定增助力公司发展，长期盈利修复可期

公司点评 国新健康(000503.SZ) 证券研究报告 计算机｜软件开发定增助力公司发展，长期盈利修复可期 2022年09月27日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 207.37 252.52 345.96 462.83 598.11 净利润(百万元) -242.61 -175.82 -84.42 3.81 75.84 每股收益（元） -0.27 -0.19 -0.09 0.00 0.08 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 1.06 0.87 0.77 0.78 0.86 当前价格（元） 9.71 P/E -36.31 -50.10 -104.35 2,313.98 116.15 52周价格区间（元） 5.95-21.49 P/B 9.17 11.21 12.56 12.50 11.28 评级变动首次 总市值（百万） 8809.06 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 8727.57 总股本（万股） 90721.60 投资要点： 流通股（万股） 89882.30 事件：公司发布定增预案，拟向包括国新发展在内的最多35名特定投 涨跌幅比较 264% 164% 64% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 国新健康 -10.92 7.17 42.58 软件开发 -5.06 -10.50 -27.07 -36% 国新健康软件开发 资者发行不超过2.72亿股，募集资金总额不超过7.94亿元，拟投资于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。 致力于成为数字医保领航者的国有企业。国新健康是中国国新控股有限责任公司旗下以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。 公司围绕医药卫生行业信息化、数字化、智慧化，提供包括疾病诊断分组（DRG）、大数据病种分值（DIP）、商业健康保险第三方服务等服务，形成数字医保、数字医疗、数字医药的“一体两翼”业务体系。公司自2019年以来保持收入持续增长，2022年上半年营收达0.82亿元，同比增长56.57%。其中，数字医保业务实现收入约0.46亿元，同增31.88%；数字医药业务实现收入约0.28亿元，同增176.40%；数字医疗业务实现收入约0.08亿元，同增10.74%。 邓睿祺分析师 执业证书编号:S0530520120001 dengruiqi@hnchasing.com 相关报告 净利润受到压制，长期盈利空间可期。公司净利润受数字医保业务毛利率为负影响，持续表现为负值且波动较大，但收入规模的扩大使毛 利率初步修复，为公司净利率改善带来空间。2022年上半年净利润约为-0.72亿元，亏损同比缩窄24.69%；数字医保业务毛利率约为-60%，上年同期约为-90%，万达信息、东软集团等可比公司普遍高于30%。如毛利率修复至行业平均水平，公司长期盈利空间将有效修复。 定增助力公司营收增长。公司本次定增项目拟募投重点推进的三医数字化服务体系建设项目及健康服务一体化建设项目，其中三医项目总 投资金额约3.43亿元，健康服务项目约1.88亿元，FIRR（税后）分别为15.15%和19.74%。如项目能顺利落地，有望为净利润恢复打开空间。 盈利预测与评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为3.46、4.63、 5.98亿元，归母净利润分别为-0.84、0.04、0.76亿元，对应eps分别为-0.09、0.00、0.08元。考虑到三医体系对数字化升级的刚性需求，行业长期景气度值得期待，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 207.37 252.52 345.96 462.83 598.11 营业收入 207.37 252.52 345.96 462.83 598.11 减:营业成本 176.92 218.69 263.88 293.31 358.00 增长率(%) 59.62 21.77 37.01 33.78 29.23 营业税金及附加 0.94 1.76 1.99 2.66 3.44 归属母公司股东净利润 -242.61 -175.82 -84.42 3.81 75.84 营业费用 23.00 24.84 26.64 32.40 38.88 增长率(%) -1,492.0 27.53 51.99 104.51 1,892.25 管理费用 108.37 124.19 138.39 148.11 149.53 每股收益(EPS) -0.27 -0.19 -0.09 0.00 0.08 研发费用 16.42 16.31 17.30 18.51 22.73 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -4.79 0.97 -0.07 -0.57 -0.84 每股经营现金流 -0.10 -0.13 -0.18 -0.02 0.08 减值损失 -109.01 -32.62 0.00 0.00 0.00 销售毛利率 0.15 0.13 0.24 0.37 0.40 加:投资收益 -30.98 -17.63 20.00 35.00 50.00 销售净利率 -1.17 -0.70 -0.24 0.01 0.13 公允价值变动损益 10.96 7.52 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.25 -0.22 -0.12 0.01 