白糖周报：关注Liffe12月合约的交割

白糖周报 关注Liffe12月合约的交割 2022年11月13日 白糖周度报告 报告要点： 10月下半年巴西生产的双周报，消除了市场对后期巴西供应量不足的疑虑。报告显示，在大量降雨的情况下，南巴西累计入榨甘蔗量和累计产糖量，同比的减幅缩小至3%左右。后期至少有1.5个月生产期，追平甚至超过去年同期，是大概率事件。 本周Liffe伦敦白糖12月合约期满。近半个月以来，盘面暴涨最关键的因素，恐怕还是是印度糖厂的违约。若缺少了印度的精制糖，Liffe12月合约的交割恐怕会重复8月合约和10月合约时的情景，近月合约的月差会再度反弹。同时，Liffe交割糖源的不足，还会带动原糖市场一同上涨。 国内方面，周二广西糖厂开榨，新糖上市的速度对现货价格影响较大。从上周广西集团对新糖的报价来看，5600的价格集团保本微利，而盘面已经升水现货100余点，足以覆盖仓单生成的成本并有利润。生产顺利的话，这样的基差是有实盘压力的。比较值得关注的，是疫情管控政策改变之后，珠三角和长三角两个食糖主销区，春节采购是否能呈现出旺季的特征。 操作上，5700以上企业套保盘的力度会加大，白糖没有追高的价值，建议SR2305以逢高空为主。 风险点：广西开榨的进度 创元期货 相关报告： 1、20221106创元农产品白糖周报：印度出口的故事继续霸屏 2、20221030创元农产品白糖周报：印度出现黑天鹅 创元投资咨询总部研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.1UNICA报告：双周产糖同比增145%3 二、关注的集中点6 1.1机构对明年巴西生产形势的预期6 1.2LIFFE伦敦白糖市场12月合约期满交割7 三、后市判断8 一、数据更新 1.1UNICA报告：双周产糖同比增145% 双周生产情况：10月下半月双周入榨甘蔗3151.8万吨，比去年同期的 1703.9万吨增84.98%。双周糖产量211.6万吨，比去年同期增加 145.43%。双周产乙醇15.91亿升，同比增48.94%。其中，7.97亿升为含水乙醇(+47.23%)，7.94亿升为无水(+50.69%)。 双周糖醇比48.54%，创下10年同期新高。 累计生产情况：10月下半月累计入榨甘蔗49022万吨，比2021年同期的 50473万吨下降2.87%。累计产糖3028.1万吨，同比减3.07%，产乙醇 244.49亿升，同比减2.7%。乙醇总产量中，含水乙醇143.74亿升（-4.92%），无水乙醇100.75亿升（+0.65%） 另外，10月上半月ATR比同期高1.16%，为145.13公斤/吨；累计值仍有 1.35%的差距，为141.35公斤/吨。 乙醇销售：10月份中南部乙醇销量为25.23亿升，与同期相比大增 16.16%，是今年以来同比增幅最大的一个月。其中，含水乙醇内销量为 13.1亿升，比上年同期增3.52%；无水乙醇内销量9.41亿升，同比增加了11.75%，对内销增长的贡献度最大。4-10月期间，含水乙醇和无水乙醇内销量累计分别为82.75.8亿升（-3.87%）和63.1亿升（+5.29%）。 加上出口，累计销售乙醇174亿升，同比增加2.63%。其中，含水乙醇的销量为101.5亿升（-4.18%）；无水乙醇为72.5亿升(+13.97%)。 这一期的UNICA报告依然非常值得深入研究。生产方面，虽然在巴拉那、南马托格罗索州和圣保罗州，降雨量都比较大，双周入榨甘蔗量还能达到回到历史中等偏上的水平，说明大部分糖厂还在满负荷生产。 报告中也表示，截止10月底，仍有208家糖厂在生产，去年同期只有128 家。累计收榨糖厂一共50家，另有73家计划在11月中旬收榨。今年的收 榨进度，整体比去年晚了1.5-2个月。 同时，CTC甘蔗技术中心的统计显示，截止10月底的单产是67.3吨/公顷，比同期高出了21%，甘蔗还在快速恢复的过程中。因此今年的甘蔗入榨量，大概率是会超过去年同期的5.2亿吨。9-10月份的雨水对甘蔗单产的提高很有帮助，CTC指出明年巴西的甘蔗产量有望回到正常水平。 销售方面，乙醇销量的同比增幅，比9月份更为显著。这其中，并非是含 水乙醇与汽油的替代关系发生了变化，实际上，从9月底开始，巴西国内乙醇的价格一路飞涨，累计涨幅接近20%，汽油涨幅相对平缓，因此含水乙醇/汽油的比值维持在70%以上，含水乙醇是没有竞争力的。 在10月份乙醇的销售中，贡献度最大的一方面是乙醇的出口，同比增加了322%；另一方面则是上述无水乙醇的内销。在乙醇累计产量同比减2.7%的情况下，累计销量同比增2.6%，乙醇的库存水平是相对偏低的。不过，目前仍是南巴西的生产期，后期还有乙醇供应，乙醇价格还不具备起飞的条件。 图1：巴西中南部双周入榨甘蔗量（单位：万吨）图2：巴西中南部累计入榨甘蔗量（单位：万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 13/1415/1617/1819/2021/22 58,000 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 13/1415/1617/1819/2021/22 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图3：巴西中南部双周产糖量（单位：万吨）图4：巴西中南部累计产糖量（单位：万吨） 300 250 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 200 150 100 50 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 