软商品策略日报：籽棉报价与郑棉价差大，盘面持续走弱
中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-29 籽棉报价与郑棉价差大，盘面持续走弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：出现回调，节前关注套保压力；纸浆：期货盘面有所转弱，现货维持高位僵 持；棉花：籽棉报价与郑棉价差大，盘面持续走弱；白糖：假期前郑糖弱势不改。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：出现回调，节前关注套保压力 近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。一般长假前会有套保锁盘的需求，对带来盘面短期走低。 操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：期货盘面有所转弱，现货维持高位僵持 纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。期货6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。 操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：籽棉报价与郑棉价差大，盘面持续走弱 当前的报价集中在5.1-5.5元/公斤之间，折算皮棉价与郑棉期货价差较大，未来存在回归需求，当前的表现是郑棉向籽棉收购价靠拢。籽棉还未进入到集中收购期，棉农和轧花厂将进行价格博弈，关注未来籽棉价格走势，籽棉价格波动也将影响郑棉期价走势。总体来看，四季度郑棉期价继续向下概率不小。 操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：假期前郑糖弱势不改 国际方面，美元指数持续强势，经济衰退预期不断增强；巴西中南部9月上半月产糖数据较好。国际原糖期价弱势震荡；国内方面郑糖短期跟随原糖偏弱运行。8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：出现回调，节前关注套保压力（1）青岛保税区人民币泰混价格11250元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-1975；国产全乳老胶12100元/吨，-50。保税区STR20价格1380美元/吨，-10。（2）9月28日合艾原料市场报价：白片46.05；烟片48.69；胶水45.7；杯胶41.05。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.9(-0.1)-11.3元/公斤不等，全乳胶原料价格10.8(+0.4)-11.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。逻辑：昨日橡胶期货在前日大幅上行后出现回落。近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，当前最显著的是RU01在博弈交割品减少预期。但运行到上周末，浓全乳的收购价差在海南与云南都出现的极为接近的状态。这理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响，因此是需要关注的。目前还未确实全乳胶是否一定出现了原料争夺占优的情况。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。一般长假前会有套保锁盘的需求，对带来盘面短期走低。操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：期货盘面有所转弱，现货维持高位僵持（1）针叶浆银星参考报价在7500-7550，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：昨日纸浆期货横盘震荡。近期供需面略有好转，主要体现在：1、针叶浆成交有所放量，买盘明显增多，促成这一现象的或许是国庆长假前的备货。2、下游成品纸的涨价部分纸种落地。至少从趋势上而言，下游成品纸出现了上行的态势。3、针阔叶浆的美金价格均没有出现下调，人民币汇率贬值对于纸浆呈现的是利多效应，进口成本显著提升。4、俄乌冲突也是针叶浆供应不稳定的因素之一。纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。从按照针叶浆最新完税价格在7800，现货价格7350左右的范围考虑，6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。走势上，预计会维持宽幅震荡。操作端，节前多观望。操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡偏强 棉花 观点：籽棉报价与郑棉价差大，盘面持续走弱数据：1、棉花仓单8561张，折合34.24万吨，环比-186张，-0.74万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13220，环比-230，郑棉5月合约收于13235，环比-225。本周，郑棉期货价格持续走弱，不断创新低，究其原因，或与籽棉收购价预期低有关。当前的报价集中在 震荡偏弱 5.1-5.5元/公斤之间，折算皮棉价与郑棉期货价差较大，未来存在回归需求，当前的表现是郑棉向籽棉收购价靠拢。籽棉还未进入到集中收购期，棉农和轧花厂将进行价格博弈，关注未来籽棉价格走势，籽棉价格波动也将影响郑棉期价走势。总体来看，四季度郑棉期价继续向下概率不小。操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：假期前郑糖弱势不改（1）广西制糖集团报价区间为5590～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5570～5610元/吨，加工糖厂报价区间为5680～6350元/吨，今日现货报价整体持稳。（2）上周印度北部大部分地区持续降雨，严重损害了几个邦的作物，包括早熟品种的稻谷、甘蔗和一些蔬菜等。据印度媒体报道，除了造成作物损失外，西南季风消退导致的降雨突然激增预计将推迟北方邦和哈里亚纳邦等地区的作物收割。（3）据据《新印度快报》报道，印度卡纳塔克邦的农民组织RajyaRaithaSangha于周一发起了一项“Payfarmer”运动，要求提高甘蔗公平报酬价格（FRP）至每吨4500卢比。一名活动参与者则表示，糖厂通过销售糖蜜等各种副产品每吨获得超过10000卢比的利润，因此每吨4500卢比的公平报酬价格（FRP）是合理的。逻辑：国际方面，美元指数依旧强势，经济衰退预期依旧存在；巴西中南部9月上半月产糖286.4万吨，同比增加31万吨，增幅12.16%。国际原糖期价冲高回落收于17.64美分/磅。国内方面郑糖受商品普跌及原糖影响弱势运行最终再度跌破5500元收于5496元/吨。2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1380 1370 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 1125 1230 -105 山东全乳胶老胶（元/吨） 12100 12150 -50 NR主力-STR20(人民币计） 285 336 -51 山东RSS3（元/吨） 14800 14850 -50 NR主力-STR20(美金计） 40 48 -7 山东越南3L（元/吨） 11900 11900 0 RU5-1 -115 -135 20 期货价格 RU01（元/吨） 13225 13380 -155 RU9-5 0 -25 25 RU05（元/吨） 13110 13245 -135 RU1-9 115 160 -45 RU09（元/吨） 13110 13220 -110 NR12-NR11 15 -10 25 NR主力（元/吨） 10045 10025 20 RU主力-NR主力 3180 3355 -175 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09
