甲醇四季度报：能源驱动与供需转弱，甲醇四季度博弈加剧

甲醇四季度报 能源驱动与供需转弱，甲醇四季度博弈加剧 作者：广发期货发展研究中心化工组 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月25号 观点 四季度策略 短期策略 估值看煤炭端短期存支撑，煤炭供需偏紧格局未见缓和，化工煤价持续走高。海外天然气价格高位回落但结合俄乌冲突问题格仍是易涨难跌。驱动上甲醇国内开工恢复顺利，且后续九月底开始存大型装置投产预期，四季度供应预计环比增多。需求看烯烃开工亦有明显恢复，但利润 甲醇承压下四季度需谨慎看待。库存无论是港口亦是产区看压力均不大，且港口短期仍有去库预期 产区排库顺畅。短期预期产区价格仍有小跌让利运费可能，但甲醇价格大幅回落需看到港口连续累；短期建议观望为主。中长期面临成本支撑与供需转弱的博弈，建议关注国内煤炭转弱的共振机会，方向上高位做空为主。 择机高位试空观望 指标 运行情况 观点 指标与观点 进入9月天气转凉后电煤日耗拐点已现，动力煤价部分松动；但后续冬季仍有补库预期以及大秦线存检修可能，届时价格或有支撑。北溪一 原料号目前处于停气状态，若北溪一号供应持续不稳则步入冬季天然气价格仍是易涨难跌。欧洲天然气近期价格高位回落，或因市场预估最“悲 观”时候已经过去。从欧洲化工品价格看天然气高价影响有限，或因其抑制化工品生产的同时对需求亦造成较强压制。 中性偏多 截至9月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.06%，较上周上涨0.97个百分点，较去年同期上涨4.94个百分点。四季度甲醇开工环比大概 供应率回升，且按计划有两套超200万吨/年的大型装置有投产预期，关注投产是否顺畅。中性偏空 截至9月21日，中国甲醇港口样本库存量：73.85万吨，较上期-9.91万吨，环比-11.83%；短期或延续去库。甲醇样本生产企业库存39.32万 库存吨，较上期减少2.97万吨，跌幅7.03%；样本企业订单待发30.39万吨，较上期增加0.19万吨，据悉节前内蒙排库良好库存压力不大。中性偏多 三季度海外天然气暴涨给予了甲醇炒作机会。国内短期二十大前不排除环保督察可能，叠加大秦线检修预期，化工煤价易涨难跌。截至9月 利润22日，内蒙煤制甲醇利润估算在-600元/吨，河北焦炉气制甲醇利润走阔至360元/吨，四川天然气制甲醇利润估算走强至+495元/吨附近。下 游烯烃端利润亏损小幅扩大，处于同期明显低位；传统下游分化，整体利润承压。 估值中性 截至9月22日传统下游加权开工率提升至52.75%，环比下降0.53个百分点。传统下游开工涨跌互现，整体采购刚需为主。甲醇制烯烃端因部 下游分装置恢复生产开工回升至77.59%。“金九银十”需求端有提振预期，但鉴于利润承压，暂谨慎看待。偏弱 进出口 海外甲醇装置整体开工再度走低，截至9月23日开工率在58.6%，同比低约6.51个百分点。受7-8月伊朗运力不足、海外装置降负明显影响。 预计9月进口量维持偏低水平。太仓进口甲醇利润回落至盈亏线下方，进口窗口理论上关闭，同比看仍处于近几年同期低位。中性 目录 01行情回顾 02甲醇产业链 03甲醇进出口及外盘 04甲醇库存 一、行情回顾 9月16日当周PVC主力合约震荡偏弱。高库存延续累库，下游抵触情绪渐重叠加海外台塑10月报价下跌超100美元/吨，引发市场需求担忧。截至9月16日夜盘V2301 收于6287。 3400 3200 俄乌冲突下能源紧张问题发酵，海外天然气、原油价格迅速走高带动国内外甲醇价格上涨 宏观上市场预期部分区域疫情解封后需求有回补、煤炭实行“双轨”价格运行，成本端给予强支撑 3000 2800 美联储加息，市场交易衰退逻辑，国内黑色系大幅下跌，成本逻辑坍塌，需求回补证伪，港口持续累库下导致甲醇价格回落 2600 2400 年初甲醇制烯烃开工快速恢复至高位给予甲醇需求基本盘叠加产区节前预售良好、排库顺畅下甲醇走出一波上涨 四月开始国内需求偏弱、疫情逻辑下甲醇震荡下行。 海外天然气给予炒作机会叠加港口连续去库 甲醇基本面强势 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 12/31 2200 2022 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创咨询、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 半年报观点 月报观点汇总 上半年甲醇主要矛盾在于弱需求与强成本。从供需角度看供给端维持高位而下游受制于整体宏观环境、利润或疫情等影响相对偏弱，且进口量持续高位下导致甲醇上半年呈偏宽松格局。近期随着甲醇盘面大幅下跌，市场有一定分化，港口由于库存不断累积、进口货源冲击下导致承压明显，而产区此前一度出现低价惜售情况，价格相对坚挺。简单展望下半年，一个关注点在于下半年国内能否在政策不断刺激下带来需求提振，进而与海外整体宏观交易通胀、衰退逻形成相对内强外弱的可能。此外另一个关注点放在能源端，在原油库存有限、国内化工煤维持高价、且下半年往往存在的潜在有限气、冬储等炒作热点的情况下，是否会出现成本端驱动的可能。结合目前盘面价格去看，甲醇进一步大幅下跌空间有限，操作上由于空头趋势仍在延续，建议短期观望等待企稳后试多01合约，主要风险在于能源价格大幅下挫、国内需求未见起色。 