白糖周报：悲观情绪蔓延，糖价延续弱势运行

悲观情绪蔓延，糖价延续弱势运行 白糖周报2024/08/24 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周原糖价格震荡，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报18.4美分/磅，较之前一周上涨0.3美分/磅，或1.66%。消息方面，Czarnikow估计，在2024/25年度(2024年10月至2025年9月)全球食糖供应过剩量将为590万吨，比6月份的预测下调290万吨，主要因干旱气候或影响巴西中南部和俄罗斯的生产前景。Czarnikow预计，2024/25年度全球食糖产量将达到1.86亿吨，比之前的估计减少300万吨。尽管如此，这将是有记录以来第二高的产量水平。2024/25年度全球食糖消费量预计为1.8亿吨，比之前的估计减少了80万吨。预计总过剩量为590万吨，比7月份的预测减少290万吨。 国内市场回顾：本周郑糖价格下跌，截至周五郑糖1月合约收盘价报5536元/吨，较之前一周下跌100元/吨，或1.77%。消息方面，根据泛糖科技智慧储运平台数据，截至8月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为45万吨，较去年同期减少约25万吨，较近3年同期均值下降约55万吨。据海关总署数据显示，7月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.81万吨，同比增加3.48万吨，增幅17.99%。2024年1-7月份累计进口117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅12.90%。2023/24榨季截至7月，累计进口159.21万吨，同比增加36.58万吨，增幅29.83%。 观点及策略：短期来看巴西正处于供应高峰期，原糖维持弱势运行。国内方面，7月全国单月销糖量明显高于去年同期，库存处于低位水平，使得现货和近月合约价格相对坚挺。但目前加工糖和广西糖价差大幅收窄，加工糖供应压力逐渐显现，并且从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，建议中长期维持逢高做空思路。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 原白价差 国内工业库存 国内进口量 数据（2024.08.22） 702元/吨 盘面配额外：-499元/吨 119美元/吨 7月食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨 7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨 现货配额外：303元/吨 多空评分 +0.5 -0.5 +0.5 +0 -1 简评 主力合约换月，基差大幅走强 内外价差小幅扩大 原白价差仍维持在相对高位 7月去库速度加快 3-6月进口维持低位，预计7月以后国内进口将逐步放量 小结 短期来看巴西正处于供应高峰期，原糖维持弱势运行。国内方面，7月全国单月销糖量明显高于去年同期，库存处于低位水平，使得现货和近月合约价格相对坚挺。但目前加工糖和广西糖价差大幅收窄，加工糖供应压力逐渐显现，并且从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，建议中长期维持逢高做空思路 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢反弹逐步建空 2:1 半年 全球糖市仍处于增产周期，建议中长期维持逢高做空思路 2024/03/29 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 工艺成熟期 春植蔗播种-出苗期 春植蔗播种 -出苗期 春植蔗出苗期 春植蔗大部分蘖期 茎伸长期 茎伸长期 茎伸长期 茎伸长期 糖份积累期 工艺成熟期 工艺成熟期 国家(地区) 开榨-收榨时间 食糖生产销售年度 巴西 中南部为4月至12月，东北部为9月至翌年4月 4月初至翌年3月末 印度 11月至翌年4月 10月初至翌年9月末 泰国 11月至翌年3月 10月初至翌年9月末 中国 9月至翌年4月 10月初至翌年9月末 欧盟 7月至翌年1月 10月初至翌年9月末 俄罗斯 8月至翌年1月 10月初至翌年9月末 社会储备 调控市场 终端用户 报价供货 贸易商 报价供货 制糖企业 大宗直销 择价购货 联销分销 制糖厂 炼糖厂 进口原糖 储备原糖 蔗农 菜农 食品工业 居民消费 仓储、物流 期货市场 现货市场 批发市场 优惠扶助 提供原料 农户 铁路——公路——航运——仓库 图1：全球食糖年度产量(百万吨）图2：全球食糖供需缺口（万吨） 资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心 图3：国内食糖产量和消费(万吨）图4：国内食糖供需缺口（万吨） 产量消费 1,700300 1,500200 1,300100 1,1000 900-100 700-200 500-300 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 02 价差走势回顾 图5：广西南宁一级白砂糖价格走势（元/吨）图6：广西南宁现货-郑糖主力合约基差（元/吨） 800 2020 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 2020 2021 2022 2023 2024 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：加工糖-广西糖价差（元/吨）图8：销区-产区价差（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 600500 500400 400300 300200 200100 1000 0-100 -100-200 -200-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：郑糖1-5价差（元/吨）图10：郑糖9-1价差（元/吨） 300 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 250 200 150 100 50 0 5月16日6月16日 -50 7月16日8月16日 9月16日10月16日11月16日12月16日 -100 -150 0 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 0 0 0 0 0 0 1月16日 0 2月16日3月16日 4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日 0 0 60 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：配额外现货进口利润（元/吨）图12：配额外盘面进口利润（元/吨） 1,500 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图13：原糖10-3价差（美分/磅）图14：原糖3-5价差（美分/磅） 1.0 0.8 2.0 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 1.8 0.61.6 0.41.4 0.21.2 0.01.0 -0.20.8 -0.40.6 -0.60.4 -0.80.2 -1.0 0.0 5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日1月2日2月2日 资料来源：ICE、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 图15：巴西原糖升贴水（美分/磅）图16：泰国原糖升贴水（美分/磅） 2.0 2020 2021 2022 2023 2024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2020 2021 2022 2023 2024 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 图17：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图18：原白价差（美元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20250 15 200 10 150 5 100 2003/8/15 2004/8/15 2005/8/15 2006/8/15 2007/8/15 2008/8/15 2009/8/15 2010/8/15 2011/8/15 2012/8/15 2013/8/15 2014/8/15 2015/8/15 2016/8/15 2017/8/15 2018/8/15 2019/8/15 2020/8/15 2021/8/15 2022/8/15 2023/8/15 2024/8/15 0 50 -5 -100 资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图19：全国月度食糖产量（万吨）图20：全国累计食糖产量（万吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 3501,200 300 1,000 250 200 150 100 50 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图21：全国月度食糖进口量（万吨）图22：全国食糖年度累计进口量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 700 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 图23：全国月度糖浆及预拌粉进口量（万吨）图24：全国糖浆及预拌粉年度累计进口量（万吨） 25180 160 20140 120 15 100 80 10 60 540 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图25：全国月度销糖量（万吨）图26：全国累计产销进度（%） 160 140 120 100 100 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 90 80 70