聚烯烃月报：短期或震荡企稳，中长期仍然承压

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 短期或震荡企稳，中长期仍然承压 2022年10月30日 主要结论 供应方面，四季度是装置检修淡季，聚烯烃行业开工负荷不低，随着检修装置回归，以及新产能计划投产，11-12月国内产量大概率增加，供应端预期偏宽松，但鉴于盈利环境欠佳及冬季能源短缺问题，供给端弹性仍然较大，关注装置检修动态。进出口方面，8-9月套利窗口阶段性开启，进口量环比连续回升，但10月进口窗口再度关闭，叠加中东装置检修较多，11-12月进口量预期回落，关注后续内外价差变化。 PE需求，按照季节性特征来看，PE下游农膜开工预计在11月上旬见顶后逐步回落，包装膜行业大致平稳，低压管材需求预计在11月中下旬走弱。综合来看，今年PE下游需求整体弱于往年，尤其受地产拖累的管材市场，且11月中下旬后需求将季节性转弱。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，今年PP下游塑编及注塑需求明显弱于往年，其中塑编行业主要受水泥行业大幅减产及快递增速下滑影响，而注塑市场则受国内地产周期及耐用品出口的拖累。BOPP市场整体表现尚可，除8月份受局部限电影响阶段性降负运行外，行业开工负荷始终保持较高水平。在海外需求转弱及国内疫情反复扰动下，下游需求料难有提升空间，且随着年底临近，部分行业需求将季节性转弱。 综合来看，当前石化库存偏低，进口窗口重新关闭，下游需求大致稳定，基本面现实矛盾不大，期现基差持续走强，成本端原料价格强势，煤化工企业亏损严重，成本端制约市场下行空间，短期或震荡企稳修复基差，关注需求跟进情况。中期看产能投放进入窗口期，供应端有增量压力，而下游需求提升空间有限，远期市场继续承压运行，偏空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：宏观外部风险、原油地缘影响。 一、行情回顾 10月5日OPEC+会议决定从11月起将原油产量大幅减产200万桶/天，受此利好消息提振，国庆长假当周布伦特01合约大涨14.7%。节后聚烯烃盘面大幅高开，但随着油价回调及疫情反复的扰动，市场随即连续大幅回撤，塑料指数已完全回吐9月份以来涨幅，而PP指数更是创下年内新低。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.产量预期增加但弹性仍存 9月以来装置检修损失量显著减少。随着金九银十来临，下游开工率普遍回升，需求迎来季节性改善，而供应端新产能释放较慢，下半年PE、PP仅各投产1套装置，供需改善带动库存去化，叠加现金流阶段性修复，九月份起装置检修明显减少，行业运行负荷开启趋势性回升。 图3：PE周度检修损失量图4：PP周度检修损失量 历史数据显示，四季度是石化装置检修淡季，聚烯烃行业开工负荷不低，一般处于年内中性偏高水平。10月底PE、PP开工率已恢复至81.8%、87.7%，较8月份低位有明显回升，而PP负荷甚至高于去年同期。新产能方面，11-12月是产能释放窗口期，劲海、中景、京博及广东石化等装置计划投产，供应端面临增量产能压力。随着检修装置回归，以及新产能计划投产，11-12月国内产量大概率增加，供应端预期偏宽松，但鉴于盈利环境欠佳及冬季能源短缺问题，供给端弹性仍然较大，关注装置检修动态。 图5：PE周度开工图6：PP周度开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.内盘价格走弱，进口窗口重新关闭 海关数据，9月PE进口121.4万吨，同比增长0.8%，环比增长4.2%，出口4.9万吨，同比增长4.6%，环比下降15.0%。9月PE净进口116.5万吨，同比增长0.6%，环比增长5.1%。在通胀及美联储加息背景下，下半年海外需求转弱，欧美PE价格快速补跌，8-9月套利窗口阶段性开启，进口量环比连续回升，但10-11月中东PE装置检修较多，外商销售压力减轻，且进口窗口再度关闭，11月进口量预计环比下滑。 图7：PE进口季节性（万吨）图8：PE出口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图9：LLDPE区域美金价格图10：PE进口盈亏 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，9月PP进口32.5万吨，同比增长27.0%，环比增长43.6%，出口4.1万吨，同比下降32.7%，环比下降39.7%。