光伏2022年9月专题报告：产业链价格博弈关键期，22Q4旺季到来

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 产业链价格博弈关键期，22Q4旺季到来 --光伏2022年9月专题报告 证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001 证券分析师：陈瑶执业证书编号：S0600520070006 研究助理：郭亚男联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2022年09月28日 光伏行业近期观点 硅料价格见顶，博弈进入关键期，海外需求依然旺盛，国内地面待硅料降价逐步启动！因海外市场需求旺盛，2022年8月四川限电，硅料供给低于预期，因此硅料价格维持高位震荡，均价30.5+万元/吨。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨产能将在2022年9月达到满产，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望于2022Q4开始下降。当前处于博弈关键期，2022年9月组件龙头排产整体环增约8-9%，未来随硅料供给释放+价格下跌，将带动国内地面大规模放量，推动组件排产快速提升，展望2022Q3组件CR4总出货43-47GW，环增4-14%，四季度旺季到来，出货将环比高增30%+。 2022H1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022H2需求确定性较强，2023年继续高增：根据国家能源局，国内2022年1-8月光伏新增装机44.47GW，同增101.7%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花 ，2022H1巴西、印度、西班牙等市场政策利好光伏装机，欧美地区能源价格高涨，刺激装机，2022年1-8月组件出口113.4GW，同增80.5%，其中8月组件出口14.1GW，同增32.3%；8月逆变器出口金额9.63亿美元，同增96.0%，环增9.6%，组件逆变器出口数据持续提升印证海外需求旺盛。我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增40%+，其中国内需求85-95GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150- 160GW，同增30%+。我们预计2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺激需求高增，2023年全球光伏装机360-370GW，同增40%+，其中国内130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。 电价波动不改户储强经济性。2020年9月欧洲多国核电重启叠加欧盟将限制非气电价价格，欧洲天然气价格以及电价有所波动，但欧洲电价由采购电价+新能源附加费+各种税费组成，考虑其他两部分费用后，终端电价依旧高昂，同时欧洲居民电价为每年签订合约，2022年11月欧洲或将重新签订电价合约，我们预计未来居民电价将达45-50欧分/度，且未来2-3年持续保持高价，电价波动不改户储强经济性。 投资建议：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（锦浪科技、德业股份、禾迈股份 、昱能科技、阳光电源、固德威），组件龙头（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，关注TCL中环、上机数控等）和格局稳定的辅料金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。 目录 光伏行业热点问题 行业数据跟踪境外数据跟踪 公司信息更新 投资建议及风险提示 一、光伏行业热点问题 光伏行业热点问题 数据来源：Solarzoom、东吴证券研究所 5 1产业链：各环节价格上涨态势放缓 硅料价格继续上涨，带动全产业链价格。2022年9月硅料价格持续上涨，单晶致密料月同增0.66%。单晶硅片涨势停滞，各尺寸价格环比持平。电池片价格仍居高点，价格维持在1.3元/W左右。组件价格较8月走势平缓，预计Q4将略微回落。 图表：光伏产业链价格变化情况 5 2CPIA：光伏行业发展现状与发展趋势 发展现状方面。1）制造端：2022年上半年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在45%以上；2）应用端：前8月光伏新增装机44.47GW，同比增长106%；进出口方面，1~8月光伏产品出口总额达到357.7亿美元，光伏组件出口量破100GW，均已超过2021年全年。 发展趋势方面。1）制造端：关注供应链多元化的国际发展倾向，美国、欧盟、印度等海外各国大力发展本土光伏产业链，国际竞争将愈加激烈，国内企业产能扩张意愿强烈，据初步统计，2021年初至2022年6月，我国光伏扩产项目超过300个；2）应用端：全球光伏发电具有较大的发展空间，据IRENA数据，1.5摄氏度的情景下，到2050年光伏发电量将占全球总发电量的29%，另外IEA预测，在净零排放下，到2050年光伏发电量占全球总发电量将超过30%。与此同时，中国光伏发电市场储备规模雄厚，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的三批大型风电光伏基地正有序推进，各省“十四五”光伏装机规划较大，仅公开信息的26省光伏规划装机超406.55GW，未来四年新增355.5GW。 图表：光伏年度新增装机（GW） 图表：组件月度出口（GW） 18 140% 60 50 4034.6 53.3 44.2 48.2 54.9 44.5 200%16 150%14 12 120% 100% 80% 30 20 8.3 10 0 12.8 30.1 100% 10 50%8 0%6 4 -50%2 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6 新增装机同比 月度组件出口(GW)同比 光伏行业热点问题 3硅料：新增产能逐渐释放，预计2022Q4价格开始下降 2022年8月多晶硅产量6.17万吨，同增44.50%，环增5.47%。