盈利能力修复显著，员工持股计划助力长期发展

核心观点 盈利能力修复显著，员工持股计划助力长期发展 ——洽洽食品2022年三季报点评 事件：1）公司发布2022年三季报，公司2022前三季度实现营收43.84亿元/yoy+12.91%，归母净利润6.27亿元/yoy+5.45%，扣非净利润5.25亿元/yoy+6.99%。单Q3看，公司实现营收17.05亿元/yoy+13.56%，归母净利润2.76亿元/yoy+3.24%，扣非净利润2.52亿元/yoy+11.31%。2）公司发布第八期员工持股计划。 公司22Q3实现营收17.05亿元/yoy+13.56%，营收增速保持稳健。单Q3看，我们预计瓜子品类保持低双位数增长，增速环比回落预计与Q3居家消费场景减少有关；坚果业务预计保持30%左右的增长，增速环比加快，受益于中秋国庆消费旺季、渠道下沉加速等。 提价落地带动毛利率环比提升明显，销售费用率同环比增加。1）公司22Q3毛利率32.32%，同比 +0.18pct，环比+4.84pct。公司毛利率环比提升预计系：①营收规模增加后固定费用有所摊薄；②公司22Q2对小品类零食提价、Q3对瓜子直接提价及对部分坚果品类间接提价，提价效应逐渐显现。 2）公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+1.52/+0.72/+0.10/+0.04pct，环比变动+1.20/- 1.53/-0.16/-0.39pct，销售费用率同环比增加预计与公司加大品牌费用投放及促销投入、加大人员激励等有关。3）公司22Q3归母净利率16.17%，同比-1.62pct，环比+4.67pct；扣非净利率14.76%，同比-0.30pct，环比+7.42pct；盈利能力环比修复。 员工持股计划助力长期发展。公司发布第八期员工持股计划。本次员工持股计划参加对象包括董事长陈先保先生在内的董监高9人及经营单位和职能部门负责人等不超过621人；本次员工持股计划筹集资金总额不超10000万元，其中员工自筹资金不超过5000万元；股票来源为公司回购股票（受让 44.94万股，受让价格约35.51元/股，资金额预计不超过1596万元）和二级市场购买或其他方式取得的股票（涉及的资金不超过8404万元，购买价格参照届时市场价格），相较于第七期持股计划，本次持股计划辐射人数更广，有利于充分调动员工的凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 展望Q4，收入端公司面临一定基数压力，但今年春节提前利好Q4放量，公司亦将持续推动渠道下沉及渠道精耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线级城市终端覆盖，预计为公司提供中长期增长动力。利润端看，我们预计部分提价效应仍有望在Q4继续体现，叠加包材类成本下降，毛利率仍有望维持稳健，费用端预计仍保持一定的投放力度但整体可控，净利率有望保持稳定。公司成长逻辑清晰，战略坚定，打法灵活，看好公司的中长期发展价值，当前公司估值处于19年来历史低位，建议把握配置机会。 公司研究|季报点评洽洽食品002557.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月28日）42.65元目标价格63.18元 行业食品饮料 52周最高价/最低价65.5/39.52元总股本/流通A股（万股）50,700/50,700A股市值（百万元）21,624国家/地区中国 报告发布日期2022年10月30日 1周1月3月12月绝对表现3.52-11.35-12.42-20.8相对表现8.91-3.843.776.4沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 考虑到行业整体需求复苏不及预期、公司盈利能力有所修复，我们调整公司22-24年EPS预测为2.02/2.34/2.79元（调整前为1.99/2.42/2.75元），使用可比公司估值法，给予23年27倍估值，对应目标价63.18元，维持“买入评级”。 风险提示 产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨 Q2营收表现亮眼，利润暂时性承压：—— ——洽洽食品2022年半年报点评 一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快：——洽洽食品2022一季报点评 21年圆满收官，22年增长可期：——洽洽 食品2021年报点评 2022-08-20 2022-04-28 2022-04-14 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)5,2895,9856,7797,8589,003 同比增长(%)9.3%13.2%13.3%15.9%14.6% 营业利润(百万元)9231,0281,1241,3291,604 同比增长(%)30.6%11.3%9.3%18.3%20.6% 归属母公司净利润(百万元)8059291,0221,1871,415 同比增长(%)30.7%15.3%10.0%16.1%19.2% 每股收益（元）1.591.832.022.342.79 毛利率(%)31.9%32.0%31.5%31.5%32.4%净利率(%)15.2%15.5%15.1%15.1%15.7% 净资产收益率(%)20.0%20.6%20.1%19.9%19.4% 市盈率 26.9 23.3 21.2 18.2 15.3 市净率 5.1 4.5 4.0 3.3 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 考虑到行业整体需求复苏不及预期、公司盈利能力有所修复，我们调整公司22-24年EPS预测为2.02/2.34/2.79元（调整前为1.99/2.42/2.75元），使用可比公司估值法，给予23年27倍估值，对应目标价63.18元，维持“买入评级”。 