9月PP净进口28.4万吨，同比增长45.3%，环比增长78.8%。由于下半年海外需求转弱，美金价格快速下行，内外价差快速收敛，8-9月PP进口窗口开启，出口窗口关闭，我们看到9月进口量环比大增，而出口持续回落。但随着国内价格下行，10月进口窗口再度关闭，鉴于国内投产预期，11-12月进口量预期有所回落，关注后续内外价差变化。 图11：PP进口季节性（万吨）图12：PP出口季节性（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图13：PP区域美金价格图14：PP进口盈亏 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.年底需求季节性走弱 按照季节性特征来看，PE下游农膜开工预计在11月上旬见顶后逐步回落，包装膜行业大致平稳，低压管材需求预计在11月中下旬走弱。综合来看，今年PE下游需求整体弱于往年，尤其受地产拖累的管材市场，且11月中下旬后需求将季节性转弱。 图15：LLDPE下游农膜开工图16：PE下游管材开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年PP下游塑编及注塑需求明显弱于往年，其中塑编行业主要受水泥行业大幅减产及快递增速下滑影响，而注塑市场则受国内地产周期及耐用品出口的拖累。BOPP市场整体表现尚可，除8月份受局部限电影响阶段性降负运行外，行业开工负荷始终保持较高水平。在海外需求转弱及国内疫情反复扰动下，下游需求料难有提升空间，且随着年底临近，部分行业需求将季节性转弱。 图17：PP下游塑编开工图18：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.现实与预期博弈，关注结构性机会 月底卓创口径两油库存为60.5万吨，处于近年来同期偏低水平。目前来看，近端市场供应矛盾不大，但远期受新装置投产及需求不确定存在累库预期，在较强现实及偏弱预期博弈下，塑料及PP市场呈现近强远弱的价差结构，后续逢低仍可介入15正套机会。 图19：PE样本社会库存（万吨）图20：塑料1/5合约价差季节性 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 9月起PP走势明显弱于塑料，这主要是基于供给端差异所致。一方面，PP进口环比大幅放量，加之出口窗口关闭，PP国内供应压力加大。另一方面，四季度是投产窗口期，而国内PP预计新增产能又高于PE。但随着内外价差倒挂，PP进出口预期变化，10月份后PP/L价差并未继续扩大，而是呈现偏弱震荡走势。11月起农膜及管材开工季节性下滑将拖累PE需求走弱，PP/L价差不排除有阶段性修复，但需关注两者供给端差异变化。 图21：PP1/5合约价差季节性图22：P/L价差走势 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，四季度是装置检修淡季，聚烯烃行业开工负荷不低，随着检修装置回归，以及新产能计划投产，11-12月国内产量大概率增加，供应端预期偏宽松，但鉴于盈利环境欠佳及冬季能源短缺问题，供给端弹性仍然较大，关注装置检修动态。进出口方面，8-9月套利窗口阶段性开启，进口量环比连续回升，但10月进口窗口再度关闭，叠加中东装置检修较多，11-12月进口量预期回落，关注后续内外价差变化。 PE需求，按照季节性特征来看，PE下游农膜开工预计在11月上旬见顶后逐步回落，包装膜行业大致平稳，低压管材需求预计在11月中下旬走弱。综合来看，今年PE下游需求整体弱于往年，尤其受地产拖累的管材市场，且11月中下旬后需求将季节性转弱。 PP需求，今年PP下游塑编及注塑需求明显弱于往年，其中塑编行业主要受水泥行业大幅减产及快递增速下滑影响，而注塑市场则受国内地产周期及耐用品出口的拖累。BOPP市场整体表现尚可，除8月份受局部限电影响阶段性降负运行外，行业开工负荷始终保持较高水平。在海外需求转弱及国内疫情反复扰动下，下游需求料难有提升空间，且随着年底临近，部分行业需求将季节性转弱。 综合来看，当前石化库存偏低，进口窗口重新关闭，下游需求大致稳定，基本面现实矛盾不大，期现基差持续走强，成本端原料价格强势，煤化工企业亏损严重，成本端制约市场下行空间，短期或震荡企稳修复基差，关注需求跟进情况。中期看产能投放进入窗口期，供应端有增量压力，而下游需求提升空间有限，远期市场继续承压运行，偏空思路应对，关注油价走势及宏观环境变化。 风险提示：宏观外部风险、原油地缘影响。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。