宏观大类周报：国内两会临近叠加美联储紧缩预期升温 关注市场预期变化

期货研究报告|宏观大类周报2023-02-25 国内两会临近叠加美联储紧缩预期升温 关注市场预期变化 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，关注近期各部委政策以及市场对经济预期的变化。目前国内资产较为乐观：一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，�行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突�矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近一月均维持约1.5万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。 美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，美国1月CPI、核心PCE环比增速均创近一年高点，叠加1月非农超预 期。经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升，截止2月25日，衍生品计价本轮加息的有效利率终点为5.4%，3月加息50bp的概率为20%，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期 货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。此外，还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险。 商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支 撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，市场消息称，3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，但由于1-2月装船数量较 高，该下降也仅是回归至正常季节性水平，后续继续关注欧盟制裁的影响，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压 力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未 发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2023年3月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 据俄罗斯卫星通讯社、乌克兰《基辅邮报》20日此前消息，美国总统拜登当天现身乌克兰首都基辅。“今日俄罗斯”（RT）称，据报道，拜登在基辅一座教堂内会见了乌克兰总统泽连斯基。 证监会启动不动产私募投资基金试点，支持不动产市场平稳健康发展。 中共中央政治局召开会议，决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议。会议指🎧，要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险，稳定粮食生产和推进乡村振兴，推动发展方式绿色转型，保障基本民生和发展社会事业，努力完成今年经济社会发展目标任务。 欧元区2月制造业PMI初值48.5，预期49.3，1月终值48.8。德国2月制造业PMI初值46.5，预期48，1月终值47.3；服务业PMI初值51.3，预期51，1月终值50.7。法国2月制造业PMI初值47.9，预期50.8，1月终值50.5；2月服务业PMI初值52.8，预期49.9，1月终值49.4。美国2月Markit制造业PMI初值47.8，预期47.1，前值46.9。 2月22日美联储公布1月31日到本月1日货币政策会议的会议纪要，显示联储官员大多支持进一步放缓加息，认为放慢速度是平衡紧缩过度和紧缩不足的最佳方式，也有些官员警告，放慢加息有风险。周三的会议纪要显示，虽然这次会议上，全体美联储与会官员都投票支持放缓加息至25个基点，但有少数官员当时倾向加息50个基点。纪要写道，与会联储决策者一致认为，最近有迹象表明，货币政策委员会FOMC收紧货币的累积效应已开始缓和通胀上升的压力，而通胀率还远高于2%FOMC的长期目标，美国劳动力市场供应仍非常紧张，导致工资和物价持续上涨。美国商务部数据显示，美国1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于市场预期4.3%；环比升幅为0.6%，创去年8月来最大增幅，预期为升0.4%。另外，个人消费支�环比上升1.8%，也高于预期的1.4%。 央行发布第四季度货币政策执行报告指🎧，将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，引导综合融资成本稳中有降，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳 价，保持物价水平基本稳定。展望2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅；预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。 央行2月24日开展4700亿元7天期逆回购操作，当日有8350亿元逆回购到期，因此 净回笼3650亿元，本周央行公开市场全口径净回笼1220亿元。下周央行公开市场将有14900亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2700亿元、1500亿元、3000亿元、3000亿元、4700亿元。 日本央行候任行长植田和男表示，目前日本央行货币政策是妥当的，有必要继续推行货币宽松，切实支撑经济。希望创造�工资结构性增长的局面，实现可持续形式的物价稳定。如果能看到通胀率稳定在2%，日本央行可以转向正常化，如果日本央行未来要调整YCC政策，瞄准短期国债的收益率是一个选择。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 1201900 -100 2021/122022/032022/062022/092022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 160 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 225 上台日印证湾经尼综加雅 指权加 指达 数综 指 澳马韩 洲尼国 股拉综 指综指指 新吉比富加隆利时坡坡时 100 BFX 海指 峡数指 数 法新巴孟兰西黎买克兰 Sensex30 CAC40 NZ50 DAX 福 荷标道纳恒 500 AEX 兰普指指生 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 20.00 4 0.00 3-20.00 2-40.00 1-60.00 周涨跌（左轴）2023-02-242023-02-17 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 -80.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 -70.00 -80.00 周涨跌（左轴）2023-02-242023-02-17 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/012020/082021/032021/102022/052022/12DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 周涨跌（左轴）2023-02-242023-02-17 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/01