钢材期货四季度报告：产量增幅大于需求增幅，抑制钢材向上弹性

钢材期货四季度报告产量增幅大于需求增幅，抑制钢材向上弹性周敏波Z0010559联系方式：020-888180112022年9月25号本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号 月报观点汇总品种主要观点10月策略9月策略钢材（rb、hc）产量高位，同时铁元素供应偏低导致成本居高不下，短期成本高，叠加需求季节性改善支撑钢价，但考虑到地产对旺季需求的拖累，当前高产量将导致冬季钢厂高库存，抑制钢材向上弹性，难改钢价震荡下移趋势。后期重点关注地产保交楼进展对旺季需求的影响；以及钢厂利润转负，钢厂是否减产对原料再次形成负反馈。逢高试空偏空操作2 目录301020304宏观外缩内松，需求短强长弱铁元素供应偏低，影响成本居高不下价格难改震荡下移趋势利润转正，钢厂产量或维持高位 9月月报观点回顾需求维弱，钢厂主动减产去库，成本下移，钢价下跌。下半年生铁产量将环比下降，同比上升，对应原料需求同比上升，当前成本跌破去年低点，在供应预期没有增幅前，成本继续下跌空间有限。前期价格跌幅已经对基本面宽松交易充分，短期成材库存高于原料，原料弹性大于成材，成材容易跟随原料有所反复，预期钢价呈现低位震荡走势。操作上谨慎追空，逢反弹试空为主。2022.9.11钢厂延续复产，钢厂原料低库存背景下，原料补库预期导致原料走强，推动钢价上涨。当前面临淡旺季转换期，1月贴水较大，期货上涨修复贴水。基本面看旺季需求有环比改善预期，但产量也跟随上升，预计短期依然有去库预期，但旺季去库斜率将偏缓。考虑到地产行业对旺季需求的拖累，预计价格短强长弱。2022.9.18：需求变化不大，钢厂产量持续上升带动原料价格走强，推动钢价上涨。原料上涨再次挤压钢厂利润，钢厂利润环比收缩，如果钢厂利润转负，需观察是否会影响钢厂减产，对原料形成新一波负反馈。当前面临淡旺季转换期，1月贴水较大，期货上涨修复贴水。基本面看旺季需求有环比改善预期，但产量也跟随上升，预计短期依然有去库预期，但旺季去库斜率将偏缓。考虑到地产行业对旺季需求的拖累，预计价格维持震荡偏弱。8月月报观点9月周报观点汇总主力合约换月至1月，贴水较大，同时需求端面临淡旺季转换，9-10月需求有季节性回暖预期，预计价格将跟随需求脉冲式上升而有所反复，但考虑到地产行业维持低迷，同时制造业需求跟随海外流动性缩紧环比趋弱，同时成本端因蒙煤通关上升预期，碳元素成本或将继续下移。预计1月合约价格中枢将继续下移。操作上逢反弹试空为主。4 一、利润为正，钢厂产量或维持高位5 供给（月度产量）：1-8月粗钢产量6.93亿吨,同比-5.7%（-3986万吨）2022年1-8月生铁产量5.8亿吨,-4.1%（-2321万吨）2022年1-8月粗钢产量6.93亿吨,-5.7%（-3986万吨）2022年1-8月钢材产量8.84亿吨，-4.3%(-3368万吨)8历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 下半年粗钢产量预测（-2000VS-4000）7生铁-2321废钢铁水-1679粗钢-4000生铁-0废钢铁水-2000粗钢-2000生铁-2321废钢铁水-1679粗钢-40001-8月份中国粗钢产量同比下降3986万吨，其中生铁同比下降2321吨，废钢下降1679万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和4000万吨两种情况。第一种减2000万吨粗钢，废钢减少2000万吨，生铁同比持平；第二种减4000万吨粗钢，其中废钢减少1679万吨，生铁减少2321万吨。 8月粗钢产量跟踪前8月粗钢产量同比下降3986万吨，其中生铁下降2321万吨，废钢下降1679万吨，参考2021年全年粗钢下降3200万吨，其中生铁下降1900万吨，废钢下降1300万吨；可以总结几点：考虑到9月份钢厂延续复产，产量上升，叠加去年产量低基数，预计全年粗钢产量降幅将等于或低于4000万吨。后面月粗钢产量有同比上升预期。4000万吨或是全年减产的极限，其中生铁和废钢的比例，将涉及铁矿石的定价和钢材成本支撑。虽然今年废钢供应偏紧，同时成本较高，废钢降幅在逐月减少，但考虑到去年下半年废钢消耗也是极低基数，全年废钢减量还将再次扩大（废钢减量大）。意味着后期生铁产量降幅将缩小（生铁减量小），对应后面铁矿石的需求有同比上升预期。根据上述逻辑，同时海外矿山发货偏低的背景下，铁矿石下半年的估值或难以下破去年90美金的低点。主要风险在于后期海外矿山发货增加和国内旺季需求证伪。 9下半年粗钢产量预测（-2000VS-4000）2022年1-52022年H1E2022年H2（-2000）2022年H2（-4000）2021H2月均粗钢产量(万吨)8,7008,8837,9977,6637,8242022年1-52022年H1E2022年H2（-0）2022年H2（-1000）2021H2月均生铁产量（万吨）7,2177,3757,1877,0206,8702022年H2/H1(-2000)2022年H2/H1(-4000)2022年h2/221年h2（-2000）2022年h2/2021年h2（-4000）粗钢-16.7%-10.0%-13.7%2.2%-2.1%生铁-9.7%-2.6%-4.8%4.6%2.2%2022年下半年环比2022年下半年同比2021年H2/H1在粗钢产量减压2000和4000万吨的假设下，下半年生铁产量将环比下降2.6%和4.8%，同比上升4.6%和2.2%，也意味着铁矿石需求下半年同比上升。 