聚烯烃月报：短期供需预期改善，但中长期仍然承压

国信期货研究 Page 1 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 国信期货聚烯烃月报 短期供需预期改善，但中长期仍然承压 2022年8月28日 主要结论 供应方面，在俄乌冲突及极端天气背景下，全球能源危机仍在发酵，短期煤油气价格料高位震荡，聚烯烃生产利润被继续压缩在低位，供应扩张受到外部约束。不过，金九银十旺季即将来临，下游需求预期改善，部分检修装置逐步回归，9月份开工率有望环比提升，关注煤化工检修力度及新产能投产情况。 由于海外需求转弱，外盘价格持续下滑，进口窗口持续打开，PP出口套利市场关闭，预计8-9月净进口量环比增加，关注实际到港情况。 PE需求，下游农膜、包装膜开工率分别为34%、53%，低压下游开工在35%-52%。当前农膜开工稳步攀升，但包装膜及管材因高温天气出现降负，随着极端天气影响消退，下游部分受损行业恢复，市场需求预期改善，但鉴于当下宏观大背景，未来下游开工料难以提升到往年的水平，关注后续稳经济大盘政策落地情况。 PP需求，下游需求整体弱于往年，其中塑编受水泥产量下降及快递业务增速跳水影响，注塑则受国内地产投资销售低迷及家电等耐用品出口需求大幅转弱，7月以来BOPP受限电及成品库存影响开工率大幅走低。 综合来看，短期看部分装置重启，产量环比有所回升，社会库存水平中性，供应压力暂时不大，下游工厂低位刚需补库，伴随传统旺季来临，终端需求有改善预期，短期盘面有反弹可能，关注旺季需求复苏情况。中期看下游需求难言乐观，而供应端面临进口及装置投产压力，市场维持震荡承压运行，逢高沽空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：宏观外部风险、刺激政策超预期。 聚烯烃 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 8月份聚烯烃延续震荡走低。由于国内疫情持续扰动，高温天气导致部分地区限电，下游开工持续低位，弱势需求主导市场行情，上半月聚烯烃单边震荡下行，塑料及PP01合约分别创下年内新低7411、7464。下半月随着风险逐步释放，叠加原油价格连续反弹，期货市场震荡企稳后小幅反弹回升。 图1：塑料主力基差 图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.高成本约束，国内产量扩张仍受限 8月份聚烯烃盈利环境未有改观。油化工方面，本月原油价格波动有限，布油维持在90-100美元高位运行，而聚烯烃市场受高温限电及疫情拖累影响延续震荡下行，油制企业生产维持亏损状态。煤化工方面，由于国内持续高温天气，煤电需求增长带动煤炭价格走强，煤化工企业亏损环比有所扩大。 图3：PE生产利润 图4：PP生产利润 国信期货研究 Page 3 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 由于盈利环境持续低迷，叠加高温限电需求走弱，8月份聚烯烃生产企业加大了检修力度，行业开工率继续走低，尤其是PP负荷降至近年来最低水平，国内产量呈现收缩态势。目前来看，在俄乌冲突及极端天气背景下，全球能源危机仍在发酵，短期煤油气价格料维持高位震荡，聚烯烃生产利润将被继续压缩在低位，供应扩张受到外部约束。不过，金九银十旺季即将来临，下游需求预期改善，前期部分检修装置逐步回归，9月份开工率有望环比提升，关注煤化工检修力度及新产能投产情况。 图5：PE周度开工 图6：PP周度开工 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.海外市场转弱，净进口环比增加 海关数据，7月PE进口102.2万吨，同比下降9.4%，7月出口8.6万吨，同比增长144.4%，1-7月PE累计进口758.9万吨，同比下降13.2%、累计出口43.7万吨，同比增长38.6%，累计净进口715.2万吨，同比下降15.2%。二季度以来海外需求转弱，外盘价格持续走低，尤其是7月中旬后加速下行，PE内外价差快速收窄，部分非标品进口窗口打开，预计8-9月进口量环比有所增加。 