锡月报：宏观风险叠加供给侧改革，沪锡料宽幅震荡

2016年1月31日 1 / 7 华泰期货|锡月报 华泰期货研究所 徐闻宇  021-68757985  xuwenyu@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 近期相关文章： 2016低位震荡，或难有惊喜 2016-01-04 华泰期货锡期货手册 2015-03-27 锡期货上市首日操作策略 2015-03-27 60708090100110120Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16铜铅锌铝镍锡宏观风险叠加供给侧改革，沪锡料宽幅震荡  市场概述 LME3月锡1月小幅上涨135美元/吨（或0.93%）至14,700美元/吨（最低至13,085美元/吨，1月14日），沪期锡1605合约1月上涨1580元/吨（或1.61%）至99,860元/吨（受国内减产预期影响，最高反弹至100,990元/吨，1月28日）。  关注图表 关注比价向上修复动能的减弱 资料来源：Wind,华泰期货研究所  操作建议：偏多震荡 宏观面：风险情绪上升，沪锡压制短期有所缓解。在全球央行竞相释放宽松预期背景下，虽然美联储鸽派不及预期，但是其暂不加息的行为为锡价营造了较为乐观的环境。我们认为短期宏观面对于锡价继续带来偏多影响，建议投资者持反弹操作思路。 需求面：外围需求上升，外强内弱料扭转比价上升局面。中国面临春节，目前多数冶炼厂已经停止报价及销售产品，国内锡锭市场中部分贸易企业及下游企业也逐渐进入假期阶段。外围市场进入1月下旬，LME现货锡升水逐渐走强，带来国际锡价的逐渐反弹；而在目前锡价低位，市场对于现货需求出现一定回升，马来西亚现货锡成交1月继续表现强劲，月度成交1269吨，同比上升8.93%，延续去年底以来的乐观表现。但是我们需要注意的是，电子行业景气度虽有好转，依然维持低位，在三星、苹果等电子大厂纷纷调降未来预期的背景下，需求端的好转仍需时日。 供给面：印尼、缅甸出货延续，降低国内减产带来的供给过剩缓解幅度。印尼大宗商品交易所最新更新的数据显示，1月份印尼锡产品成交继续维持改善势头，1月成交接近4千吨，显示出印尼锡出口逐渐流入市场的状态。而虽然国内锡减产改善锡价预期，但是缅甸锡的冲击依然不容忽视，截止去年底缅甸锡矿进口量继续攀升至4.35万吨的月度新高，我们认为这对于未来国内锡市平衡的改善带来负面影响。 操作面：预计2月短期受宏观面暖风影响锡价有所提振，在电子需求低位情况下，实质性改善难以看到；而在中国锡减产影响下，短期锡价有望延续阶段性反弹走势，关注全球宏观风险的发酵情况，维持锡价低位宽幅震荡观点，LME锡价区间[13000, 16000]美元/吨，沪锡区间[90000, 110000]元/吨。 80,00090,000100,000110,000120,000130,00056789Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16进口比价期货比价SHFE锡 2016年1月31日 华泰期货|锡月报 2016年1月31日 2 / 7  宏观面：风险情绪上升，沪锡压制短期有所缓解 1月虽然全球市场波动放大，但是在欧英日央行竞相向市场释放宽松预期的背景下，宏观风险逐渐改善，市场的风险情绪有所抬头。 VIX和SKEW指数下滑带来风险情绪改善 VIX指数显示短期波动情绪改善 资料来源：Wind,华泰期货研究所 欧洲：欧央行12月会议上，德拉吉宣布降低存款利率10个基点至-0.3%，延长购债时间到至少2017年3月，并扩大了购债范围。德拉吉称，近期形势有恶化，12月会议上采取的措施是合适的，德拉吉指出，中国经济增速放缓、全球市场动荡，都是当前欧元区面临的风险因素。 英国：对于即将加息的英国央行来说，卡尼的态度也有所软化。英国央行行长卡尼在议会作证时表示，目前英国还未具备加息的条件，暗示距离加息还有一段距离。 日本：日本央行在1月末宣布实施负利率，将利率下调到负0.1%。日本也因此成为亚洲首个实施负利率的国家。日本央行的意外宽松对于全球金融市场风险偏好带来较大影响。 原油反弹提振市场风险偏好 暖风影响下金属短期反弹 资料来源：Wind,华泰期货研究所 100110120130140150101520253035404550Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16SKEW Index(Right)VIX Index20212223242522-Jan25-Jan26-Jan27-Jan28-Jan29-Jan123456789VIX253035404550556065Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16WTI原油(美元/桶)60708090100110120Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16铜铅锌铝镍锡 华泰期货|锡月报 2016年1月31日 3 / 7 低油价短期反弹改善市场风险偏好。