聚烯烃季报：需求制约短期反弹，四季度仍然承压

国信期货聚烯烃季报 聚烯烃 需求制约短期反弹，四季度仍然承压 2022年9月25日 主要结论 供应方面，卫星、劲海、中景及京博计划陆续开车，海南炼化及广东石化预计推迟至明年释放，四季度投产压力可能低于预期。近期原料价格回落，行业负荷有所回升，但在盈利及需求不确定环境下，聚烯烃开工负荷弹性较大，产量受到外部条件约束，关注检修力度及投产情况。另外，二季度后海外需求转弱，外盘价格大幅下行，进口窗口打开，出口套利关闭，8-10月进口预期环比增加，但未来中东及东南亚计划检修增多可能影响11-12月进出口市场。 PE需求，线性下游需求还算平稳，包装膜行业在8月局部限电降负后基本恢复，但PE低压下游需求显著弱于往年，尤其是跟地产相关的管材市场。目前市场正处传统旺季，下游开工呈现季节性回升，但在当前宏观大背景下，市场整体需求很难恢复到往年水平。 PP需求，塑编及注塑明显弱于往年，BOPP因限电及成品累库在7、8月份开工下滑，但9月份生产基本恢复正常。当前国内因疫情及地产问题需求复苏缓慢，而海外在战争及通胀冲击下需求也开始转弱，预计四季度需求整体难言乐观。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 综合来看，短期看产业链库存中性偏低，基本面供应压力不大，下游需求季节性回升但弱于往年，市场心态较为谨慎，工厂低位刚需采购，现货高价成交遇阻，需求端仍是制约行情走强的关键因素。中期看产能投放进入窗口期，进口到岸环比增加，供应端有增量预期，且下游需求难言乐观，市场维持震荡承压运行，逢高沽空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：宏观外部风险、刺激政策超预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 9月份聚烯烃震荡反弹回升。随着金九传统旺季来临，下游开工迎来季节性回升，同时高温天气消退，因限电降负装置亦恢复正常，市场需求环比改善，工厂低位补库驱动期现价格上行。但原料快速上涨后，下游接受度有所下降，叠加油价走低打压信心，中秋节后聚烯烃开启震荡回调，但在需求旺季及偏低库存现实环境下，盘面回撤幅度较为克制。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.产能投放进入窗口期，但产量仍有较大弹性 截止9月份，今年PE、PP分别新增产能210万吨、293万吨，年度增长8.1%、9.4%。从投产时间看，PE新产能投产集中在1季度，PP新产能释放主要上半年，三季度仅有天津渤化及宁波大榭各30万吨PP分别在7月、9月投料开车。接下来，卫星、劲海、中景及京博计划陆续开车，但海南炼化及广东石化预计推迟至明年释放，四季度投产压力可能低于预期。 表1：国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 原料 投产时间 卫星石化二期 40 轻烃 8月短暂试车，四季度 山东劲海化工 40 轻烃 预计四季度 中景石化 60 PDH 计划10-11月 京博石化 60 PDH 计划10-11月 海南炼化 30 30 45 油 四季度，预计推迟 广东石化 80 40 50 油 四季度，预计推迟 数据来源：卓创国信期货 今年聚烯烃投产及产量均低于预期。究其原因主要是俄乌冲突加剧了能源危机，煤油气等原料价格大幅抬升，加之全球需求转弱，二季度起烯烃生产毛利急剧压缩，尤其油制现金流亏损严重，低迷的盈利环境延缓了新装置投产进度。而产量方面，3月起因存量产能开启密集检修，PE、PP开工负荷持续处于近年 同期低位，产量主动收缩极大减轻了供应端压力，1-8月PE、PP累计产量增速仅为6.0%、5.5%，而去年同期却高达14.8%、14.2%。 图3：PE生产利润图4：PP生产利润 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 在通胀、加息及疫情利空环境下，欧美经济衰退担忧不断升温，海外市场需求开始转弱，加之美国出行旺季逐步接近尾声，6月10日以来国际油价持续震荡回落，目前已完全抹去俄乌冲突以来涨幅。随着原料价格回落，聚烯烃油制现金流逐步修复，尤其是9月份亏损显著收窄，而装置负荷亦随之回升。不过，目前全球能源危机仍未解除，尤其冬季欧洲天然气供应问题，在盈利及需求不确定环境下，聚烯烃开工负荷弹性较大，产量受到外部条件约束，但新产能释放仍将带来增量压力，关注检修力度及投产情况。 图5：PE周度开工图6：PP周度开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口边际回升，关注四季度海外检修 截止9月，海外市场新增PE、PP产能185万吨、190.5万吨。接下来，SHELL、Bayport、HMEL及KPI等计划陆续投产，四季度预计新增PE、PP产能337.5万吨、132万，但考虑装置运行的稳定性，工厂实际 达产一般都会滞后，其外销货源冲击可能要在明年1季度显现。 表2：海外投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 投产时间 美国SHELL 50 100 已完成试车，预计10月投产 美国Bayport 62.5 9月投产，预计12月稳定达产 印度HMEL 40 85 57 推迟至10月投产 哈萨克斯坦KPI 50 7月份已进料，推迟至10月投产 泰国HMC 25 原计划9月投产，存在推迟可能 数据来源：卓创，国信期货 海关数据，1-8月PE累计进口875.4万吨，同比下降13.0%，累计出口49.4万吨，同比增长34.8%，累计净进口826.0万吨，同比下降14.8%。二季度后海外需求转弱，外盘价格大幅下行，PE内外价差快速收窄，8月起套利窗口开启，8-10月进口量预期增加，但未来中东计划检修增多将影响11-12月进口市场。 