白糖日报：宏观情绪悲观，糖价承压

期货研究报告|白糖日报2022-09-27 宏观情绪悲观，糖价承压 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，促使巴西甘蔗加工厂更倾向于生产糖而非乙醇，从而增加糖产量。并且展望2022/23新榨季全球食糖或维持高产量，原糖价格向上空间有限。当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。但往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，另一方面人民币汇率贬值对国内糖价亦有支撑，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 昨日郑糖2301合约收盘下跌84元/吨，报5639元/吨。广西集团现货报价下调10元/ 吨，报5600元/吨，期现基差36元/吨。白糖注册仓单数量14844张，较上个交易日 减少458张；有效预报数量240张，较上个交易日持平。ICE原糖3月合约收盘下跌 0.17%，报17.61美分/磅。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成 本为6117元/吨，泰国进口折算成本为6433元/吨。 ICE原糖期货周一盘中一度上涨超过17.9美分/磅，但收盘小幅下跌。有市场消息称因可交割的供应短缺影响，本周五到期的10月合约带动远月合约上涨。不过从中期来看，当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，会促使巴西糖厂减少乙醇压榨，从而增加糖产量。另一方面展望即将到来的2022/23新榨季，预计全球食糖或维持高产量。并且美联储仍然处于加息周期，打压商品价格，远期原糖价格承压。国内方面， 昨日郑糖主力合约再次跌破5600点关口，集团报价小幅下跌，国内短线走弱是受到外盘下跌以及宏观悲观情绪所影响。从中期来看，21/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，累计进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。总体而言，当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 市场消息3 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图7:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图8:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图9:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 表1:白糖策略观点6 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨6 市场消息 1、据外媒报道，9月23日，标准普尔全球大宗商品洞察（S&PGlobalCommodityInsights）对14位分析师的调查显示，9月上半月，巴西中南部地区预计产糖294万吨，同比增长15.1%。根据分析师们的调查结果显示，9月上半月甘蔗入榨量预计在3950万吨至4350万吨之间，平均值为4100万吨，同比增长6.5%。糖业分析师LucianaTorrezan在一份报告中表示，由于压榨量、每吨甘蔗可榨糖（ATR）等的增加，预计9月上半月的糖产量将高于去年。据估计，用于制糖的甘蔗比例为47.86%，远高于去年同期的44.86%。根据标准普尔全球数据，9月21日，普氏对乙醇RibelaoPreto工厂的含水乙醇转化为原糖当量为14.18美分/磅。10月合约原糖期货价格为18.22美分/磅，反映�以原糖较含水乙醇折糖价（不含CBIO）溢价 4.04美分/磅。而如果将脱碳信用额添加到溢价计算中，糖对乙醇生产的溢价将接近3.44美分/磅。CBIO相当于1吨未释放到大气中的二氧化碳，是由生物燃料生产商和进口商发布的一种工具，旨在确保巴西实现其脱碳目标。每吨甘蔗可榨糖 （ATR）预计为157.31公斤/吨，同比增长1.4%。九月上半月，甘蔗乙醇总产量预计将达到21.3亿升。其中，含水乙醇产量预计为12.6亿升；无水乙醇产量预计为 8.6亿升。 2、近日，印度农业部发布的2022/23榨季的第一份甘蔗产量预测显示，新榨季印度的甘蔗总产量预计为4.6505亿吨。一位的印度行业官员表示，考虑到播种面积较高和作物状况良好，2022/23榨季的第一次甘蔗产量的预测值虽然较高，但数据看起来有点保守。截至9月16日，印度甘蔗种植面积为556.5万公顷，高于去年同期 的549.7万公顷。 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 21 6400 20 6200 19 6000 18 580017 560016 540015 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 00 00 0 2021/11/42021/12/4 00 00 00 2022/1/4 2022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 表1:白糖策略观点 因素价格逻辑观点 截止8月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年8月我国进口食糖68万 吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，刷新2020年8月食糖进口量67.73万吨记录，创有史 供应向下 以来8月食糖进口量新高。21/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11 万吨，降幅16.67%，但进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。 消费 向下 8月全国单月销糖111万吨，同比增加20.72万吨。本榨季截止8月底累计销糖788万吨，同比下滑88.45万吨。 库存 中性 截止8月底全国工业库存为168万吨，同比下滑22.15万吨，库存数量处于历史中等水平。 基差 中性 期现基差接近平水 利润空间 向上 巴西配额外进口利润持续倒挂，广西生产成本约5700-5750元/吨。 中期区 评价间震和策荡，震略荡重心 下移 当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，促使巴西甘蔗加工厂更倾向于生产糖而非乙醇，从而增加糖产量。并且展望2022/23新榨季全球食糖或维持高产量，原糖价格向上空间有限。当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。但往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，另一方面人民币汇率贬值对国内糖价亦有支撑，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 资料来源：华泰期货白糖事业部 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨 期初库存 产量 消费 进口食糖 缺口/过剩 22/23 426.02 1020 1480 420 37 21/22 396.02 958 1480 480 30 20/21 132.02 1066 1480 633 264 19/20 65.97 1042 1440 381 66.05 18/19 99.52 1076 1480 324 -33.55 17/18 118.05 1031 1510 244 -18.53 资料来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货白糖事业部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com