2022年中国高端白酒企业对比分析报告：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（摘要版）

头豹市场研读| 2022/08 观点摘要 中国白酒行业整体销量近5年来呈现下降趋势，由2016年的峰值1,358万千升下降至2021年的716万千升，同比2016年下降47.3%，近5年的平均复合增长率为-12.0%，这主要是由于受疫情影响，线下消费场景未完全恢复及经济增长压力影响导致。 而同时期中国高端白酒销量则由2019年的86,166.6吨增长至2021年的97,230.1吨，年复合增长率达4.1%，中国高端白酒市场表现出较强的逆势上涨趋势。 ü茅台、五粮液、泸州老窖三大品牌占据中国高端白酒市场主要份额 中国高端白酒市场呈现一超两强态势，2020年茅台在中国高端白酒市场份额中的占比为57%，领先优势明显，此后排名第二、第三的五粮液及泸州老窖市场份额占比分别为30%及7% ü消费升级趋势持续影响高端白酒价位提升，中高端白酒购买频率皆出现不同程度增加 在产量相对稳定的高端白酒行业，消费结构性升级带来的白酒需求量增加，导致白酒的价格不断抬升，进而导致白酒的奢侈品属性增加，在经济条件允许的情况下，高端白酒的在消费人群的需求将持续提升 ü高端白酒行业已形成寡头垄断格局，其他高端单品规模较小 2021年茅台、五粮液及泸州老窖合计已占据高端白酒95%的市场份额，行业格局稳定。除茅台、五粮液及泸州老窖外，青花郎、酒鬼内参、国台龙酒、洋河M9等部分高端白酒单品在高端白酒的市场份额占比合计不足5%，规模极为有限 n中国高端白酒行业综述——白酒分类 根据价格分布，白酒可分为高端白酒、次高端白酒、中端白酒以及大众白酒四类，其中高端白酒竞争格局较为稳固，代表品牌有贵州茅台、五粮液以及泸州老窖 n根据价格分布，中国的白酒产品可分为高端白酒、次高端白酒、中端白酒与大众白酒四类 高端白酒的价格普遍定位在800元以上，代表品牌为贵州茅台、五粮液以及泸州老窖，此类白酒主要针对高中收入人群，以送礼、商务宴请、高端晚宴等场景消费为主。次高端白酒普遍定位在300元至800元之间，代表品牌有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒、郎酒等，此类白酒主要针对中高收入人群，应用于商务活动、宴请等场景。中端白酒价格定位在100-300元，代表品牌有古井贡酒、口子窖、老白干等，主要针对中低收入人群，多用于自饮、家宴、亲友聚餐等消费场景。大众白酒价格普遍在100元以下，主要针对于中低收入人群，多用于自饮、亲友聚餐等生活场景 中国白酒分类（根据价格区分） n中国高端白酒行业综述——发展历程 中国高端酒行业整体呈现上升趋势，随者中国高净值人群的增加以及消费升级趋势的加强，中国高端白酒市场仍将保持较快的增长水平，预计到2026年市场规模将达到3,318.0亿元人民币 n中国高端白酒市场呈现量价齐升趋势，市场持续扩容，预计到2026年市场规模将有望达到3,318.0亿元。 从中国历年的高端白酒市场发展规律来看，高净值人群的增加与高端白酒的销量呈现高度相关性，中国高端白酒销量未来的增长仍将依赖于中国高净值客户数量的提升，以及中国消费升级趋势的加强。中国高净值人口自2005年的126万人增加至2020年的262万人，年复合增长率为15.8%，这一增速与中国高端白酒市场在2015年至2020年的销量增速大致保持正相关。价格方面，中国高端白酒的价格提升相对趋缓，2015年至2020年，茅台、五粮液及泸州老窖的提价复合年均增长率分别为2.8%、5.1%、6.2%，总体保持小幅度增长。总体来看，居民收入提升带动高端消费需求放量及中高收入群体占比提升带来的消费升级趋势持续推动中国高端白酒行业扩容，中国高端白酒市场规模预计在2026年有望达到3,318.0亿元，2022至2026年市场规模复合年均增长率为14.39% 中国高端白酒行业市场规模，2017-2026年预测 完整版登录www.leadleo.com 搜索《2022年中国高端白酒企业对比分析报告：贵州茅台、五粮 液、泸州老窖》 n中国高端白酒行业综述——竞争格局 茅台、五粮液及泸州老窖在高端价位的领先优势显著，高端白酒市场竞争有序、格局稳定，量价规划及节奏、渠道变革、品牌定位、治理机制竞争的主导因素，溢出需求将给新进入高端单品留存空间 n高端白酒行业已形成寡头垄断格局，其他高端单品规模较小。2021年茅台、五粮液及泸州老窖合计已占据高端白酒95%的市场份额，行业格局稳定。除茅台、五粮液及泸州老窖外，青花郎、酒鬼内参、国台龙酒、洋河M9等部分高端白酒单品在高端白酒的市场份额占比合计不足5%，规模极为有限 n高端白酒企业直销渠道占比提高，多款产品提价。高端白酒市场仍以经销模式为主，但近年直销占比逐渐增大，经销商数量不断减少，酒企资源进行整合，2021年国窖1573等多款产品提价 n高端白酒酒企调整产品结构，高端白酒系列销售比重逐渐加大。