图7：PE进口季节性（万吨）图8：PE出口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图9：LLDPE区域美金价格图10：PE进口盈亏 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，1-8月PP累计进口176.6万吨、同比下降17.7%，累计出口97.4万吨，同比增长3.3%，累计净进口79.2万吨，同比下降34.3%。由于越南及南亚地区需求转弱，7月起海外价格快速下行，外商低价报盘增多，进口窗口逐步开启，出口套利市场关闭，7、8月份出口量大幅下滑。四季度随着检修装置回归，叠加新产能释放，海外供需预期偏宽松，这势必影响到国内出口市场，关注后续内外价差变化。 图11：PP进口季节性（万吨）图12：PP出口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图13：PP出口与东南亚-中国价差图14：PP进口盈亏 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.需求环比季节性改善，但提升空间受限 今年国内需求持续疲软，既有疫情反复拖累需求复苏，也有地产周期冲击家电、建筑管材等消费，1-8月塑料制品累计产量5054.7万吨，同比下降4.9%。相较而言，制品出口市场却保持一定韧性，1-8月塑 料制品出口710.8亿美元，同比增长14.4%，但随着海外需求转弱，8月份出口环比显著下滑，而且出口金额高增长背后涨价因素明显大于数量的增长。 图15：塑料制品产量及增速图16：塑料制品出口季节性 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 细分来看，线性下游需求还算平稳，包装膜行业在8月局部限电降负后基本恢复，但PE低压下游需求显著弱于往年，尤其是跟地产相关的管材市场。目前市场正处传统旺季，下游开工呈现季节性回升，但在当前宏观大背景下，市场整体需求很难恢复到往年水平。 图17：LLDPE下游综合开工图18：PE下游管材开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年PP需求也明显弱于往年，二季度起下游塑编及注塑开工持续低位。其中，塑编行业主要受水泥产量大幅下降及快递业务增长失速影响，而注塑市场一方面受国内地产后周期消费低迷的拖累，同时海外经济衰退预期导致家电等耐用品出口需求大幅转弱。 图19：PP下游塑编开工图20：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年下游BOPP市场表现较好，7、8月份受局部限电及成品累库影响，行业开工负荷大幅下滑，但9月份生产基本恢复正常。当前国内因疫情及地产问题需求复苏缓慢，而海外在战争及通胀冲击下需求也开始转弱，预计四季度需求整体难言乐观。 图21：PP下游BOPP开工图22：BOPP成品库存（天数） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.强现实博弈弱预期，关注结构性机会 截止9月23日，卓创口径PE、PP样本社会库存分别为79.96万吨、38.13万吨，PE、PP油制样本企业库存分别为32.0万吨、25.9万吨。当前社会总库存及油制生产企业库存均处于近年来同期中性水平，由于上游检修收缩供应助力去库，现实端供应压力可控，但远期因新产能投产及需求不确定性存在累库预期。在强现实与弱预期博弈环境下，今年迎来塑料及PP市场持续呈现近强远弱的价差结构，后续可继续关注15跨期正套机会。 图23：PE样本社会库存（万吨）图24：PP样本社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图25：塑料1/5合约价差季节性图26：PP1/5合约价差季节性 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 近几年，大炼化及轻烃项目陆续投产，国内聚烯烃产能快速扩张，油头及轻烃产能占比随之明显上升，煤化工装置产能占比下降。2022年高价原料遭遇弱需求，聚烯烃行业毛利被剧烈压缩，而随着国内产能趋于宽松，未来行业利润将难回以往辉煌年代，逢高去做MTO利润收窄势必会是不错的选择。 L与PP虽然两者都面临扩能压力，但仍存在一定差异。PE国内产能仍存在缺口，进口替代有较大空间，供应压力更多来自海外，而PP自给率已接近九成，尤其是通用料市场已呈现过剩态势，出口是化解国内供应压力的重要渠道。从投产来看，四季度国内PP投产大于PE，海外则是PE投产高于PP，但结合产能实际释放情况，预计PP整体压力大于PE，四季度L走势有望强于PP。 图27：PP-3MA价差走势图28：P/L价差走势 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，卫星、劲海、中景及京博计划陆续开车，海南炼化及广东石化预计推迟至明年释放，四季度投产压力可能低于预期。近期原料价格回落，行业负荷有所回升，但在盈利及需求不确定环境下，聚烯烃开工负荷弹性较大，产量受到外部条件约束，关注检修力度及投产情况。另外，二季度后海外需求转弱，外盘价格大幅下行，进口窗口打开，出口套利关闭，8-10月进口预期环比增加，但未来中东及东南亚计划检修增多可能影响11-12月进出口市场。 PE需求，线性下游需求还算平稳，包装膜行业在8月局部限电降负后基本恢复，但PE低压下游需求显著弱于往年，尤其是跟地产相关的管材市场。目前市场正处传统旺季，下游开工呈现季节性回升，但在当前宏观大背景下，市场整体需求很难恢复到往年水平。 PP需求，塑编及注塑明显弱于往年，BOPP因限电及成品累库在7、8月份开工下滑，但9月份生产基本恢复正常。当前国内因疫情及地产问题需求复苏缓慢，而海外在战争及通胀冲击下需求也开始转弱，预计四季度需求整体难言乐观。 综合来看，短期看产业链库存中性偏低，基本面供应压力不大，下游需求季节性回升但弱于往