公司 代码 最新价格(元) 2022/10/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 良品铺子 603719 27.30 0.70 0.85 1.07 1.33 38.88 32.16 25.42 20.53 盐津铺子 002847 88.64 1.17 2.36 3.31 4.26 75.67 37.63 26.80 20.79 三只松鼠 300783 16.84 1.03 0.45 0.76 0.94 16.43 37.42 22.09 17.96 甘源食品 002991 57.01 1.65 1.89 2.50 3.40 34.59 30.11 22.78 16.78 劲仔食品 003000 9.85 0.21 0.31 0.40 0.52 46.75 31.42 24.77 18.87 妙可蓝多 600882 27.96 0.30 0.68 1.22 1.75 93.45 41.22 22.84 15.96 立高食品 300973 76.28 1.67 1.27 2.01 2.79 45.63 60.28 37.86 27.33 来伊份 603777 15.14 0.09 0.14 0.19 0.25 164.39 108.14 79.68 60.56 调整后平均 40.00 27.00 20.00 数据来源：公司公告，朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,267 1,746 2,350 3,242 4,145 营业收入 5,289 5,985 6,779 7,858 9,003 应收票据及应收账款 218 320 319 371 443 营业成本 3,603 4,073 4,643 5,387 6,089 预付账款 32 56 64 74 84 营业税金及附加 46 53 58 67 77 存货 1,687 1,462 1,625 1,885 2,436 营业费用 516 604 610 707 810 其他 1,887 2,268 2,269 2,270 2,272 管理费用及研发费用 279 311 393 426 493 流动资产合计 5,091 5,853 6,626 7,842 9,380 财务费用 (25) (31) (61) (69) (78) 长期股权投资 26 142 142 142 142 资产减值损失 (0) 6 0 0 0 固定资产 1,117 1,325 1,376 1,471 1,591 公允价值变动收益 5 15 8 9 11 在建工程 108 7 53 73 88 投资净收益 42 34 80 80 80 无形资产 274 274 262 250 237 其他 7 9 (100) (100) (100) 其他 363 472 201 201 201 营业利润 923 1,028 1,124 1,329 1,604 非流动资产合计 1,888 2,220 2,033 2,137 2,259 营业外收入 90 108 120 120 120 资产总计 6,979 8,072 8,659 9,979 11,638 营业外支出 16 9 5 10 8 短期借款 88 288 225 200 238 利润总额 997 1,127 1,239 1,439 1,716 应付票据及应付账款 585 771 837 955 1,110 所得税 192 197 217 252 300 其他 783 865 864 903 955 净利润 805 930 1,022 1,187 1,415 流动负债合计 1,456 1,924 1,926 2,059 2,303 少数股东损益 (0) 1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 805 929 1,022 1,187 1,415 应付债券 1,228 1,266 1,266 1,266 1,266 每股收益（元） 1.59 1.83 2.02 2.34 2.79 其他 87 86 80 80 80 非流动负债合计 1,315 1,352 1,346 1,346 1,346 主要财务比率 负债合计 2,771 3,276 3,272 3,404 3,649 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 2 2 2 3 成长能力 股本 507 507 507 507 507 营业收入 9.3% 13.2% 13.3% 15.9% 14.6% 资本公积 1,488 1,493 1,493 1,493 1,493 营业利润 30.6% 11.3% 9.3% 18.3% 20.6% 留存收益 2,046 2,570 3,161 4,348 5,763 归属于母公司净利润 30.7% 15.3% 10.0% 16.1% 19.2% 其他 166 225 225 225 225 获利能力 股东权益合计 4,208 4,796 5,387 6,575 7,990 毛利率 31.9% 32.0% 31.5% 31.5% 32.4% 负债和股东权益总计 6,979 8,072 8,659 9,979 11,638 净利率 15.2% 15.5% 15.1% 15.1% 15.7% ROE 20.0% 20.6% 20.1% 19.9% 19.4% 现金流量表 ROIC 15.0% 13.9% 13.3% 13.9% 14.