2022.8月报：估值看煤制甲醇亏损仍较大，但下游MTO/P估算亦再度转负，承压明显，港口基差变动不大，接近平水；综合看甲醇估值偏中低。驱动看供应端预计于8月有回归，前期多套装置存重启预期，据资讯商初步估算约超500万吨/年产能。伊朗方面因运力出现胀库倒逼装置停车降负，预计8月进口到港环比进一步缩减。需求端未见明显好转迹象，烯烃端亏损再度承压，且短期部分装置检修，整体行业开工水平一般。目前海外已出现天然气紧张情况，且短期看难以有效缓解，海外甲醇基本均为天然气制，后续原料紧张或价格高昂可能抑制甲醇供应、国内持续高温增加电煤需求；3-4季度存能源端炒作预期。综上短期港口高库存叠加装置回归预期甲醇上方或承压；操作上建议中长线逢回调做多01合约。 2022.9月报：原料端看9月煤炭冬储开始价格或有支撑，海外尽管欧洲目前储气量高于预期，但若俄罗斯输气不畅冬季预计仍不足。据悉近期北溪一号未能如期重启，俄罗斯供气变数不断。中长期预计天然气价格易涨难跌。国内供需看供应端在限电、疫情影响后部分装置恢复，需求亦有好转，供需呈双增局面，但预计供应端恢复快于需求端。港口库存连续去库，近期受台风扰动卸货或有影响，若维持小幅去库需谨慎看待。后续预计主要驱动仍在能源端，向上中长线维持逢低试多01合约，1-5正套尝试。 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创咨询、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 内陆区域甲醇主流价格（元/吨） 港口区域甲醇主流价格（元/吨） 4,300.00 4,200.00 3,800.00 3,800.00 3,300.00 3,400.00 2,800.00 3,000.00 2,300.00 2,600.00 1,800.00 2,200.00 市场价(主流价):甲醇:内蒙古元/吨市场价(主流价):甲醇:陕西元/吨 市场价(现货基准价):甲醇:江苏太仓吨市场价(主流价):甲醇:浙江元/吨 市场价(主流价):甲醇:川渝吨市场价(主流价):甲醇:山东元/吨市场价(主流价):甲醇:福建元/吨市场价(主流价):甲醇:广东元/吨 跨区域价差（元/吨） 700.00 200.00 -300.00 -800.00 太仓-内蒙元/吨鲁南-内蒙元/吨太仓-河南元/吨太仓-华南元/吨太仓-临沂元/吨 甲醇基差 1-5价差 900 700 500 300 100 -100 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 550 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 450 350 250 150 50 -501 -150 -250 201720182019202020212022201720182019202020212022 甲醇活跃合约持仓量 甲醇注册仓单 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 甲醇/动力煤 甲醇/聚丙烯 4.8000 4.3000 3.8000 3.3000 2.8000 2.3000 1.8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0.4000 0.3600 0.3200 0.2800 0.2400 0.2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222019202020212022 甲醇/乙二醇 甲醇/尿素 0.7000 0.6500 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 1.1000 1.0000 0.9000 0.8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222019202020212022 二、甲醇产业链 原煤产量（万吨） 煤炭进口数量（万吨） 410004500 39000 37000 35000 33000 31000 29000 3600 2700 1800 900 27000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022201720182019202020212022 全社会用电量（亿千瓦时） 化工行业动力煤消费量 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 123456789101112 201720182019202020212022201720182019202020212022 六大电厂日耗（万吨/日） 六大电厂可用天数（天） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 48 43 38 33 28 23 18 13 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 北方五港动力煤库存（万吨） 化工煤Q5800-6000价（元/吨） 100 90 80 70 60 5