铝行业深度分析：电解铝成本高位运行，新能源汽车、光伏铝材需求稳步增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 电解铝成本高位运行，新能源汽车、光 伏铝材需求稳步增长 ——铝行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市(首次) 工业金属相对沪深300指数表现 工业金属沪深300 投资要点： 发布日期：2022年09月27日 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从2021年世界电解铝行业电源结构及耗能来看，亚洲、大洋洲和非洲的铝企主要以火电生产为主，占比分别为94%、58%和59%；欧洲、北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为93%、95%和82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天然气发电生产电解铝为主，占比高达99%。截至2021年底，我国电解铝行业火电占比为82%，水电占比已提升至16%，未来随着电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。 4% 0% -5% -10% -14% -19% -24%2021.09 -28% 2022.01 2022.05 2022.09 预计四季度电解铝成本仍处高位。受到欧洲能源价格高企、俄乌冲突、疫情等因素影响，2022年初部分海外电解铝企减产引发供给短缺，电解铝价格及毛利快速增长，电解铝毛利一度高达5752.81元/吨。而后随着美联储加息步伐加快、电解铝产能逐步恢复，电解铝价格及毛利逐步回落，毛利最低时仅为13.88元/ 吨，截至2022年9月16日，电解铝毛利恢复至1092.88元/吨。从我国电解铝成本构成来看，随着各地产能供应恢复，氧化铝价格已从高位回落；受到原材料石油焦、煤沥青价格高企、下游需求增加以及疫情等因素影响，预焙阳极价格在历史高位略微有所回落但仍处在高价区间；火电成本高位运行，水电成本有所上 调；8月新疆、云南、山东和河南的电力成本占电解铝成本的比例分别为22%、34%、39%和41%，随着煤炭旺季、云南枯水季节的来临预计电力成本依旧保持高位运行，预计四季度电解铝成本仍处高位，成本控制较好的铝企有望增利。 短期内铝价仍有下行空间，低库存、疫情、地缘政治冲突等因素或为铝价提供支撑。2022年9月21日，美联储在FOMC会议上宣布加息75个基点，将基准利率提升至3%—3.25%，符合市场预期，最新点阵图显示美联储委员们预测2022年末的利率中值是4.4%，2023年将达到4.6%，2024年才开始小幅回落。本次会议美联储延续了先前鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上偏强的鹰派发言，向市场传达出2022年仍将加息125个基点的信号，并下调了GDP增速预测至0.2%（6月预测为1.7%）、上调了失业率预测至4.4%（6月预测为3.9%）。从美国通胀预期来看，成本型通胀受到近期大宗商品下滑出现一定回落，但受到疫情反复、地缘政治冲突等因素影响，下跌空间较为有限；且受到劳动者工资及房租增速较快影响，美国核心CPI依旧较高，若美联储执意降低通胀而选择让市场硬着陆，铝价或将继续下行。由于目前LME和SHFE铝库存持续保持低位、欧洲能源价格高企导致部分电解铝企业停产、新能源光伏等行业对于铝需求依旧旺盛，主营汽车零部件及铝合金的铝企仍有较多机会。 风险提示：（1）国际局势复杂多变；（2）宏观经济加速下行；（3）全球疫情反复。 内容目录 1.铝4 2.成本端7 2.1.电解铝成本：以氧化铝、电力和预焙阳极为主7 2.2.氧化铝：近期价格保持稳定9 2.2.1.铝土矿：进口平均单价窄幅震荡11 2.2.2.烧碱：近期成本相较往年提高12 2.3.预焙阳极：价格突破历史高位12 2.4.电力：我国电解铝行业的用电结构转型仍有较大空间13 2.5.再生铝：2006-2019年我国再生铝产量增长明显19 3.供给端20 3.1.铝土矿：现阶段我国对外依赖程度依旧较高20 3.2.氧化铝：总产能增速收窄22 3.3.电解铝：总产能增长有限24 3.4.铝材：产量再创新高29 4.需求端31 4.1.氧化铝：近年来消费量保持增长31 4.2.电解铝：进口需求显著提升32 4.3.铝材：汽车、光伏领域仍有较大增长空间34 4.3.1.房地产：销售数据持续下滑35 4.3.2.光伏：装机量呈现稳步增长态势35 4.3.3.汽车：新能源汽车产销持续保持高增速38 5.投资建议40 6.风险提示42 图表目录 图1：基本金属铝及其制品概况4 图2：铝行业产业链简况6 图3：2021年我国电解铝完全成本构成7 图4：我国电解铝价格与毛利走势7 图5：截至2022年2月我国各地区电解铝成本概况（单位：元/吨）8 图6：我国分地区电解铝成本（元/吨）8 图7：LME铝价及库存走势9 图8：SHFE铝价及库存走势9 图9：电解铝升贴水9 图10：我国各地区氧化铝价格走势10 图11：我国氧化铝价格与毛利走势10 图12：2003.6-2020.6我国铝土矿进口平均单价走势（单位：美元/吨）11 图13：我国各地区铝土矿到厂价走势（单位：元/吨）11 图14：我国烧碱价格及产量走势12 图15：石油焦价格（单位：元/吨）12 图16：煤沥青价格（单位：元/吨）12 图17：我国预焙阳极（C：≥96%）价格走势13 图18：我国预焙阳极产量（万吨）13 图19：我国预焙阳极产量（分地区）13 图20：2019年我国电解铝行业用电结构14 图21：2020年我国煤炭保有储量分布15 图22：2018年我国能源消费的二氧化碳排放量占比构成15 图23：2018年世界铝行业碳排放构成16 