新股覆盖研究：金橙子

2022年09月28日 公司研究●证券研究报告 金橙子（688291.SH） 新股覆盖研究 投资要点 10月10日有一家科创板上市公司“金橙子”询价。 金橙子（688291）：公司主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售；经过多年的积累，公司产品系列覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接等多个领域。公司2019-2021年分别实现营业收入0.92亿元/1.35亿元/2.03亿元，YOY依次为32.73%/46.21%/50.09%,三年营业收入的年复合增速42.81%；实现归母净利润0.16亿元/0.40亿元/0.53亿元，YOY依次为-6.85%/150.39%/31.28%，三年归母净利润的年复合增速45.21%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.06亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降14.16%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润约为3,500.00万元至4,500.00万元，同比下降12.85%至增长12.05%。 投资亮点：1、作为我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统供应商，公司在激光振镜控制系统领域，已经形成细分领域龙头地位，拥有优质的客户资源。目前，在中低端振镜控制系统领域已基本实现国产化，但在高端应用领域，仍由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，国产化率仅15%左右。公司作为少数参与振镜控制系统领域竞争的企业，已在该细分领域形成国产龙头优势，2020年在激光振镜加工控制系统领域的市场占有率高达32.29%。凭借技术、品牌、产品等综合优势，公司与华工科技、飞全激光等国内知名企业建立了稳定良好的合作关系，同时产品远销美国、韩国、欧盟等20多个国家和地区，与国内外上千家下游客户建立了直接或间接的合作关 系。2、公司于2020年参股华日激光，进一步巩固与核心客户华工科技的合作关系。2020年1月10日，公司收购华日激光5.00%股权；华日激光曾是公司核心客户华工科技控股子公司，主营业务为激光器制造。公司与客户华工科技保持着长期稳定合作关系，报告期间来自华工科技的销售收入占比均位列第一；公司收购华日激光预计将进一步巩固与华工的产业资源联系及合作关系。 同行业上市公司对比：公司所属行业为信息传输、软件和信息技术服务业；考虑行业分类、营收结构等因素，选取柏楚电子、维宏股份等同样以激光加工控制系统为主的企业为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为6.63亿元、PE-TTM（算数平均）为52.98X、销售毛利率为67.05%；相较而言，公司的营收规模及毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2019A2020A2021A主营收入(百万元)92.4135.1202.8 同比增长(%)32.7346.2150.09 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）77.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.172.11-3.37绝对收益-10.3-20.29-29.64 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 营业利润(百万元) 17.1 45.4 60.0 同比增长(%) -8.40 165.16 32.14 净利润(百万元) 16.1 40.2 52.8 同比增长(%) -6.85 150.39 31.28 每股收益(元) 0.23 0.55 0.69 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、金橙子4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2012~2019年全球激光加工设备市场规模5 图6：2012~2021年中国激光加工设备市场规模及预测情况5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、金橙子 公司作为国内领先的激光加工控制系统企业之一，长期致力于激光先进制造领域的自动化及智能化发展，并能够为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务。目前，公司的主营产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备等。其中，激光加工控制系统以运动控制软件为核心，与运动控制卡组合使用，是激光加工设备自动化控制的核心数控系统；激光系统集成硬件为公司根据客户需求提供集成化解决方案，向客户配套提供经过联调联试后的配套硬件；而激光精密加工设备则主要包括激光调阻及其他定制激光加工设备。 经过多年的积累，公司产品系列覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接等多个领域，获得了较为良好的品牌形象及市场资源。凭借技术、品牌、产品等综合优势，公司与华工科技、飞全激光等建立了良好的合作关系，拥有优质的客户群体，与国内外超过上千家下游客户建立了直接或间接的合作关系，产品广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车、服装、医药等领域。