.37%）777 5.41億股 市值 77.98億港元 52周高/低 19.89/13.21港元 每股淨資產14.75港元 主要股東 DJMHoldings35.72% 鄭輝6.37% 劉路遠4.30% 2022H1業績穩定發展，教育業務表現出色 2022上半年業績表現優異：2022年上半年實現當期收入42.4億元人民幣，同比增長26.3%;歸母淨利潤5.65億元人民幣，同比增長31.2%。經營溢利7.4億元人民幣，同比增長7.7%。上半年業績表現優異的同時，公司擬每股派中期特別股息及中期股息每股普通股分別為0.5港元及0.4港元。 遊戲付費用戶顯著增長，海外市場穩定發力：2022年上半年遊戲業務板塊錄得收入17.76億元人民幣，同比下降3.9%，其中由於端遊收入同比下降5.2%，手遊收入同比上升3.1%；遊戲業務的毛利率繼續穩定在95.7%，與上半年同期持平。22H1經典旗艦IP《魔域》收入同比下降3.8%，MAU同比提升34%、活躍付費用戶數同比提升65%；手遊《魔域口袋版》收入增長7.8%。另一核心IP《征服》的表現穩定，在埃及流水同比增長20.8%，其他海外市場收入同比顯著增長至57.7%。在遊戲儲備方面，公司於2022年8月推出首款Web3.0遊戲《尼奧寵物·元宇宙》，並計畫於下半年繼續推出《魔域手遊2》和《尼奧寵物·三消》，於2023年推出《魔域》PC重製版、《仙俠放置》、《DPS》一系列新游豐富遊戲產品矩陣。 教育業務虧損大幅收窄，鞏固行業領先位置：2022上半年教育業務錄得收入24.1億元人民幣，同比增長71.2%，經營性分類虧損錄得0.36億元人民幣，同比大幅縮小86.08%；研發費用率為9.37%，銷售及管理費率分別為10.47%和7.35%。2022上半年公司K-12互動平板市場份額環比提升至26%，且自2018-2022年間連續保持K-12互動平板顯示器在主要市場佔有率第一；2022上半年互動平板出貨量同比增長82.5%，環比增長46.9%。國內業務方面，公司將專注於與教育部教育技術與資源發展中心合作，為教育部研發國家中小學智慧教育平臺。公司教育業務符合政策環境前景方向。我們認為，互動平板業務和國內業務將持續快速發展帶動教育板塊，未來有望改善利潤扭虧為盈。 調整目標價為25港元，維持買入評級：綜合分析，我們強調公司遊戲業務的穩健，和教育業務的超預期潛力。遊戲IP的穩健發展和海外市場的持續拓寬加上平板產品的順利推廣有望給公司帶來新的業績增長。因此，我們對公司未來保持信心。我們維持之前的估值方法不變，並根據2022年盈利預測，以及調整匯率得出目標價為25港元，較上一收盤價有73.37%的上升空間，維持買入評級。 盈利摘要 股價表現 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 25 总营业收入（人民币千元） 6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767 20 变动 5.95% 14.63% 12.15% 12.41% 13.40% 15 归母净利润（人民币千元） 953,501 1,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425 10 每股盈利/亏损（港元） 2.05 2.30 2.75 3.11 3.26 5 变动 12.12% 11.96% 19.83% 12.79% 4.94% 0 基于14.42港元的市盈率（估） 7.0 6.3 5.2 4.6 4.4 0.49 0.54 0.65 0.73 0.35 3.38% 3.76% 4.50% 5.07% 2.41% 每股派息（港元）股息现价比 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄：主要財務報表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 6,137,640 7,035,496 7,890,069 8,869,187 10,057,767 盈利能力 毛利 4,171,264 4,522,566 4,976,733 5,582,390 6,182,799 毛利率(%) 67.96% 64.28% 63.08% 62.94% 61.47% 其他业务净额 230,884 223,893 246,282 270,911 298,002 EBITDA利率(%) 37.35% 39.47% 38.78% 38.21% 34.95% 销售及管理费用 -3,299,369 -3,336,512 -3,654,174 -4,107,639 -4,658,112 净利率(%) 13.94% 13.98% 14.02% 14.07% 13.02% 营运收入 1,102,779 1,409,947 1,568,842 1,745,662 1,822,688 财务开支等 43,323 0 0 0 0 营运表现 联营公司等 799,257 1,012,532 1,136,663 1,288,856 1,338,791 销售及管理费用/收入(%) 53.76% 47.42% 46.31% 46.31% 46.31% 税前盈利 1,073,464 1,236,425 1,382,946 1,559,766 1,636,792 实际税率(%) 20.27% 20.47% 20.00% 20.00% 20.00% 所得税 -217,644 -253,067 -276,589 -311,953 -327,358 股息支付率(%) 23.39% 23.39% 