内外走势分化 宏观情绪走弱

内外走势分化宏观情绪走弱 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 类别 本周表现 影响 矿端 本周矿端进口窗口继续维持，矿石进口利润测算约1200~2200元/吨bodong，主要逻辑在于LME表现较弱，沪锌表现较强； 利空 加工费 本周进口TC220美元/干吨，环比持平；国产TC3950元/吨，环比持平 中性偏空 精锌供应端 近期硫酸价格维持低迷，副产品收益较低，进口矿冶炼利润约2200元/吨，国产矿冶炼利润约250元/吨； 利空 精锌库存端 截止9月23日，SMM三地库存8.19万吨，环比减少0.49万吨，绝对值较低 利多 中游开工率 本周钢联镀锌板卷产量略有减少，但是维持高位，SMM镀锌开工率继续抬升，大幅好转，板卷、镀锌管需求尚可，但是下游库产成品较高，节前备货或将提前结束； 谨慎利多 宏观氛围 美联储加息预期和持续的衰退逻辑抑制市场情绪，欧洲经济数据维持下行；国内保交楼政策落地缓慢，效果一般，基建订单略有好转； 利空 交易策略 海外供需双弱，国外目前产量减少的不及预期，需求下滑同样明显；国内目前低库存对价格支撑较强，大back结构下，对空头不利，但是目前微观、宏观层面的需求又比较差，价格目前相对处于高位，尤其是如果下游备货提前结束，产成品库存偏高会导致锌价整体承压 目前产业端供需双弱，宏观和事件冲击更大一些，外盘明显弱势，建议逢高沽空 第一章供应端仍旧紧张 第二章需求端节前备货 秘鲁锌精矿产量 全球锌精矿产量 国内锌精矿产量 锌矿港口库存 样本企业锌精矿产量 1,250 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2020年2019年2022年 1,150 1,050 950 850 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400.00 1300.00 1200.00 1100.00 1000.00 900.00 800.00 样本矿山产量 2019年 2021年 2020年 2022年 Q1Q2Q3Q4 连云港锌精矿库存 252019年 2020年 2021年 2022年 20 15 10 5 0 1、7月份全球锌精矿产量105.08万吨，1-7月份累计产量720.83万吨，当月同比-0.57%，当月环比-2.88%，累计同比-2.12%； 2、样本企业锌精矿16家海外矿山企业1、2季度分别产量同比-7.08%，-5.45%。 企业2021Q22022Q12022Q2当季同比当季环比年初年度指引 中位数 最新年度指引中位数 指引变动2021H121H222H122H2下半年环比 Vedanta282.00350.00320.0013.5%-8.6%1320.001320.000.00625.00607.00670.00650.000.0% Glencore299.20241.50239.20-20.1%-1.0%1100.001010.00(90.00)581.80536.00480.70529.3010.1% Teck168.34157.50165.65-1.6%5.2%647.50647.500.00314.32293.08323.15324.360.4% NEXA81.6066.3079.20-2.9%19.5%302.50302.500.00158.98160.97145.50157.007.9% Penoles69.1267.2169.811.0%3.9%0.00138.80135.24137.02137.020.0% BOLIDEN72.6758.1372.710.0%25.1%0.00140.23128.23130.83130.830.0% MMG58.1449.7653.49-8.0%7.5%240.00240.000.00126.54123.23103.25136.7532.4% LundinMining34.8332.3941.9120.3%29.4%195.50175.50(20.00)68.2075.6074.30101.2036.2% Sumitomo50.0038.0042.00-16.0%10.5%173.00173.000.0095.0090.0080.0093.0016.3% NewCenturyResource31.7427.3031.70-0.1%16.1%120.00120.000.0062.1759.2059.0061.003.4% BHP35.4832.7327.58-22.3%-15.8%125.00125.000.0068.7862.8960.3164.697.3% HudBay21.5422.2517.05-20.8%-23.4%60.0060.000.0049.4844.0539.3120.70-47.3% SouthernCopperCorp17.1114.7315.15-11.5%2.9%33.5833.3829.8829.880.0% South3219.5016.4015.40-21.0%-6.1%66.7066.700.0037.3032.7031.8034.909.7% RedRiver3.332.533.412.5%35.0%0.007.046.545.945.940.0% 总计1244.591176.731194.25-4.0%1.5%(110.00)2507.212388.112370.982476.564.5% 锌矿进口大幅盈利 进口矿冶炼利润大幅好转 