减量主要来自新疆协鑫、新疆大全、东方希望、天宏瑞科、聚光硅业、洛阳中硅、内蒙东立等产线检修，共计6772吨，环比有增量的企业包括永祥股份、包头新特、亚洲硅业等扩产释放量，共计3670吨。 9月起新增产能逐渐释放，我们预计2022Q4价格开始下降。三季度协鑫徐州新增3万吨，乐山10万吨开始逐步投产；通威5万吨项目已达满产，10万吨项目投产；青海丽豪5.5万吨项目投产，新特10万吨项目投产；同时东方希望1期3.5万吨已复产，我们预计部分产能在8月中下旬起将逐步爬坡释放产出，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望从2022Q4开始下降。 图：国内多晶硅月度产量（万吨）图：2022年各硅料厂商产能情况（万吨） 6.226.16 6.17 5.805.85 5.20 5.23 5.46 类别 企业 2022E Q1 Q2 Q3 Q4 一线在产企业 新疆协鑫 135,000 135,000 225,000 325,000 通威 200,000 200,000 250,000 250,000 特变/新特 66,000 100,000 200,000 200,000 大全新能源 120,000 120,000 120,000 120,000 小计 521,000 555,000 795,000 895,000 其他在产企业 小计 142,300 173,300 223,300 333,300 其他 OCI（马来西亚） 27,000 27,000 27,000 27,000 瓦克（德国） 60,000 60,000 60,000 60,000 产能合计（吨） 750,300 815,300 1,105,300 1,315,300 硅料有效产能（吨） 159,487 184,741 200,943 233,285 组件供给（GW） 59.07 68.42 74.42 86.4 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年 4硅片：隆基最新报价不变，中环上调报价 9月26日，隆基最新硅片价格不变。9月26日隆基公布最新P型单晶硅片价格，人民币价M10/155um7.54元/片、M6/160um6.33元/片，G1/160um6.13元/片，均持平于7月26日价格。在近期硅料价格高位震荡的情况下，我们预计隆基硅片单瓦盈利将维持约0.12元/W。 9月8日，中环公布上调硅片报价，涨幅在1.9-2.4%之间：210N、166N、182N型硅片150μm/130μm分别报价10.66/10.24元/片、6.84/6.62元/片、8.23/7.97元/片，涨幅在1.9-2.4%之间。P型硅片取消155μm报价，150μm各尺寸硅片均有不同幅度上涨，涨幅在1.9%-2.3%之间，其中：210硅片150μm报价10.06元/片，182硅片150μm报价7.62元/片，166硅片150μm报价6.33元/片；158硅片150μm报价6.33元/片。 图：隆基单晶硅片报价（元/W）图：中环单晶硅片报价（元/W） 812 7.511 710 9 6.58 67 5.56 5 54 4.5 光伏行业热点问题 单晶158.75mmG1/160um单晶166mmM6/160um 单晶182mmM10/160um单晶182mmM10/155um 150μm218.2150μmM6150μmG12150μmM10 150μmG1150μm210N型130μm210N型 5欧洲：欧盟干预下电价有所波动，不改户储强经济性 边际定价机制下，最后出清能源价格决定电价。欧盟电力日前价格目前采用MeritOrder机制，又称边际定价机制，即在当下电力需求下，各发电能源的边际成本按照供给量逐个出清（发电成本较低的光伏、风电等优先计算），最后以供需平衡点对应的电源价格统一定价（例：煤电为供需平衡点，则以煤电价格为所有参与供电的设施统一定价）。此机制将发电能源发电成本依次排序，成本较低的光伏、风电、水电等可再生能源优先供给。 核电水电减少，高价气电发电占比提升下获得电价决定权。2022年夏季欧洲地区持续高温，刺激用电需求提升的同时导致法国核电规模化停运（散热不够）+各国水电产量骤降+船运受限煤炭供应不足等情况相继发生，能源供应趋紧。在此情况下，2022年4月起欧洲能源结构中化石气（含天然气）发电占比持续提升，由2022年4月的14.3%提升至2022年8月的19.9%，欧洲能源价格交由价格较为高昂的天然气定价，因此天然气价格上涨则会带动电价上涨。 图表：欧盟各能源发电成本 （欧元/MWh） 图表：MeritOrder机制下电价扭曲图示 （需求右移） 图表：MeritOrder机制下电价扭曲图示 （高价能源供给左移） 光伏行业热点问题 光伏行业热点问题 5欧洲：欧盟干预下电价有所波动，不改户储强经济性 欧洲电价由采购电价+新能源附加费+各种税费组成。欧盟消费电价主要由采购电价、新能源附加费与增值税等各种税费构成：1）批发电价主要由发电成本、利润和销售费用组成，以日前、日内市场交易为主。2021H2欧盟电力价格中 批发电价占64%，德国批发电价占49%。2）税费及附加费包括电网费用、电税、可再生能源附加费等（多为固定费用） ，增值税为税前固定费率，此类费用因各国政策不同有一定差异。2021H2欧盟税费平均约占总居民消费电价的36%（其中增值税14%），德国税费占51%（其中增值税16%）。德国由于电价高度市场化，消费电价包含新能源建设费和多种环保税，德国税费占总消费电价比例较高，2022H1德国居民电价为37.13欧分/KWh，较2021年均价上升5.24欧分，主要由于采购电价上升所致，采购电价由2021年均价7.7欧分/KWh上升至2022H114.46欧分/KWh，占比提升为39%，2022H1与2021年的附加费及各种税费合计基本在20-25欧分，变化波动不大。 6 特许权费 的线路使用费（固定价） 1.66 0% 1.66 7 其他附加费 热电联产（CHP）费、离岸责任税等 1.23 13% 1.09 总计 37.13 1