图24：全球再生铝产量结构（单位：千吨）19 图25：2003-2021年我国废铝进出口情况（单位：吨）20 图26：2020年世界铝土矿储量分布20 图27：2020年世界铝土矿产量分布21 图28：2006-2021年我国铝土矿进口情况（单位：吨）21 图29：1995-2020年我国铝土矿产量（单位：万吨）22 图30：2021年世界氧化铝产量占比22 图31：我国氧化铝产量、在产产能及总产能23 图32：我国氧化铝月产量及同比23 图33：截至2022年8月我国分地区氧化铝产能分布23 图34：我国电解铝产量及产能24 图35：我国电解铝月产量、同比及开工率24 图36：截至2021年底我国分地区电解铝建成产能（单位：万吨）25 图37：截至2021年底我国分地区电解铝运行产能（单位：万吨）25 图38：2017.03-2022.03我国分地区电解铝产能利用率走势（单位：%）26 图39：2017.03-2022.03我国分地区电解铝产能平均利用率（单位：%）26 图40：2022年我国电解铝预计新投产能（单位：万吨/年）27 图41：2021年世界电解铝产量占比27 图42：截至2022年6月30日我国铝企的电解铝产能分布（单位：万吨）28 图43：我国铝材产量概况29 图44：2021年我国分地区铝材产量概况30 图45：我国分地区铝材产量概况（单位：吨）30 图46：我国氧化铝月度实际消费量（单位：吨）31 图47：我国氧化铝年度实际消费量（单位：吨）31 图48：2007-2020年我国氧化铝进出口情况（单位：吨）31 图49：2020年我国铝需求占比分类32 图50：我国电解铝月度实际消费量（单位：吨）32 图51：我国电解铝年度实际消费量（单位：吨）32 图52：2005-2021年我国原铝进出口情况（单位：吨）33 图53：我国原铝进口数量走势（分国家及地区）33 图54：1995-2020年我国铝材出口情况34 图55：2003-2021年我国铝合金进出口情况（单位：吨）35 图56：房地产销售及竣工数据同比35 图57：2001-2021年世界光伏装机容量及增速36 图58：2021年世界光伏装机容量占比37 图59：我国光伏发电累计装机容量及增速37 图60：汽车产量及同比增速38 图61：汽车销量及同比增速38 图62：新能源汽车产量及同比增速38 图63：新能源汽车销量及同比增速38 图64：我国汽车行业总用铝量（万吨）39 图65：我国汽车单车用铝量（千克）39 表1：铝行业上市公司中报业绩概览（市盈率数据截至2022年9月22日）5 表2：碱法制备氧化铝工艺对比9 表3：2021年世界电解铝行业电源结构及耗能14 表4：《2030年前碳达峰行动方案》中与电解铝及其上下游行业相关的重点内容16 表5：2022年我国氧化铝新增产能(单位:万吨/年)24 表6：铝材下游需求概览34 表7：2020-2030年汽车轻量化发展目标40 表8：铝合金、镁合金车身覆盖件制造技术40 1.铝 铝是一种化学元素，符号为Al，原子序数为13，密度低于其他常见金属，重量约为钢或铜的三分之一。它柔软、无磁性且具有延展性，是宇宙中第十二个最常见的元素。铝在地球上主要存在于地壳的岩石中，是仅次于氧和硅的第三丰富元素。从数量或价值衡量，铝的使用量超过了除铁以外的任何其他金属，在所有领域中都很重要。 铝的用途大多为运输（汽车、飞机、卡车、轨道车、船舶等）、包装（罐头、箔等）、建筑 （窗户、门、壁板等）、耐用消费品（电器、炊具等）、输电线路、机械。从废料中回收铝（再生铝）已成为铝工业的重要组成部分。再生铝的来源包括汽车、门窗、电器、铝罐和其他产品。铝产业链包含铝土矿开采、氧化铝精炼、金属铝冶炼、铝合金生产、铝加工六个产业环节。铝材的加工工艺方法包括轧制、挤压、拉拔、锻造、铸造等。 图1：基本金属铝及其制品概况 资料来源：通联数据，中原证券 表1：铝行业上市公司中报业绩概览（市盈率数据截至2022年9月22日） 总资产 总收入 净利润 销售毛利率 资产负债率 ROE 市盈率 代码证券简称 （亿元） （亿元） （亿元） （%） （%） （%） （TTM） 601600.SH中国铝业 1,948.07 1,455.23 39.89 9.83 60.01 6.77 27.26 000933.SZ神火股份 517.99 212.38 45.36 34.48 64.86 40.53 6.51 002532.SZ天山铝业 552.02 168.78 20.01 18.38 59.52 9.18 12.05 铝冶炼 000807.SZ云铝股份 384.15 246.07 26.65 16.98 38.31 13.78 13.16 002128.SZ电投能源 398.09 128.57 23.32 31.97 35.10 11.00 12.78 600595.SH中孚实业 233.35 99.28 9.84 20.94 38.61 9.36 6.51 601388.SH怡球资源 57.25 39.72 2.71 14.59 30.13 6.88 10.40 000612.SZ焦作万方 79.60 34.56 3.83 8.43 32.42 7.31 8.69 002996.SZ顺博合金 64.19 55.84 2.12 4.08 60.80 9.33 6.64 832081.NQ金利股份 3.63 3.69 0.09 3.17 25.41 3.27 11.33 600219.SH南山铝业 662.59 177.68 18.26 20.29 26.64 4.21 10.73 600673.SH东阳光 235.04 58.81 6.24 20.44 56.78 6.78 19.28 601677.SH明泰铝业 200.18 154.09 10.91 11.61 39.7 9.78 9.06 603876.SH鼎胜新材 198.87 114.14 5.97 14.1