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 2021-02-04 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2021-07-04 2021-12-04 2022-05-04 内外矿TC保持稳定 国产矿石与进口矿石冶炼利润 3000 国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 -2000 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 1、内外盘价差通过外盘的回落，进口矿盈利持续稳定，但是此前锁定价格的冶炼厂目前采购意愿较低； 锌精矿进口情况 2、进口矿TC本周报价220美元/干吨， 环比持平，国产矿TC3950，持平； 进口锌精矿季节图 500,000 2019年 2020年 2021年 2022年 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3、副产品收益下滑； 欧洲电费情况 欧洲精炼锌供需平衡 全球精炼锌产量 国内精炼锌产量 海外天然气价格（单位：USD/MWH） 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 荷兰 英国 美国（右） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 国家/地区 冶炼产能 占比 中国 621.5 45.30% 亚洲除中国 227.1 16.55% 欧洲 223 16.25% 北美 125.1 9.12% 俄罗斯及独联体 58.8 4.29% 拉丁美洲 56.9 4.15% 澳洲 48.8 3.56% 中东 10.9 0.79% 全球 1372.1 100% 欧洲/地区 集团 冶炼厂 产能 占全球占比 西班牙 Glencore Asturiana 50.4 3.67% 德国 Glencore Nordenham 16.3 1.19% 意大利 Glencore Portovesme 12 0.87% 荷兰 Nyrstar Budel 28.5 2.08% 比利时 Nyrstar Balen 26 1.89% 法国 Nyrstar Auby 16 1.17% 芬兰 Boliden Kokkola 29.7 2.16% 挪威 Boliden Odda 19.2 1.40% 波兰 StalproductS.A Boleslaw 8.2 0.60% 波兰 StalproductS.A MiasteczkoSlaskie 7.7 0.56% 保加利亚 KCMSA Plovdiv 7.2 0.52% 合计 221.2 16.12% 目前减产涉及产能 56.5 4.12% 国内精炼锌库存 LME精炼锌库存结构 注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球 注销仓单比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 沪锌三地社库库季节图 352019年2020年2021年2022年 350,000 30 300,000 25 250,000200,000 20 150,000 15 100,000 10 50,0000 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME精炼锌库存 1、目前国内精炼锌库存维持低位； 2019-11-21 2020-01-21 2020-03-21 2020-05-21 2020-07-21 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2、LME锌库存维持低位，且此前有2次大幅注销仓单的情况，仍然需要担忧后市是否会有此情况； LME库存季节图 3500002019年2020年2021年2022年 140000 沪锌仓单季节图 2019年2020年2021年2022年 300000 120000 250000 100000 200000 80000 150000 60000 100000 40000 50000 20000 0 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 0 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3、低库存对绝对价格和结构有较强的支撑； 目录 第二章需求端表现略有好转宏观情绪偏弱 临近交割月上海基差走势 Zn2207 Zn2208 Zn2209 Zn2210 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 16日18日20日22日24日26日28日30日1日3日5日7日9日11日13日LAST DAY 十一长假，现货升水提前收敛 基差季节走势 LME升水高位回落 上海物贸升贴水季节图 2019年2020年2021年 2022年 600 400 200 0 -200 -400 800 主流消费地对当月基差 上海基差广东基差天津基差 600 400 200 0 -200 -400 1400 1200 月差（当月-三个月） 1000 800 600 400 200 0 -200 2.1供应缺导致升水维持高位 主流消费地对当月基差 当月-三个月月差 上海物贸升水 LMECash-3M 2019年2