沥青产业周报：供需成本压力10月加剧

南华期货沥青产业周报 ——供需成本压力10月加剧 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/09/26 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 近期沥青供需层面延续了我们前期的去库预期，供应端的增量虽然显著，但需求端当前亦尚可，总体维持了去库节奏。但随 着原油进口量的增加以及伴随着主营CDU开工率的回暖，国内成品油的再度累库，我们之前提示的潜在的利空隐患正逐渐体现。 估值端：沥青现货的裂解和综合加工利润水平依然偏高，虽当前焦化料和沥青现货价差依然处于高位，但汽油库存大幅累库，加之主营CDU起量，未来焦化料-沥青价差可能继续走弱。加之上周五夜间原油大幅调整（欧元区衰退的预期愈发浓重），成本端的下行压力，叠加沥青产量的潜在增量，沥青现货的高估值或将出现松动。 驱动端：短期沥青供需偏紧的格局还会延续，库存上验证了我们在9月初提出的去库的预期，但未来供给侧的压力可能会加重， 下周预计总体开工率将进一步提高，后期供需格局大概率也真的面临转向的可能：乐观的说，即便我们了解到当前终端资金依然紧张，9月沥青销售回款依然不佳，但9月表观需求依然有望达到逾300万吨的水平，后期如果前期的政策资金入市，终端的需求再度放量，是否有望抵抗10月的增产压力（10月主营的排产可能有较大的增量）。不过目前我们面临的宏观上的衰退压力的确也不容小觑。 成本端：海外宏观衰退的预期愈发浓重，特别是欧元区，上周五夜盘原油大幅下杀交易的正是这样的结果。布油如果接下来没有OPEC的供给侧干预或俄乌局势的冲突影响，可能会进一步下探至80美元以下的区间，这是当前沥青面临最大的风险点，也是现货价格下周可能松动的最大驱动。 02 基差： 观望 月差： 观望。 裂解： 止盈离场后，观望。 单边： 12合约区间逢高短空。 国际油价震荡下行，但沥青外销资源仍偏紧，利好国内沥青市场价格走稳。上周国内山东地区沥青价格下跌50元/吨，东北地区沥青价格下跌25元/吨，西北、华北、长三角、华南及西南（云贵、川渝）地区沥青市场价格持稳。国际油价震荡下跌，市场观望情绪加重，山东中石化主力炼厂沥青价格下调50元/吨，多数炼厂及贸易商纷纷下调现货价格。目前北方地区多数终端节前赶工，但部分炼厂及贸易商限量放货，多数炼厂外销资源仍偏紧，利好沥青市场价格走稳。南方地区刚需平稳，不过华东部分地区前期台风天气，主力炼厂发船受阻，后期天气好转，炼厂开始有序发货，加之区内资源尚可控，沥青市场价格暂时稳定。 目前国庆节前部分中下游用户赶工备货，利好沥青现货成交，不过考虑到国际油价震荡，国内沥青价格暂稳。短期，节前备货需求支撑尚可，加之国内部分低价资源偏紧，预计市场价格以稳为主。 截止上周四（9月22日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与9月15日相比涨跌）：西北4950-5070，东北 下调25至4850-4850，华北4350-4600，山东下调50至4350-4520，长三角4800-4850，华南4930-4950，西南 （川渝）5410-5460，西南（云贵）5390-5490元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 华北地区个别地炼大装置转产渣油，区内沥青资源供应量缩减，加之多数地炼仍限量放货，沥青低供应量利好沥青价格走稳，另外，部分地炼4150-4200元/吨释放少量长约合同。山东地区部分炼厂沥青产量提升，个别炼厂沥青恢复生产，整体资源供应量增加，不过多数炼厂有前期合同支撑，低价资源分流至华东地区，且部分炼厂仍限量发货，中下游用户拿货较为紧张，由于国际油价高位震荡，目前区内多数炼厂仍稳价出货。短期，区内现货资源略紧俏，加之区内资源有价格优势，可跨区域流入西南川渝地区，利好区内沥青价格走稳。 长三角市场： 周内前期，浙江上海等地受台风天气影响，部分主力炼厂发船受阻，带动其厂库水平上升。后期随着天气转好，中下游用户排队装船，个别炼厂管输至周边社会库，加之部分主力炼厂产量缩减，整体库存水平尚可控，区内沥青主流成交价走稳。目前华东地区需求尚可，本地中下游用户偏好低价成交，且市场以消耗社会库存为主，带动部分地区社会库存水平下降，上周江苏地区社会库存水平较上周下降1.65%至23.77%，浙江地区社会库存水平较上周下降1.99%至24.81%。短期，南方地区需求平稳，但受山东地区低价 资源冲击，主力炼厂沥青价格或有下跌可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 近期东北地区虽然部分项目赶工，支撑炼厂及贸易商出货，但原油及周边市场沥青价格走跌，场内观望情绪加重，部分下游用户对高价资源抵触明显，采买积极性转淡，个别主力炼厂沥青库存水平上涨，因此沥青成交价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。但部分贸易商出货尚可，除在河北地区炼厂提货外，仍消耗部分库存，带动社会库存水平下降。