23.39% 23.39% 23.39% 净利润 855,820 983,358 1,106,357 1,247,813 1,309,434 库存周转 51.5 72.8 94.4 100.4 102.2 少数股东应占利润 -97,681 -78,702 -163,906 -184,862 -193,991 应收账款天数 32.1 32.1 32.1 32.1 32.1 本公司股东应占利润 953,501 1,062,060 1,270,262 1,432,676 1,503,425 应付账款天数 166.2 166.2 300.0 300.0 300.0 折旧及摊销 -390,337 -354,202 -354,204 -354,206 -354,208 EBITDA 2,292,373 2,776,681 3,059,709 3,388,724 3,515,687 财务状况总负债/总资产 0.33 0.35 0.33 0.31 0.31 增长 收入/净资产 0.89 0.99 0.84 0.80 0.80 总收入(%) 5.9% 14.6% 12.1% 12.4% 13.4% 经营性现金流/收入 0.22 0.15 0.14 0.14 0.13 EBITDA(%) 21.1% 21.1% 10.2% 10.8% 3.7% 税前盈利对利息倍数 N/A N/A N/A N/A N/A 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 4,147,431 4,347,246 5,621,511 6,790,304 8,003,244 EBITDA 2,292,373 2,776,681 3,059,709 3,388,724 3,515,687 应收账款 946,979 1,335,648 1,889,792 2,061,803 2,270,613 净融资成本 -35,327 -20,586 -20,585 -20,584 -20,583 其他 981,238 1,211,254 1,348,277 1,512,705 1,710,019 营运资金变化 -17,171 -798,231 -567,044 -594,447 -627,331 其他流动资产 47,663 46,645 46,645 46,645 46,645 所得税 -227,197 -227,197 -227,197 -227,197 -227,197 总流动资产 6,123,311 6,940,793 8,906,225 10,411,457 12,030,522 其他 -683,027 -703,960 -1,121,450 -1,325,375 -1,375,309 固定资产 2,451,349 2,372,467 3,227,959 3,512,355 3,796,752 营运现金流 1,329,651 1,026,707 1,123,432 1,221,121 1,265,268 无形资产 867,103 989,396 1,479,730 1,589,143 1,698,556 长期投资 317,861 77,062 77,062 77,062 77,062 资本开支 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 银行存款及其他 474,923 505,118 505,118 505,118 505,119 其他投资活动 -431,956 -638,680 -185,035 -262,198 -262,197 总资产 10,234,547 10,884,836 14,196,094 16,095,135 18,108,011 投资活动现金流 -631,956 -838,680 -385,035 -462,198 -462,197 应付账款 1,212,452 1,583,103 2,522,405 2,829,359 3,312,787 短期银行借款 0 0 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 748,226 971,006 971,006 971,006 971,006 股本变化 1,576,799 -234,402 416,651 416,651 416,651 总短期负债 1,960,678 2,554,109 3,493,411 3,800,365 4,283,793 股息 -255,070 -302,435 0 0 0 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -6,467 -7,000 0 0 0 其他负债 1,380,607 1,256,118 1,256,118 1,256,118 1,256,118 融资活动现金流 1,315,262 -543,837 416,651 416,651 416,651 总负债 3,341,285 3,810,227 4,749,529 5,056,483 5,539,911 少数股东权益 -155,414 -239,791 -403,697 -588,559 -782,551 现金变化 2,012,957 -355,810 1,155,048 1,175,574 1,219,722 股东权益 6,893,262 7,074,609 9,446,566 11,038,653 12,568,100 期初持有现金 2,125,637 4,114,410 3,717,246 4,865,511 6,034,304 每股账面值(基本) 12.