彭博社报道，委内瑞拉总统马杜罗（Nicolas Maduro）近日称，石油输出国组织（OPEC）和非OPEC国家正在接近达成一项协议。俄罗斯能源部长 Novak 的表态称，OPEC 与其他非 OPEC 产油国将于2月召开部长级会议，可能考虑沙特提出减产5%的建议。  需求面：外围需求上升，外强内弱料扭转比价上升局面 中国面临春节，目前多数冶炼厂已经停止报价及销售产品，国内锡锭市场中部分贸易企业及下游企业也逐渐进入假期阶段。整体成交较为清淡。外围市场1月暖风渐吹，进入1月下旬，LME现货锡升水逐渐走强，带来国际锡价的逐渐反弹；而在目前锡价低位，结合国内炼厂减产消息的提振，市场对于现货需求出现一定回升，马来西亚现货锡成交1月继续表现强劲，月度成交1269吨，同比上升8.93%，延续去年底以来的乐观表现。但是我们需要注意的是，电子行业景气度虽有好转，依然维持低位，在三星、苹果等电子大厂纷纷调降未来预期的背景下，需求端的好转仍需时日。 从先行指标上看，全球制造业PMI维持14年以来景气回落的状态。截止去年底，全球制造业PMI降至50.9，在电子行业弱周期和房地产去库存压力下，对于金属锡需求提振料有限。 我们看到12月北美半导体再次处于不景气状态（虽然较11月有所好转），订单同比增速下降2.81%，预示着整体电子行业弱势运行。数据显示，苹果公司第一财季营业收入及净利润增长均创新高，但利润扛把子iPhone的销量增速跌至历史新低。从苹果公司高层的表态中不难感受到，他们对于短期市场前景不太乐观，但仍相信中国市场的长期表现。而另一家电子巨头三星电子去年第四财季芯片业务利润增速骤减，预示这家科技巨头在智能手机销售持续疲软的同时面临严峻挑战。三星电子称，受营业外支出拖累，截至去年12月31日财季的净利润下降40%，至3.2万亿韩元（合27亿美元），低于市场预期。 北美半导体景气小幅上升，但订单下滑 全球半导体销量下滑 资料来源：Wind,华泰期货研究所 而中国经济处于下行调整阶段的格局不变，房地产去产能和上游过冬状态下，对于家电等方面的需求降低料将继续降低对锡的需求预期。虽然如此，我们也看到了一些好转迹象，伴随着锡价大幅下挫，马来西亚现货锡成交1月保持较高水平，显示出0.70.80.911.11.21.35001,0001,5002,000Jan-10Dec-10Nov-11Oct-12Sep-13Aug-14Jul-15订单出货北美BB值0.80.911.11.21.31.4-50-250255075100Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15订单同比出货同比北美BB值 华泰期货|锡月报 2016年1月31日 4 / 7 需求端发出好转迹象。 马来现货成交增加 LME现货锡小幅升水 资料来源：华泰期货研究所 国内情况来看，随着春节临近，目前多数冶炼厂已经停止报价及销售产品，国内锡锭市场中部分贸易企业及下游企业也逐渐进入假期阶段，只有少数贸易商表示会坚持到年关最后一刻站好最后一班岗。我们认为下游需求的改善依然疲弱，未来汽车产量增速维持放缓，而镀锡板的库存高位制约着有效需求的增加。 产销不旺镀锡板库存小幅上升 政策推动下汽车产量回升 资料来源：Wind,华泰期货研究所 月度成交(吨)5007009001,1001,3001,50010,00012,00014,00016,00018,00020,000Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16马来西亚现货锡价格(美元/吨, 左)成交量M2013,00014,00015,00016,00017,000-100100300500Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16LME锡0-3LME锡3-15LME3月锡(右轴)2010-112011-122012-122014-11-50050100150200250300Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15产量销量出口库存(累计同比%)050100150200250300-50050100150Jan-10Dec-10Nov-11Oct-12Sep-13Aug-14Jul-15中国(万辆)同比 华泰期货|锡月报 2016年1月31日 5 / 7  供给面：印尼、缅甸出货延续，降低国内减产带来的供给过剩缓解幅度 印尼大宗商品交易所最新更新的数据显示，1月份印尼锡产品成交继续维持改善势头，1月成交接近4千吨，显示出印尼锡出口逐渐流入市场的状态。而虽然国内锡减产改善锡价预期，但是缅甸锡的冲击依然不容忽视，截止去年底缅甸锡矿进口量继续攀升至4.35万吨的月度新高，我们认为这对于未来国内锡市平衡的改善带来负面影响。 世界金属统计局（WBMS）数据显示，2015年1-11