FY23 积极的利润预警高于预期 ； 重申对强劲的 FY24E 前景的买入

2024年1月30日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） FY23积极的利润预警高于预期；重申对强劲的FY24E前景的买入 我们重申对比亚迪的买入评级，此前该公司预告了23财年强劲的盈利同比增长110-123%，比我 们/普遍预期的高出2%/3%。第四季度，净利润同比增长57%。正如我们上周的报告所述，我们 认为最近的股票调整主要是由于对24年第1季度智能手机复苏放缓、新能源企业价格压力和捷普外壳收益不确定性的担忧。我们认为，鉴于1）华为高端机型的卷土重来可能会增加出货量和钛升级带来的ASP增长，2）新能源汽车业务在新产品增加，母公司订单和新订单获胜方面的强劲增长 ，以及3）销售协同效应捷普收购。经过最近的修正，该股现在的市盈率为11.2倍，在我们看来是有吸引力的。我们基于SOTP的TP为45.86港元，意味着FY24E市盈率为17.5倍。 23财年盈利为正；预计盈利同比增长110-123%。比亚迪预告了FY23E的盈利同比增长110-123%，这意味着第四季度NP同比增长57%，略高于我们/普遍预期。尽管由于季节性因素，智能手机和新智能产品的销量可能在第四季度保持平稳，但我们认为，在国内原始设备 制造商的促销以及新能源汽车产品在下半年向高端ADAS和热管理产品的扩展的推动下，汽车业务在第四季度实现了强劲的季度环比增长。此外，考虑到更高的UTR和更好的产品组合，我们预计第四季度的利润率将稳步回升。 2024展望：华为高端机型、iPad新品发布、捷普集成、新能源汽车产品。我们对三星和华为等主要客户的旗舰机型的钛外壳升级支持的外壳ASP上涨持乐观态度。特别是，我们预计华为的复出将对2024年的出货量组合产生积极影响，从而提高零部件利润率。 对新能源汽车价格压力的担忧过头了；对产品提升、母公司订单和客户获胜持积极态度。尽管考虑到汽车价格的年度下降，可能会降价，但我们认为，鉴于其产品竞争力和成本优势，比 保持我们的行业首选；在最近的疲软中积累。鉴于我们对华为的订单和捷普的协同效应的看法更为积极，我们的FY24-25E每股收益比预期高出4-10％。我们基于SOTP的TP为 45.86港元，意味着FY24E市盈率为17.5倍。重申买入。催化剂包括新iPad的发布和比亚迪新能源汽车的强劲销售。风险包括智能手机需求恢复缓慢，新能源汽车定价压力和捷普汽车的收购速度。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 来源：港交所份额业绩来源：FactSet 收入（人民币元mn) 89,057 107,186 130,841 182,796 212,744 12个月的价格表现 YoY增长率(%) 21.8 20.4 22.1 39.7 16.4 净利润（元mn) 2,309.9 1,857.6 3,937.0 5,379.4 7,443.4 YoY增长率(%) (57.5) (19.6) 111.9 36.6 38.4 每股收益（报告）（人民币元） 1.03 0.82 1.75 2.39 3.30 共识每股收益（人民币元）na0.001.732.272.94 亚迪处于有利地位，可以从新能源汽车市场份额的增长中受益。我们对比亚迪的新能源汽车产品路线图保持乐观，例如高端ADAS模块，热管理和主动悬架产品。对于客户，我们预计母公司的强劲订单（约占总数的80％）以及FY24-26E国内和海外客户订单的增加。 目标价45.86港元 （以前的TP为45.86港元） 上涨/下跌57.9% 现价港币29.05元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值（百万港元）65,455.6平均3个月t/o（百万港元）181.1 52w高/低（港元）39.95/20.20已发行股份总数（mn）2253.2来源：FactSet 股权结构 黄金链接WorldwideLtd65.8% 金色蜻蜓Ltd5.0% 绝对相对 1个月-20.6%-15.8% 3个月-18.9%-12.2% 6个月-3.2%20.0% 市盈率（x） 32.2 22.1 15.3 11.2 8.1 P/B(x) 3.1 1.6 2.0 1.8 1.5 收率(%) 0.3 0.9 0.3 0.9 1.2 净资产收益率(%) 10.0 7.5 14.3 16.9 19.7 净资产负债率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：FactSet 相关报告： 1)市场担忧过头了；新能源汽车和 捷普移动未来强劲的协同效应——2024年1月25日（链接） 2)NDR收益：Android上行，NEV提升和Jabil协同作用-2023年11月2日（链接） 3)强劲的第三季度在线；Android上涨和汽车加速增长 -2023年11月1日(链接) 4)第三季度击败并提高；我们的行业最佳选择-2023年10月18日（链接) 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 盈利预测 图1：收入明细 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 装配 68,054 36,062 42,860 78,922 86,680 95,150 ...YoY 22% 36.4% 3.0% 16% 10% 10% 部件（金属/玻璃/塑料） 14,155 4,986 9,160 14,146 45,513 51,597 ...YoY -10% -25.7% 23.0% 0% 222% 13% 金属 7,304 3,104 3,104 6,208 5,412 5,502 塑料 3,221 1,132 1,672 2,803 2,887 3,175 玻璃/陶瓷 5,130 2,472 