宏观大类日报：国庆假期临近，短期美联储紧缩预期仍是焦点

期货研究报告|宏观大类日报2022-09-27 国庆假期临近短期美联储紧缩预期仍是焦点 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 汪雅航FICC组 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性； 股指期货：中性，待人民币汇率企稳转升后逢低做多。 核心观点 ■市场分析 市场情绪有所企稳。周二，在长达一周的调整过后，美股企稳回升，但美元指数和美债利率仍维持高位，需要关注后续延续性。近期美联储紧缩预期对全球风险资产造成较大冲击，一方面是美国和欧洲9月PMI初值的强弱分化所导致，美国9月制造业和服务业PMI初值录得不同程度回升，而欧洲制造业和服务业PMI则延续下跌态势，普遍刷新两年左右低位，进而抬升了美元指数，另一方面，持续超预期的加息凸显了美联储控制通胀的决心，持续走高的10Y美债利率显示市场正逐渐承认年内还将加息125bp的可能性。若后续美元指数和美债利率能够见顶回落，短期风险资产则有望迎来反弹。 国内经济“冰点”已现。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给�乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。本周高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨，30城地产销售面积环比�现大幅回升，高频的集装箱吞吐量数据也有所回升，微观数据已经给�基本面转暖信号，金九银十消费旺季初步得到验证。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。并且从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。 关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、 油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股（重要会议），焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。 综合来讲，美元和美债走强的背景下，A股短期需要观察人民币汇率能否企稳，而在重要会议和国庆假期的综合考量下，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球 原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。 ■风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。 要闻 今年前8月中国规模以上工业企业实现利润总额55254亿元，同比下降2.1%。其中， 采矿业实现利润11246.8亿元，增长88.1%；制造业实现利润40777.2亿元，下降 13.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润3230.1亿元，下降4.9%。在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。煤炭开采和洗选业利润总额增长1.12倍，石油和天然气开采业增长1.11倍，汽车制造业下降7.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降58.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降87.7%。 财政部等三部门发布公告，加大支持科技创新税前扣除力度，高新技术企业在2022年 10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。现行适用研发费用税前加计扣除比例75%的企业，期间税前加计扣除比例提高至100%。 日本于9月22日动用创纪录的3.6万亿日元（约合250亿美元），进行24年来首次卖 �美元买入日元干预，以阻止日元大幅走软。此前，日本央行有记录以来单日规模最大的抛售美元、买入日元干预行动，是在1998年亚洲金融危机期间，额度为2.62万亿日元。 9月27日，欧洲天然气价格上升，据俄罗斯卫星通讯社报道波罗的海北溪一号和二号天然气管道均发生泄漏，导致欧洲于冬季按正常水平恢复从俄罗斯进口天然气的希望破灭。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 232 230 228 226 224 222 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 185 180 175 170 165 2017-082019-082021-082021-092021-122022-032022-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 30大中城市:商品房成交套数 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 水泥价格指数:全国 12000 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 2018-012019-012020-012021-012022-01 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-03-122022-05-122022-07-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06 2020-062020-122021-062021-122022-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 30 20 10 0 2021-092021-122022-032022-06 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012019-012020-012021-012022-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-01 0 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-01 1 2019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2021-112022-012022-032022-052022-072019-01-012021-01-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 4 3 2 1 0 2017-122018-122019-122020-122021-12 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2012-062015-062018-062021-06 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 101 96 91 86 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 CF HCA CY AL AP SP ZN L OI RBJ PVC PP CS FU 价格% FIG SC MA NI JM M AGAU BRUU Y SNP PTPABRM SR C CUJD 成交量% 图20：价格%VS成交量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 AP CS PVC FG PP ZN RM LSCRB FU HC JM J AU RUMA CF I OI PTABUC AG SR Y CU P CY A NI AL SN M SP 价格% JD PB ZC 持仓量% 图21：价格%VS持仓量%丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有