白糖周报：关注原糖10月合约的交割

白糖周报 关注原糖10月合约的交割 2022年09月25日 白糖周度报告 报告要点： 基本面上，8月食糖进口达到了历史的峰值，但是1-8月份的累计进口量比同期略低，这与进口利润深亏不一致，也引发投资者的思考，后市进口利润能否调节进口量。如果政策上没有任何修改，那么4季度进口糖的供应量值得思考。 关于南巴西后期的入榨甘蔗量、以及食糖产量，越来越多的机构选择了向上修订，主要是甘蔗的生长一路在恢复，制糖的收益也持续的、大幅度的高于制醇。StoneX认为下个榨季南巴西可产糖3580万吨，全球的剩余从7月份预计的330万吨上调至390万吨。 国庆长期之前，市场最关注的国外题材，第一是印度的出口政策，第二是巴西UNICA的双周报，第三则是ICE10月合约的交割预期。 国内方面，经过两周的补库之后，主要的基差商和流通商手中的库存已经接近正常水平甚至饱和，有待消化。周五夜间一波大跌，便宜的基差糖将流向市场，因此短期之内现货难以提供上行驱动。节后将公布9月份的产销数据，期末库存估计仍维持在历史的高水平上，国内没有太多潜在利多。节前建议轻仓。 风险点：中国期末库存水平和陈糖的消化速度 创元期货 相关报告： 1、20220918创元农产品白糖周报：关注中国进口政策的变化 2、20220912创元农产品白糖周报：关注中国4季度的消费恢复情况 创元投资咨询总部研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.1食糖进口量增至同期峰值3 1.2机构对供求预期的修订4 二、关注的集中点7 2.1ICE10月合约的交割7 2.2对UNICA双周报的预期8 三、后市判断9 一、数据更新 1.1食糖进口量增至同期峰值 食糖进口：海关总署公布数据显示，2022年8月我国进口食糖68万吨，同比增加18万吨，增幅36%。是单月进口量峰值。 2022年1-8月累计进口食糖455.68万吨，同比减少24.16万吨，降幅 8.17%。 21/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.68万吨，同比减少90.71万吨，降幅达16.6%。 8月进口量暴增的原因，主要是7月份清关的原糖太少。1-8月份进口量仅 减少24万吨，令投资者对厦门会议的结论产生怀疑，后期4个月，减幅是 否真的可以达到86万吨，全年减幅110万吨。 去年和前年，9-12月份进口量都创下天量，不少有保税库的炼糖厂，看好后市纷纷囤糖，保税库中的库存基本也有80-100万吨。今年原糖的月差结构是近高远低，囤糖需求应该降至0。 还有少量炼糖厂，由于前期没有锁汇，汇率损失较大，可能连今年发放的许可证，也不会全部执行。把这些因素综合考虑在一起，食糖进口量少100万吨是有可能的。 糖浆&预拌粉的进口：8月份中国糖浆进口7.44万吨，糖粉进口2.54万 吨，整体的进口情况与前几个月接近。今年1-8月份，糖浆累计进口57.71 万吨，同比翻了将近一倍；累计进口预拌粉19.86万吨，去年全年糖粉进 口仅7万吨。整体来看，截止到8月底，市场上传得沸沸扬扬的预拌粉进口，仍在可控范围之内。 在厦门的原糖加工委员会会议上，参会代表提出要进一步控制糖浆和预拌粉的进口。从数据上，尽管8月份表现平稳，进口没有再提速，但是这是 由于国际伦敦白糖价格暴涨至600美元/吨以上的历史新高，糖浆和预拌粉的原料太贵，加上人民币汇率已经破7，即便是0关税进口泰国精制糖，利润也大幅度压缩。若战争结束，明年国际白糖价格有望回落，因此，政策上若不加以控制，享受税差的糖浆和预拌粉，进口量应该进一步放大。 图1：中国榨季食糖进口情况对比（单位：万吨）图2：中国年度食糖进口情况对比（单位：万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20/2121/22 10月12月2月4月6月8月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202020212022 资料来源：中国海关总署、创元研究资料来源：中国海关总署、创元研究 图3：中国年度糖浆进口情况对比（单位：万吨）图4：中国年度预拌粉进口情况对比（单位：万吨） 2019202020212022 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国海关总署、创元研究资料来源：中国海关总署、创元研究 1.2机构对供求预期的修订 在上周的展会上，分析机构StoneX，对巴西下个榨季，和全球明年的食糖供求情况，做了一个较为详细的评估。 南巴西：估计下个榨季巴西中南部的甘蔗种植面积增1%，甘蔗入榨量将达到5.831亿吨，增4.6%。 目前天气预计接近于正常，降雨量和温度低于2022年同期，有利于4季度和1季度甘蔗的生长。鉴于此，与22/23榨季的估计值相比，蔗糖分提高0.5%，总计140.6公斤/吨。然而，如果在未来几个月内确认拉尼娜现象的发生，这一观点可能需要修订。因为拉尼娜通常会导致中南部地区的湿度 降低，蔗糖分有望进一步提高。 没有异常天气的话，单产预计将提高4.2%，达到75.5吨/公顷。但是，如果有拉尼娜，即使强度较小，对单产也是有损害的，新榨季的单产恐怕只能维持在本榨季的水平。 和今年一样，明年制糖比的不确定性较大。回顾本榨季，去年收榨时间提前太多，导致今年乙醇价格在1季度暴涨，糖厂在开榨时选择乙醇的。遗憾的是，2季度遭遇不利的政策调整，乙醇价格持续暴跌。糖厂不停调高制糖比。 报告认为，明年巴西糖厂还会侧重于乙醇的生产，主要逻辑是预期燃料的联邦税，明年会恢复，与汽油相比，乙醇重新获得税差上的优势。因此，甘蔗的45%应用于制糖，本榨季增加0.2%。不过政策变数较多。 按照这样的制糖比，23/24榨季南巴西餐厅3520万吨，增5.7%。