软商品策略日报：棉价持续走弱

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-1 棉价持续走弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：短期可能有反弹，但弱势不改；纸浆：维持区间震荡；棉花：棉价持续走 弱；白糖：印度出口限制或支撑糖价。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：短期可能有反弹，但弱势不改 供需看不到显著的利多。但近期价格是否能企稳反弹主要取决于期货空头资金是否离场，毕竟短期跌幅较大。操作端，中期仍以偏空为主。短期需警惕是否会出现减仓反弹，如遇则建议短期获利了结离场。 操作策略：偏空，但短期需警惕减仓反弹可能；期现正套。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：维持区间震荡 作为供应定价的品种，纸浆期货目前核心的供应驱动并没有完全进入下行态势，只能说没有进一步上行推动。内外价差、期现价差方面，则由于现货的高升水，对于期货有向上指引。维持下方极限6200，上方极限7200，主流波动区间，6400~6900的判断。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价持续走弱 供应方面，短期因疫情影响，上市进度缓慢，供应收紧，但供应压力随着上市量逐渐增加而增大；需求方面，“金九银十”结束，需求逐步转弱；库存压力逐步扩大；因此，综合来看供需基本面在四季度将逐步转差，棉价存在进一步下行可能。 操作：1-5正套已达止盈区间。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：印度出口限制或支撑糖价 国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势。印度外贸总局宣布将食糖出口限制延迟一年至2023年10月或将对糖价有所支撑。国内方进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：短期可能有反弹，但弱势不改（1）青岛保税区人民币泰混价格10120元/吨，-80，对上一交易日RU01收盘价基差为-1630；国产全乳老胶10750元/吨，-200。保税区STR20价格1220美元/吨，-30。（2）10月31日合艾原料市场报价：白片46.39；烟片48.15跌1.22；胶水47.00跌0.30；杯胶37.70跌1.75。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.0(-0.2)-10.2(-0.4)元/公斤不等，全乳胶原料价格9.8-10.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10000(-500)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9500(-500)元/吨。（3）2022年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为256.8万吨，同比增4.8%。其中，标胶合计出口130.7万吨，同比增11%；烟片胶出口34.4万吨，同比降6.8%；乳胶出口87万吨，同比增1%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为78.7万吨，同比降8.7%。其中，标胶出口到中国合计为40.5万吨，同比降18%；烟片胶出口到中国合计为4.4万吨，同比降49%；乳胶出口到中国合计为32.4万吨，同比则增17%。1-9月，泰国出口混合胶合计为112万吨，同比增24%；混合胶出口到中国合计为110.9万吨，同比增23.5%。综合来看，泰国前三季度天然橡胶、混合胶合计出口368.8万吨，同比增10%；合计出口中国189.6万吨，同比增7.7%。逻辑：昨日橡胶期货下行后反弹。10月期间天然橡胶期货持续性下跌，不见任何显著反弹。价格创出新低之后更是继续下挫。供需角度变化偏弱。1、原料跌幅同样巨大，从国内来看甚至跌出了加工利润修复的情况。2、疫情不但带来终端需求预期的偏弱，更带来轮胎开工率的下挫。3、出口数据恶化。因此仅从供需角度来说，10月下跌的三周并没有看见向好表现。金融属性端也同样表现不佳，非标基差稳定在1600~1700这一范围内，尤其是最后两周的期货下行，并没有看到现货成交的改善，基本跟随期货下跌，也就是说明现货端的氛围同样较差。由于基差不能有效走强，这就使得金融属性端看不到明显的支撑。供需看不到显著的利多。但近期价格是否能企稳反弹主要取决于期货空头资金是否离场，毕竟短期跌幅较大。