图7：PE进出口（万吨） 图8：PE进口盈亏 国信期货研究 Page 4 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，7月PP进口21.4万吨，同比下降22.7%，7月出口10.5万吨，同比增长74.5%，1-7月PP累计进口153.9万吨、同比下降17.2%，累计出口90.7万吨，同比增长3.3%，累计净进口63.3万吨，同比下降35.6%。由于越南及南亚地区需求转弱，7月中旬以来海外价格大幅下滑，外商低价货源报盘明显增多，进口窗口逐渐打开，而出口套利市场基本关闭，导致7月出口量环比下大幅滑32.8%，预计8-9月份净进口量将环比增加，关注实际到港情况。 图9：PP进出口（万吨） 图 10：PP进口盈亏 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.传统旺季来临，但需求难言乐观 今年下游需求弱于往年，其中PE下游农膜、包装膜开工率分别为34%、53%，低压下游开工在35%-52%。当前农膜开工稳步攀升，但包装膜及管材因高温天气出现降负，随着极端天气影响消退，下游部分受损行业恢复，市场需求预期改善，但鉴于当下宏观大背景，未来下游开工料难以提升到往年的水平，关注后续稳经济大盘政策落地情况。 图11：PE下游农膜开工 图12：PE下游薄膜开工 国信期货研究 Page 5 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 PP方面，4月中旬以来下游塑编及注塑开工持续低位。塑编行业主要受水泥产量大幅下降及快递业务增速跳水影响，而注塑一方面受国内地产投资及销售低迷的拖累，同时海外经济衰退预期导致家电等耐用品出口需求大幅转弱。 图13：PP下游塑编开工 图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 7月以来受局部限电及成品库存高企影响，下游BOPP需求持续走弱，目前行业开工显著低于往年水平。目前来看，今年国内经济因疫情及结构性问题复苏缓慢，而海外在战争及通胀拖累下需求也明显转弱，故未来市场需求整体难言乐观。 图15：PP下游BOPP开工 图16：BOPP成品库存（天数） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.累库差异导致P/L价差走强 卓创口径，当前PE、PP样本社会库存分别为85.45万吨、41.56万吨，处于近年来同期中性水平。虽 国信期货研究 Page 6 然有高检修加持，供应端环比收缩，但下游遭遇高温限电需求更弱，工厂原料采购意愿下降，石化及贸易商销售阻力增加，8月份聚烯烃社会库存小幅累积，而累库幅度差异导致P/L价差整体走强。 图17：PE周度样本社会库存（万吨） 图18：PP周度样本社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，在俄乌冲突及极端天气背景下，全球能源危机仍在发酵，短期煤油气价格料高位震荡，聚烯烃生产利润被继续压缩在低位，供应扩张受到外部约束。不过，金九银十旺季即将来临，下游需求预期改善，部分检修装置逐步回归，9月份开工率有望环比提升，关注煤化工检修力度及新产能投产情况。 由于海外需求转弱，外盘价格持续下滑，进口窗口持续打开，PP出口套利市场关闭，预计8-9月净进口量环比增加，关注实际到港情况。 PE需求，下游农膜、包装膜开工率分别为34%、53%，低压下游开工在35%-52%。当前农膜开工稳步攀升，但包装膜及管材因高温天气出现降负，随着极端天气影响消退，下游部分受损行业恢复，市场需求预期改善，但鉴于当下宏观大背景，未来下游开工料难以提升到往年的水平，关注后续稳经济大盘政策落地情况。 PP需求，下游需求整体弱于往年，其中塑编受水泥产量下降及快递业务增速跳水影响，注塑则受国内地产投资销售低迷及家电等耐用品出口需求大幅转弱，7月以来BOPP受限电及成品库存影响开工率大幅走低。 综合来看，短期看部分装置重启，产量环比有所回升，社会库存水平中性，供应压力暂时不大，下游工厂低位刚需补库，伴随传统旺季来临，终端需求有改善预期，短期盘面有反弹可能，关注旺季需求复苏情况。中期看下游需求难言乐观，而供应端面临进口及装置投产压力，市场维持震荡承压运行，逢高沽空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：宏观外部风险、刺激政策超预期。 国信期货研究 Page 7 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。