泸州老窖2021年报指出将加大高端白酒布局力度，其他酒企也向高端白酒市场倾斜，预计未来高端白酒单品将有所增加，现存高端白酒单品的价格或将进一步提升 酒鬼酒内参 80 60 30% 汾酒青花30国窖1573梦之蓝M9 57% 40 茅台酒 2021 五粮液酒 37% 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 其他 200 400 600 800 1,000 1,200 -20 2021年销售额（亿元） 中国高端白酒产品各渠道平均销售价格，2021年 出厂价 一批价 终端零售价2,600 2,630 2,049 1,680 1,499 1,399 1,050 910 1,220 1,050 969 980 979 840 890 969 830 696 茅台酒 五粮液酒 国窖1573 梦之蓝M9 酒鬼酒内参 汾酒青花30 n中国高端白酒行业企业对比分析——价格对比 贵州茅台的一批价相对于其他高端酒而言更高，同时渠道利润率也高于其他竞争对手。高端白酒的价格在近年来节节攀升，不断刷新最高价格 高端白酒渠道利润，截至2021年9月 年 在飞天茅台系列不同规格的产品当中 ，1,000ml产品单位价格最高，500ml单位最低 2001 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2018 2003 n中国高端白酒行业企业对比分析——财务对比 高端白酒行业主要企业为贵州茅台、五粮液集团、泸州老窖三家。其中贵州茅台各项财务指标均表现优秀，处于行业领先地位 贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利润对比 贵州茅台 五粮液 泸州老窖495.2 557.2 600 n贵州茅台净利润远高于五粮液与泸州老窖，但泸州老窖增速相对更快：2017年至2021年间，贵州茅台净利润从290.1亿增加至557.2亿元，远远高于五粮液与泸州老窖的净利润收入，呈现绝对领先之势。相较而言，五粮液与泸州老窖呈现追赶之势，2017年至2021年间，贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利润CAGR分别为17.7%，24.7%，32.7%。泸州老窖净利润收入虽相较于茅五而言更低，但其拥有更快的净利润增速。 500 439.7 378.3 400 290.1 300 233.7 199.6 174.0 200 133.8 96.7 25.6 79.6 60.1 100 46.4 34.9 2017 2018 2019 2020 2021 贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利润对比 贵州茅台49.0% 五粮液49.5% 泸州老窖50.9% 55%50%45%40%35%30%25%20%15% n贵州茅台相对于五粮液与泸州老窖有着更高的净利润率，整体而言趋于平缓：在中国高端酒行业中，贵州茅台的净利率相较于五粮液与泸州老窖而言更高，并持续稳定上升。2017年至2021年间，贵州茅台的净利率从47.5%，增加至50.9%，增长了3.4%。泸州老窖的净利率水平上升较快，净利率水平由2017年的25.0%增长至2021年的38.5%，增长了13.5%，主要原因是泸州老窖近年来的回归高端战略逐渐显现，净利率水平持续上升。 50.5% 47.5% 36.5% 37.0% 36.4% 35.1% 33.4% 38.5% 35.8% 26.9% 29.4% 25.0% 2017 2018 2019 2020 2021 贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利润对比40% 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 n泸州老窖资产收益率提升显著，贵州茅台有所下降：泸州老窖由于早期的定价以及产品定位的战略失误，其公司遭遇到了重创。泸州老窖于2017年成立品牌复兴领导小组后，取得了显著的效果。2017年后的泸州老窖的净资产回报率显著提升，截至2021年，其公司的净资产回报率达到了30.9%，高于贵州茅台与五粮液。而贵州茅台在2017至2021年间净资产收益率由33.7%下降至30.6%，呈现略微下降的态势。 35.5% 35% 33.9% 32.0% 33.7% 30.6% 30% 30.9% 25.8% 27.9% 25.9% 23.4% 25% 25.3% 25.5% 19.6% 21.6% 20% 19.7% 15% 2017 2018 2019 2020 2021