操作端，中期仍以偏空为主。短期需警惕是否会出现减仓反弹，如遇则建议短期获利了结离场。操作策略：单边：偏空，但短期需警惕减仓反弹可能。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：维持区间震荡(1）针叶浆银星参考报价在7400-7400，-50/-50；俄针报价7200-7250，-100/-50；阔叶鹦鹉6700-6700，-50/-50。逻辑：昨日纸浆期货杀跌反弹，略显抗跌迹象。供需面，需求端表现算是今年较好的状态，下游纸种产销普遍有所好转或处于高位，纸张价格不同幅度的提高。因此站在成品纸维度，虽然生产利润不佳，但总体出现明显的好转迹象。供应端，作为交割品的针叶浆，进口量维持在低位水平，目前对于未来是否会进口量增加依旧没有明确的预期，至少供应恢复的时间点并不明确。作为供应定价的品种，纸浆期货目前核心的供应驱动并没有完全进入下行态势，只能说没有进一步上行推动。内外价差、期现价差方面，则由于现货的高升水，对于期货有向上指引。总体看，目前没有观察到国内现货的显著松动，期货下跌而现货僵持的格局依旧存在，因此，期货下跌空间有限，但向上，与宏观氛围相悖。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7200，主流波动区间，6400~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：棉价持续走弱数据： 震荡偏弱 1、棉花仓单5718张，折合22.87万吨，环比-40张，-0.16万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年10月30日，新疆地区皮棉累计加工总量80.05万吨，同比减幅45.19%。3、据Mysteel调研显示，截止10月28日，棉花商业总库存136.55万吨，环比上周增加1.67万吨（增幅1.24%），同比减少47.05万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于12485，环比-370，盘中最低触及12270；郑棉5月合约收于12390，环比-405。近两周，内外棉期货价格共振，运行重心逐步下移。短期下跌幅度较大，从成本端的角度出发，已出现期货价格与籽棉收购价折皮棉局部地区倒挂的现象，价格下方合理区间缩窄，不排除短期出现反弹行情，关注本周议息会议结果；但随着基本面边际转差，棉价或仍有进一步下跌可能。供应方面，短期因疫情影响，上市进度缓慢，供应收紧，但供应压力随着上市量逐渐增加而增大；需求方面，“金九银十”结束，需求逐步转弱；库存压力逐步扩大；因此，综合来看供需基本面在四季度将逐步转差，棉价存在进一步下行可能。操作：1-5正套已达止盈区间。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：印度出口限制或支撑糖价（1）广西制糖集团报价区间为5500～5640元/吨，云南制糖集团报价区间为5500～5530元/吨，加工糖厂报价区间为5660～6350元/吨，今日制糖集团报价部分下调，下调区间为10-20元/吨。 （2）据财联社10月29日报道，当地时间周五晚间，印度政府发布通告称，已将食糖出口限制 延长一年至2023年10月，以保障其本国供应。值得注意的是，食糖出口限制并不等于禁止出口，印度政府依旧会给到海外销售商一定的出口配额。印度是世界上最大的糖生产国，也是仅次于巴西的第二大出口国，印度的最新举措破灭了市场取消出口限制的预期，这可能会推动全球食糖价格再度走高。（3）印度咨询机构SBIResearch在其最新发布的报告中表示，10月份印度部分地区的非季节性降雨可能会对未来几个月的印度食品通胀产生巨大的负面影响。报告称，这些非季节性降雨严重影响了印度秋季作物的生长。SBIResearch在其发布的报告中写道，在北方邦地区，非季节性降雨比正常降雨量高出400%以上。而印度10月份整体的降雨量比正常降雨量高出惊人的54%。逻辑：国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，叠加欧美11月加息临近、印度马邦即将开榨等利空共振，国际原糖上周五延续下跌走势，最终收跌于17.63美分/磅。但印度外贸总局宣布将食糖出口限制延迟一年至2023年10月或将对糖价有所支撑，后期需重点关注印度开榨情况及出口政策。国内方面，周一早间受印度延迟食糖出口限制影响，期价直线拉升，最终收涨于5511元/吨。干旱进一步发生发展，广西全区有54.9%的蔗区出现不同程度旱情，虽存在减产预期但内需疲弱，驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-0