目前刚需较为平稳，不过部分项目已进入到中后期，后期沥青需求释放有限，而本地沥青价格明显高于周边市场，多数贸易商接货意愿偏淡，短期利空沥青价格走势。 华南西南市场： 近期华南沥青市场刚需一般，随着北方低价资源流入，以及原油价格震荡走跌，场内观望情绪加重，下游用户提货积极性一般，市场以消耗社会库存为主，广东地区社会库存水平较上周下降3.55%至13.14%，广西地区社会库存水平较上周下降1.22%至48.99%。目前，虽炼厂整体库存水平低位，但下游用户采购谨慎，后期沥青成交价格有高位回落风险。 西北市场： 目前疆内疫情仍有待平复，部分地炼以及终端项目仍在停工中，但疆外有项目赶工支撑，主力炼厂主发火运，带动厂库水平下降，考虑到成本面支撑一般，区内主流沥青成交价持稳为主。短期，西北地区仍有一部分赶工项目，利好炼厂出货，加之区内沥青资源供应量维持低位，因此，沥青价格保持坚挺。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青9月船货华东到岸价持稳600-610美元/吨，人民币完税价4930-5010元/吨，人民币汇率持续贬值，带动进口沥青到岸价人民币完税价继续走高，高于国内主力炼厂沥青价格，而且，由于近日原油价格走势不稳，市场看跌情绪较重，进口商出货一般。此外，由于原油价格下跌，韩国部分品牌10月船货华东到岸价下跌至560左右美元/吨。 新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价持稳665-675美元/吨，人民币完税价5270-5350元/吨，10月船货华南到岸价645-655美元/吨；泰国沥青船货华南到岸价持稳655-665美元/吨，人民币完税价5190-5270元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳655-665美元/吨，人民币完税价5190-5270元/吨，泰国及马来西亚10月船货华南到岸价635-645美元/吨。受原油价格下跌影响，10月东南亚沥青船货华南到岸价下跌。 进口沥青市场综述与展望：人民币汇率持续贬值，带动进口沥青人民币完税价走高。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/10 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -600 -700 22102211221223012302230323042305230623072308 -800 -900 -1000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 当日 昨日 一周前 3000 22102211221223012302230323042305230623072308 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 -500 22102211221223012302230323042305230623072308 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -1200 当日 昨日 一周前 -1300 -1100 -1200 -1300 当日昨日一周前 09 400 2016201720182019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 221122122301230223032304230523062307 当日 昨日 一周前 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 1000 当日昨日一周前 900800 0-200 700 -400 600 -600 500400 -800 300200 22112212230123022303230423052306230723082309 -1000-1200 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（美元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -200-400-600-800 1000 1500 1609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 1000 500 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 -500 -1000 BU12东北基差历史区间（元/吨） BU12华北基差历史区间（元/吨） 171218121912201221122212 1050 850 650 450 250 50 -1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -350 -550 -750 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 170318031903