1月16日 2月16日 3月16日 0 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图5：10月底南巴西ATR情况（单位：公斤/吨）图6：巴西中南部双周制糖比（单位：%） 165 160 155 150 145 140 135 130 125 120 11月1日 1314141515161617171818191920202121222223 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 60 50 40 30 20 10 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 0 图7：10月底南巴西乙醇产量（单位：亿升）图8：南巴西乙醇内销情况（单位：升） 350 300 250 200 150 100 50 0 11月1日 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 18191920202121222223 3,000,000 2,700,000 2,400,000 2,100,000 1,800,000 1,500,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 1,200,000 图9：南巴西无水乙醇内销情况（单位：升）图10：南巴西含水乙醇内销情况（单位：升） 1150000 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 450000 222317181819 192020212122 22231819192020212122 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 0 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 二、关注的集中点 1.1机构对明年巴西生产形势的预期 虽然对于近两周原糖上涨的原因，市场有不同的猜测，有投资者认为，是因为印度马邦大面积的违约，导致贸易行在Liffe和ICE两个市场上被迫砍仓。也有观点认为，是机构在交易本榨季巴西后期的天气问题，可能最终食糖产量不及预期，但是周四公布的UNICA报告，已经充分说明本榨季追平是确定的，也有可能增产。关于明年增产的预期，目前则没有分歧，只是增产幅度不同而已。 荷兰合作银行：该机构认为，今年甘蔗复苏乏力。去年霜冻和干旱的影响较为深远，今年一部分的甘蔗种植面积用来留种，一部分被粮食等其他经济作物所替代，总的收获面积估计减少了3%左右。估计今年全面收榨的时间应该在11月底，不会拖到12月份。相应的，22/23榨季巴西中南部地 区的甘蔗入榨量为5.4亿吨，下个榨季增至5.75亿吨。 但是，明年巴西用于糖或乙醇的甘蔗总量将取决于税收问题，也将受到卢拉政府巴西国家石油公司定价政策的影响。考虑到在2023年延长对汽油和乙醇的联邦免税的可能性，估计明年甘蔗和玉米乙醇的总产量(甘蔗和玉米)将从今年的286亿升增至311亿升。其中甘蔗乙醇从241亿升增至252 亿升。本榨季食糖产量估计为3250万吨，下个榨季增至3500万吨。 Safras&Mercado：预计巴西中南部地区23/24榨季甘蔗产量料增至5.65亿吨，高于本市场年度的5.45亿吨。天气预报显示，今年11月-12月期间，中南部多数地区的土壤湿度正常，甘蔗的生长。预计全巴西23/24榨季甘蔗产量增至6.207亿吨，高于本榨季的6亿吨。 对于食糖产量，该机构认为制糖比有望在今年47%的基础上，继续提高到49%。相应的，食糖产量的增幅可达8.3%至3940万吨；出口量增幅达 13%，增至3500万吨，创下历史新高。 关于本榨季南巴西入榨甘蔗量是5.4亿吨还是5.45亿吨，分歧主要是体现 在收榨时间上。这一点是无法预判的，毕竟11-12月份是南巴西的雨季，下雨过多则必须收榨。至于明年4月份开始的23/24榨季，Safras&Mercado是目前最看好食糖生产的，3900万吨以上的产量，比20/21榨季的峰值还高出了110万吨，荷兰合作银行的评估则相对中性一些。 图9：南巴西历年入榨甘蔗量（单位：万吨）图10：巴西食糖出口量预期（单位：万吨） 700004000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 3500 3000 2500 2000 01500 13/14 15/16 17/18 19/20 21/22 23/24 资料来源：创元期货资料来源：创元期货 1.2Liffe伦敦白糖市场12月合约期满交割 下周二Liffe伦敦白糖期货市场12月合约期满交割。从时间点来看，欧盟甜菜糖已经上市，印度各地也进入新榨季的生产，理论上可交割的糖源是充足的。 但是上周俄罗斯农业部部长公开表示，但是本周一俄罗斯农业部部长公开表示，要做好采购进口糖的准备，因为目前收菜的数量远远低于预期，比同期都低了好几倍。 这个说明前期的估产方向完全反了。基于甜菜种植面积的扩大，俄罗斯方面估产是增产5%~6%，从去年的577万吨增至610万吨，俄罗斯国内消费 550万吨，有少量食糖可以出口到周边国际的。目前看来，俄罗斯可能会 跌至550万吨之下，国内有进口需求，相当于比原来预期少了100万吨糖，俄罗斯确实有进口的需求。东欧非但未能抵消西欧的减产，反而和西欧一起，扩大了减产的幅度，整个欧洲地区的减产加在一起大约有170- 180万吨。 刺激Liffe伦敦白糖盘面暴涨最关键的因素，恐怕还是是印度糖厂的违约。若缺少了印度的精制糖，Liffe12月合约的交割恐