3,916 6,388 5,847 7,017 捷普组件 - - - - 29,820 34,233 ...YoY - - - - - 15% 新智能 15,207 8,999 11,192 20,191 24,229 29,074 ...YoY 22% 30.1% 35.0% 33% 20% 20% 电子烟 1,540 450 1,612 2,062 2,681 3,217 ...YoY 54% 50.0% 30.0% 34% 30% 20% 家用储能 1,500 555 2,220 2,775 3,885 5,439 ...YoY 85% 40% 40% 汽车智能 9,263 6,133 11,449 17,582 26,374 36,923 ...YoY 146% 89% 90% 90% 50% 40% Total 107,186 56,180 74,661 130,841 182,796 212,744 ...YoY 20% 28.6% 18% 22% 40% 16% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：损益预测 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 收入 107,186 56,180 74,661 130,841 182,796 212,744 ...YoY 20.4% 28.6% 17.6% 22.1% 39.7% 16.4% 销售成本 (100,836) (51,771) (68,582) (120,354) (166,076) (191,853) 毛利润 6,350 4,409 6,079 10,488 16,720 20,891 GPM(%) 5.9% 7.8% 8.1% 8.0% 9.1% 9.8% ...YoY 5.3% 89.4% 51.1% 65.2% 59.4% 24.9% SG&A (1,770) (921) (1,045) (1,966) (3,199) (3,723) ...%的rev 2% 2% 1% 2% 2% 2% R&D (3,969) (2,459) (2,912) (5,371) (7,860) (9,148) ...%的rev 4% 4% 4% 4% 4% 4% 营业利润 611 1,029 2,122 3,151 5,661 8,020 OPM(%) 1% 2% 3% 2% 3% 4% ...YoY -57% 2326% 273% 416% 80% 42% 净利润 1,858 1,516 2,421 3,937 5,379 7,443 NPM(%) 1.7% 2.7% 3.2% 3.0% 2.9% 3.5% ...YoY -20% 139% 98% 112% 37% 38% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 捷普移动部分概述 图3：捷普19-23E财年移动部门收入 （十亿美元） 27% 3.3% 4.8% 4.9% 4.9% -3% -7% FY19FY20FY21FY22FY23E 0% 3.7% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 捷普的移动收入同比DMS核心利润率 来源：Jabil的公告，彭博社 注：DMS是捷普的多元化制造服务业务 图4：捷普在中国的移动业务位置概述（无锡，成都） Location 主营业 务 Overview Applications 服务产品 制造区域 无锡 EMS *提供从设计服务到无缝清关和售后市场服务（包括非捷普制造产品）的全套供应链解决方案。 *硬件自动化和手动作业数字化*软件自动化*数字高速公路 *PCB组装*Boxbuild*按订单配置 *自动化制造系统 工厂面积： 156,485平方米 占地面积： 84,263平方米 JGP *成立于2015年12月。 *1,800+台最先进的数控机床*世界上著名手机品牌最可靠的供应商之一。 *手机相关部件 *产品包括一系列小金属零件，外壳。 693,235平方英尺。 金属 *为中国和海外客户提供世界一流的工程和制造服务。 *消费者生活方式*机动性 1,765,281平方英尺。 塑料 *消费手持电子产品的世界领导者 *消费电子产品*机动性 *美学，精密和结构机械塑料和金属部件*创新的装饰技术和优化的机械解决方案 120,420平方英尺。 冲压 *世界上著名手机品牌最可靠的供应商之一 *电子产品 *生产手机相关零件，数码相机相关零件，精细冲模，精密型腔模具和模具标准件 356,569平方英尺。 工装 *多元化的模具制造能力*为广泛的行业客户提供全面的设计、制造、供应链和产品管理服务。 *消费电子产品*医疗保健*包装*汽车产品 *从标准模具到高精度模具*实施自主开发的刀具智能制造系统，在模具行业建立独特的智能工厂 12,100平方英尺 *作为捷普在中国最大的站点之一，JGP成都提供未来扩展和发展的能力。 *消费者*Mobile *布局有利于强大的安全系统控制 *提供24小时客户支持 *全球技术服务（CNC和阳极氧化 成都 容量扩展 ）的唯一政府认证网站*为未来的扩展和发展提供能力 7,170,000平方 英尺。 来源：公司网站 估价 以45.86港元的TP维持买入 我们维持买入，并根据SOTP估值得出TP，以反映比亚迪具有不同增长状况和可见性的业务多元化。 我们的TP为45.86港元，意味着加权平均目标市盈率为FY24EPE的17.5倍。考虑到Android业务利润率的恢复和苹果业务的扩张，我们将其组装EMS业务的市盈率定为15倍，组件业务的市盈率定为15倍，与TW/香港上市的同行一致。我们将新的智能和新能源汽车细分市场定为20倍，以反映其增长潜力和更高的盈利可见性。 图5：比亚迪-SOTP估值 业务部门FY24E利润的百分比2016财年每股收益（人目标市盈率 民币） 装配 13% 0.31 15x Comp