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入0.92亿元/1.35亿元/2.03亿元，YOY依次为32.73%/46.21%/50.09%,三年营业收入的年复合增速42.81%；实现归母净利润0.16亿元/0.40亿元/0.53亿元，YOY依次为-6.85%/150.39%/31.28%，三年归母净利润的年复合增速45.21%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.06亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降14.16%。 2021年，公司主营业务收入按业务类型可分为三大板块，分别为激光加工控制系统（1.47亿元，72.97%）、激光系统集成硬件（0.40亿元，19.68%）、激光精密加工设备（0.15亿元，7.36%）。报告期间，激光加工控制系统业务一直为公司的核心业务和首要收入来源，销售占比达到70%以上；整体来看，报告期间，公司各业务板块并未发生重大变动。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为激光先进制造领域中激光加工控制系统的研发和销售，主要业务围绕激光加工控制软件开展；根据业务类型，公司归属于激光加工控制系统细分行业。 激光技术目前已广泛应用于激光标刻、激光切割、激光焊接、激光熔覆、激光检测、激光医疗等领域。随着全球激光产业的不断发展，发达国家加速迈入“光加工”时代，全球激光加工设备的市场规模从2012年至2018年一直保持稳定增长，2012年全球激光加工设备市场规模为722 亿元，到达2019年全球激光加工设备市场规模增长至1,267亿元，年复合增长率达8.4%。同时，国内方面，随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，制造业对自动化、智能化生产模式的需求日益增长，激光行业的市场需求逐渐转向中国，国内激光加工设备市场保持高速增长，根据《2021年中国激光产业发展报告》的调查数据显示，2012年国内激光加工设备市场规模为169亿元，占全球激光加工设备市场规模的23.41%，到2020年，国内激光加工设备市场规模为692亿元，年复合增长率达19.27%；2021年国内激光加工设备预计实现销售收入820亿元。 图5：2012~2019年全球激光加工设备市场规模图6：2012~2021年中国激光加工设备市场规模及预测情况 资料来源：OPTECH，华金证券研究所资料来源：《2021年中国激光产业发展报告》，华金证券研究所 激光加工核心分为两大模块，一是光源角度，主要是激光器等硬件；二是软控方面，如金橙子、柏楚电子、维宏股份等企业的控制系统。从功能实现角度来看，激光器决定是否能加工，激光控制系统决定激光加工能否做好。具体而言，具体加工场景是否能够适用激光加工主要决定于激光器的种类及性能，而激光加工的品质及效率决定于控制系统的控制技术水平。 激光技术是发展高端精密制造的关键支撑技术，是国家产业转型升级不可或缺的重要工具。近两年，我国政策多以鼓励和支出激光技术在制造业的应用为主，且处于大面积推广应用阶段。在我国制造业持续转型升级的大背景下，基于激光技术比传统制造技术具有显著成本效益，未来激光应用将继续稳定增长，激光产业应用市场广阔；而激光加工控制系统作为激光加工设备的大脑，将伴随激光加工产业的发展而获得较大的成长空间。经查询激光产业链中激光加工控制系统、激光加工设备、激光器硬件等领域上市公司，相关公司的公司研究报告中均披露的2021年至2023年的收入预期均具有较高的增长性；2020年至2023年复合增长率平均值为41.88%，突显出激光产业未来几年较强增长预期。 同时，激光加工控制系统按照主流技术路线可划分为激光振镜控制系统及伺服控制系统等。振镜控制与与伺服电机控制系统分别在不同应用场景各具优势，不存在直接的竞争关系或相互替代关系。 1、激光振镜控制系统 激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光器功率集中在1.5KW以内。根据《中国激光产业发展报告》，2020年1.5KW及以下功率的光纤激光器出货量为15.50万台，按照报告中统计光纤激光器占各类激光器市场65%的市场份额测算，2020年1.5KW激光器的出货量为23.85万台，据此估算2020年低功率精密加工控制系统的销售数量为23.85万套。 2、激光伺服控制系统 根据《中国激光产业发展报告》，2020年国内销售中低功率激光切割系统、高功率激光切割系统分别约4.20万套、1.30万套，合计5.50万套；预计2021年国内销售中低功率激光切割系 统、高功率激光切割系统分别约5.00万套、2.20万套，合计7.20万套。根据上市公司公开披露信息及研究报告，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右。 （三）公司亮点 1、作为我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统供应商，公司在激光振镜控制系统领域，已经形成细分领域国产龙头地位，拥有优质的客户资源。2020年国内主营激光加工控制系统领域、经营规模在2,000万元规模以上的企业仅包括金橙子、柏楚电子、维宏股份；且不同于其他两家企业专注于伺服控制系统，公司选择深耕振镜控制系统。目前，在中低端振镜控制系统领域已基本实现国产化，但在高端应用领域，仍由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，国产化率仅15%左右。公司作为少数参与振镜控制系统领域竞争的企业，已在该细分领域形成国产龙头优势，2020年在激光振镜加工控制系统领域的市场占有率高达32.29%。具体来看，公司的领先优势包括1）激光加工应用场景丰富，可满足激光标刻、激光切割、激光焊接及增材制造等多种加工应用场景。2）运动控制产品性能高、品质高，如在激光刻码应用中，单个二维码（10*10mm）标刻时间控制在20ms以内、赋码速度高达1,200-1,500个/分钟，同时公司的激光调阻设备已实现对美国的ESI的4990系列、LT2200系列激光调阻设备有效替代。2021年， 公司激光加工控制软件入围行业认可的最高规格奖项“棱镜奖”，成为我国第二位入围该奖项的激光企业。凭借技术、品牌、产品等综合优势