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -0.66 -3.54 2.20 0.08 2.21 营业利润 -241.67 -176.40 -81.48 4.01 77.02 市盈率(P/E) -36.31 -50.10 -104.35 2,313.98 116.15 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 9.17 11.21 12.56 12.50 11.28 利润总额 -242.82 -176.92 -81.32 4.13 77.16 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.52 0.20 0.00 0.36 2.31 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 -243.34 -177.12 -81.32 3.77 74.84 收益率 减:少数股东损益 -0.74 -1.30 3.10 -0.03 -1.00 毛利率 14.68% 13.40% 23.73% 36.63% 40.15% 归属母公司股东净利润 -242.61 -175.82 -84.42 3.81 75.84 三费/销售收入 65.66% 59.40% 47.72% 39.12% 31.64% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 -119.40 -69.68% -23.52% 0.77% 12.76% 货币资金 496.68 352.89 170.05 189.79 310.59 EBITDA/销售收入 -102.67 -58.26% -14.27% 7.00% 17.58% 交易性金融资产 442.11 403.77 403.77 403.77 403.77 销售净利率 -117.35 -70.14% -23.50% 0.81% 12.51% 应收和预付款项 69.42 101.60 104.07 139.22 179.92 资产获利率 其他应收款（合计） 6.95 9.49 55.24 73.90 95.50 ROE -25.24% -22.38% -12.04% 0.54% 9.71% 存货 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 ROA -18.71% -14.75% -8.05% 0.34% 5.96% 其他流动资产 15.22 9.46 32.99 44.14 57.04 ROIC -66.48% -353.90 219.99% 8.11% 220.95% 长期股权投资 57.57 15.08 15.08 15.08 15.08 资本结构 金融资产投资 44.45 129.97 129.97 129.97 129.97 资产负债率 25.65% 33.97% 32.72% 35.78% 38.34% 投资性房地产 0.21 0.18 0.16 0.15 0.13 投资资本/总资产 3.99% -3.11% 3.64% 3.03% 0.04% 固定资产和在建工程 11.65 22.60 21.47 21.47 21.47 带息债务/总负债 15.05% 9.15% 0.44% 0.26% 0.11% 无形资产和开发支出 147.19 144.07 115.25 86.44 57.63 流动比率 3.10 2.18 2.24 2.16 2.15 其他非流动资产 5.36 3.20 1.17 1.17 1.17 速动比率 3.05 2.15 2.14 2.04 2.02 资产总计 1,296.8 1,192.3 1,049.2 1,105.1 1,272.3 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 50.05 35.03 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 244.39 295.80 288.52 324.26 397.28 总资产周转率 0.16 0.21 0.33 0.42 0.47 长期借款 0.00 2.05 1.51 1.01 0.54 固定资产周转率 17.80 11.17 16.11 21.55 27.85 其他负债 38.16 72.20 53.32 70.18 89.95 应收账款周转率 3.04 2.52 3.39 3.39 3.39 负债合计 332.60 405.08 343.35 395.45 487.77 存货周转率 16,905.3 43,278.4 9,523.68 9,523.68 9,523.68 股本 898.82 907.22 907.22 907.22 907.22 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 0.00 35.74 35.74 35.74 35.74 EBIT -247.61 -175.95 -81.38 3.56 76.32 留存收益 62.32 -157.34 -241.76 -237.95 -162.11 EBITDA -212.91 -147.12 -49.39 32.39 105.15 归属母公司股东权益 961.15 785.61 701.20 705.00 780.84 NOPLAT -257.97 -183.20 -81.54 3.10 73.90 少数股东权益 3.07 1.61 4.72 4.68 3.68 净利润 -242.61 -175.82 -84.42 3.81 75.84 股东权益合计 964.22 787.23 705.91 709.68 784.53 EPS -0.27 -0.19 -0.09 0.00 0.08 负债和股东权益合计 1,296.8 1,192.3