乙醇265亿升，增4.7%；其中无水乙醇101亿升，增5.6%，含水乙醇164亿升，增4.2%。 玉米乙醇产量在乙醇市场上继续获得空间，年增长率为22.2%，总计55亿升，生物乙醇的总产量达到320亿升，同比增长7.4%。谷物蒸馏乙醇的行业在巴西中西部地区呈指数级增长，应该会在巴西乙醇市场获得越来越多的空间，预计未来几年将开设新工厂并扩大产能。 全球：由于亚洲和巴西的增产，将抵消欧洲和中国的减产，预计从10月 开始的新榨季全球食糖市场将出现390万吨的过剩，高于7月份时预期的 330万吨。 其中，印度、南巴西和泰国的估产分别为3650、3520和1150万吨。由于产区干旱，将欧洲和英国地区的估计值下调了40万吨至1600万吨，中 国下调了30万吨至1000万吨。 图5：南巴西单产（单位：吨/公顷）图6：南巴西降雨情况（单位：mm） 17/1818/1919/20 20/2121/2222/23 90 85 80 75 70 300 250 200 150 100 50 0 实际降雨量历史均值 2021年4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 2022年4月 5月 6月 7月 8月 65 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 图7：南巴西食糖产量预测（单位：万吨）图8：南巴西甘蔗产量预测（单位：万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 图9：印度食糖产量预测（单位：万吨）图10：全球食糖供求情况预测（单位：万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 15/1617/1819/2021/22 1000 12/1314/1516/1718/1920/2122/23 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：StoneX,创元期货资料来源：StoneX，创元期货 二、关注的集中点 2.1ICE10月合约的交割 经历了10天前的Liffe伦敦白糖10月合约逼仓交割行情之后，月底到期的ICE纽约原糖10月合约，是否会复制白糖的行情，是投资者关心的问题。 回顾过去10年纽约原糖10月合约的交割，2020年交出的262万吨，是ICE交易所所有品种有史以来最大交割量，交货方主力是Raizen118万吨和中粮国际125万吨，大部分是巴西糖，还有少量阿根廷和墨西哥糖。接货方wilmar、dreyfus和alvean。交割当天收盘价13.10美分 当时的背景是新冠疫情第一年在全球大流行，油价跌至负数，乙醇价格也备受拖累，因此巴西糖厂开足马力制糖，刚好甘蔗产量又创下历史新高。巴西有大量的产糖需要寻找出路。 今年的情况刚好相反。目前原糖价格在18美分附近，ICE10/3月合约的价差创下了62个点的历史新高，在印度出口政策尚未公布之前，巴西是全球 唯一的糖源，逼仓的条件也具备。不过，原糖是船板交货，交货期将近3个月，按照目前巴西的天气，9月下旬的降雨虽然影响了压榨进度，但是有利于甘蔗的进一步恢复，整个榨季的入榨甘蔗量，可能会高于原来的预期。若10/3月合约的月差维持在高位上，不排除空头可以有足够的货源交割，逼仓比伦敦盘难度大很多。 图11：ICE原糖10月合约交割情况（单位：万吨）图12：中国食糖分月进口情况（单位：万吨） 30020/2121/22 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 250 200 150 100 50 0 20112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：创元期货资料来源：创元期货 2.2对UNICA双周报的预期 报告期间乙醇价格触底反弹，但是乙醇折糖与原糖价格之间，算上Cbios碳权的收益，也有3美分的贴水。对于巴西的糖厂来说，还是会优先选择制糖。因此，首先预期双周制糖比会延续上期报告的情况，在47%以上，高于去年同期的44.94%。 其次，作为原料的甘蔗，整个8月份的降雨量高于历史均值，有利于甘蔗产量的进一步恢复。9月上半月中南部地区有分散降雨，糖厂吊榨情况不严重，估计双周入榨甘蔗量会高于去年同期，幅度在1.5~1.8%之间。累计入榨甘蔗量同比减7%左右。 相应的，双周产糖估计为300万吨，同比增18%，累计产糖同比减7.8%。 虽然到了9月中旬，累计产糖和累计入榨甘蔗量，同比还有如此大的减幅，看起来后期没有追平的可能性。但是去年的收榨时间，是非常特殊的，经历了99年不遇的干旱甘蔗产量降至历史低位，去年在10月份之后 南巴西的糖厂就开始陆续收榨，到11月份大部分都已经结束榨季生产。比 正常收榨时间提前了1个半月。 今年进入7月份之后甘蔗的糖分和单产都基本回到历史均值，若10月份的 雨季降雨量低于正常值，即拉尼娜如期出现，那么4季度的生产时间可以 持续到12月中旬。累计入榨量和产糖量，大概率在10月份就可以追平。 图13：巴西乙醇折糖与糖的收益比（单位：美分/磅）图14：南巴西9月中旬双周产糖预计（单位：万吨） 6.00 350 300 250 200 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 150 -6.00 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：创元期货资料来源：UNICA、创元期货 三、后市判断 国庆长期之前，市场最关注的国外题材，第一是印度的出口政策，第二是巴西UNICA的双周报，第三则是ICE10月合约的交割预期。 关于印度的出口，10月份就有新糖上市，印度食品部部长在糖协最近的会上，已经公开宣布，近期将公布