铁水向上修复，产量环比回升，已经趋近上半年243万吨高点钢联样本：日均铁水产量环比+2.02至240.04万吨钢联样本：五大品种周产量环比+2.06至979.1万吨钢厂开工率+0.4至82.81%8钢厂产能利用率+0.76至89.08%198.7 1902102302502701月1日1月15日1月29日2月19日3月5日3月19日4月2日4月16日4月24日5月6日5月14日5月22日6月3日6月11日6月19日7月1日7月9日7月17日7月29日8月6日8月14日8月26日9月3日9月11日9月23日10月2日10月16日10月30日11月13日11月27日12月11日12月25日万吨日均铁水产量2020年2021年2022年657075808590951月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月1日5月13日5月21日5月29日6月10日6月18日6月26日7月8日7月16日7月24日8月5日8月13日8月21日9月2日9月10日9月18日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日%高炉开工率2020年2021年2022年7075808590951月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月1日5月13日5月21日5月29日6月10日6月18日6月26日7月8日7月16日7月24日8月5日8月13日8月21日9月2日9月10日9月18日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日%钢厂产能利用率2020年2021年2022年 螺纹产量+2.67至309.75万吨螺纹钢华东增产明显短流程产量环比+2.69至29.75万吨长流程产量环比-0.02至280万吨螺纹钢产量再次上升到上半年高点2202803404004601月1日1月11日1月22日2月1日2月12日2月22日3月5日3月15日3月26日4月5日4月16日4月26日5月7日5月17日5月28日6月7日6月18日6月28日7月9日7月19日7月30日8月9日8月20日8月30日9月10日9月20日10月2日10月16日10月30日11月13日11月27日12月11日12月25日万吨螺纹钢产量2019年2020年2021年2022年50901301702020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-20螺纹钢产量分地区华东南方北方01020304050601月1日1月11日1月22日2月1日2月12日2月22日3月5日3月15日3月26日4月5日4月16日4月26日5月7日5月17日5月28日6月7日6月18日6月28日7月9日7月19日7月30日8月9日8月20日8月30日9月10日9月20日10月2日10月16日10月30日11月13日11月27日12月11日12月25日万吨螺纹短流程产量2019年2020年2021年2022年2002503003501月1日1月11日1月22日2月1日2月12日2月22日3月5日3月15日3月26日4月5日4月16日4月26日5月7日5月17日5月28日6月7日6月18日6月28日7月9日7月19日7月30日8月9日8月20日8月30日9月10日9月20日10月2日10月16日10月30日11月13日11月27日12月11日12月25日万吨螺纹长流程产量2019年2020年2021年2022年 热轧产量稳中有降热轧产量环比-0.64至308.52万吨南方热轧产量环比+0.53至59.7万吨华东热轧产量环比+1.7至68.94万吨北方热轧产量环比-2.87至179.88万吨2602702802903003103203303403501月1日1月14日1月24日2月5日2月18日2月28日3月12日3月25日4月3日4月16日4月29日5月8日5月21日6月3日6月12日6月25日7月8日7月17日7月30日8月12日8月21日9月3日9月16日9月25日10月15日10月30日11月19日12月4日12月24日万吨热轧周产量2020年2021年2022年50525456586062646668701月1日1月14日1月24日2月5日2月18日2月28日3月12日3月25日4月3日4月16日4月29日5月8日5月21日6月3日6月12日6月25日7月8日7月17日7月30日8月12日8月21日9月3日9月16日9月25日10月15日10月30日11月19日12月4日12月24日万吨南方热轧周产量2020年2021年2022年4045505560657075801月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月18日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日万吨华东热轧周产量2020年2021年2022年1501601701801902002101月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月18日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日万吨北方热轧周产量2020年2021年2022年 主要钢材品种总库存再次降库13 钢材产量一方面决定原料估值，另一方面影响钢材库存后期粗钢和生铁水平决定原料的估值，前文中我们在粗钢产量减压2000和4000万吨的两种假设下，下半年生铁产量将环比下降2.6%和4.8%，同比上升4.6%和2.2%。从三季度产量情况看，钢厂产量再次上升，预计全年粗钢减量或在2000-4000万吨之间，也就意味着四季度对原料需求