固定收益周报：布局消费相关转债

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 布局消费相关转债 2022年09月26日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《当前专项债、政策性金融债、城投债对基建投资的影响》，2022.9.20 2.《经济小幅复苏，债市虽有风险但下跌压力较小》，2022.9.19 3.《价值风格转债有望走出相对收益》，2022.9.18 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 海外因素是本周的主要基本面变量，美联储在9月议息会议中表态更为鹰派，宣布加息75bp的同时，点阵图抬升了未来的预期利率中值，投资者担心紧缩力度加剧进一步引发海外需求的衰退。 国内经济“慢复苏”下，影响当下市场的主要是观望情绪和资金面的因素，一方面投资者等待政策和经济更明朗化，另外一方面景气赛道基本面的扰动放大了投资者的“恐高”情绪和获利了结需求，使得对应的板块股价出现调整，但拥挤度也得到相应的消化。我们认为上述的因素仍将在短期继续演绎，但是也能看到部分板块（周期、食品饮料、部分细分新能源赛道）表现较为亮眼，我们认为后续在指数震荡的环境中仍有结构性机会。 行业配置方面，8月食品饮料消费数据增速向好，近期疫情的影响在消退，9月消费数据仍可期；震荡行情下价值和成长的风格可能迎来再平衡，消费板块经过调整，估值体现性价比；推荐布局：（1）政策力度加强下有望需求改善的地产供应链，如消费建材、家电等细分 4《. 从银行角度分析lpr下调空间和 板块（2）直接受益于居民收入恢复的可选消费板块。（3）VR新品发布，产品迭代催化相 30年国债性价比》，2022.9.17 应消费电子板块迎来投资机遇。 当下新能源板块需要消化投资者的避险情绪，但是我们认为当前“慢复苏+宽信用”的环境仍然利好成长赛道，风电、光伏辅材、储能、锂电上游等板块基本面仍较强，钠电池、复合铜箔等技术迭代的细分领域涌现小市值标的的投资机会，在风格调整的过程中可择优配置。 9月开始进入生产旺季，叠加重大会议前后采掘安检可能加强，动力煤基本面仍较为强劲；稳增长下基建仍将持续发力，地产四季度存在转好预期，也推荐关注近期即将上市的焦煤转债标的。 本周转债溢价率呈现反弹，我们认为赚钱效应减弱压制转债溢价率的现象已经逐渐减弱，当前转债开始体现出防御性，但从相关性分析来看，并未看到转债出现明显的“弱转强”，在宏观流动性不出现收缩的前提下，我们预计近期转债溢价率水平难上难下，保持稳定。我们也观察到近期小规模高换手转债的溢价率出现上升，从行业层面的线索来看，我们认为主要是资金在布局信创、计算机、数字经济等小规模转债为主板块导致溢价率上升。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾5 3.转债市场回顾6 4.转债赎回信息及待上市转债名单10 5.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：本、上周指数涨跌幅5 图2：本、上周行业指数涨跌幅5 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）6 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%）7 图6：各转股价值区间占比7 图7：转债板块分布8 图8：转债板块相关性分析9 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大）9 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）9 图11：已发布赎回公告-转债名单10 图12：待上市及近期上市转债名单11 图13：证监会通过-转债名单12 图14：发审会通过-转债名单13 图15：股东大会通过-转债名单14 图16：董事会预案-转债名单15 1.本周复盘及后市展望 海外因素是本周的主要基本面变量，美联储在9月议息会议中表态更为鹰派，宣布加息75bp的同时，点阵图抬升了未来的预期利率中值，投资者担心紧缩力度加剧进一步引发海外需求的衰退。 国内经济“慢复苏”下，影响当下市场的主要是观望情绪和资金面的因素，一方面投资者等待政策和经济更明朗化，另外一方面景气赛道基本面的扰动放大了投资者的“恐高”情绪和获利了结需求，使得对应的板块股价出现调整，但拥挤度也得到相应的消化。我们认为上述的因素仍将在短期继续演绎，但是也能看到部分板块（周期、食品饮料、部分细分新能源赛道）表现较为亮眼，我们认为后续在指数震荡的环境中仍有结构性机会。 行业配置方面，8月食品饮料消费数据增速向好，近期疫情的影响在消退， 9月消费数据仍可期；震荡行情下价值和成长的风格可能迎来再平衡，消费板块经过调整，估值体现性价比；推荐布局：（1）政策力度加强下有望需求改善的地产供应链，如消费建材、家电等细分板块（2）直接受益于居民收入恢复的可选消费板块。（3）VR新品发布，产品迭代催化相应消费电子板块迎来投资机遇。 当下新能源板块需要消化投资者的避险情绪，但是我们认为当前“慢复苏+宽信用”的环境仍然利好成长赛道，风电、光伏辅材、储能、锂电上游等板块基本面仍较强，钠电池、复合铜箔等技术迭代的细分领域涌现小市值标的的投资机会，在风格调整的过程中可择优配置。 9月开始进入生产旺季，叠加重大会议前后采掘安检可能加强，动力煤基本面仍较为强劲；稳增长下基建仍将持续发力，地产四季度存在转好预期，也推荐关注近期即将上市的焦煤转债标的。 本周转债溢价率呈现反弹，我们认为赚钱效应减弱压制转债溢价率的现象已经逐渐减弱，当前转债开始体现出防御性，但从相关性分析来看，并未看到转债出现明显的“弱转强”，在宏观流动性不出现收缩的前提下，我们预计近期转债溢价率水平难上难下，将保持稳定。我们也观察到近期小规模高换手转债的溢价率出现上升，从行业层面的线索来看，我们认为主要是资金在布局信创、计算机、数字经济等小规模转债为主板块导致溢价率上升。 2.权益市场回顾 本周万得A涨幅为-1.77%，上证指数、深证成指、创业板指均收跌，涨幅分别为-1.22%、-2.27%、-2.68%；小盘股走势减弱，上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-1.80%、-1.95%、-1.81%；中证转债涨幅为-0.37%。 煤炭、有色金属、石油石化涨幅靠前，美容护理、建筑材料领跌。本周煤炭、有色金属、石油石化位列涨幅前三，涨幅分别为+3.43%、+1.56%、+1.23%；美容护理、建筑材料本周迎来调整，涨幅分别为-8.00%、-5.56%。 图1：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 3.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率走势分化，从各转股价值区间的3日平均转债溢价率的走势来看，【110-90】、【90-70】区间转股溢价率下降，涨幅分别为-0.61%、 -2.17%，【>160】、【160-130】、【130-110】、【70-50】区间转股溢价率上升，涨幅分别为1.81%、1.58%、1.49%、0.39%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】-57%、【160-130】-61%、【130-110】-40%、【110-90】-80%、 【90-70】-71%、【70-50】-81%。 高换手率转债溢价率上升。本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅0.62%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅-0.08%,大于15亿的转债平均溢价率涨幅-0.82%；从换手率区间的角度来看，换手率大 于15%的平均溢价率涨幅12.26%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅-0.03%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅-0.69%，从各转换价值转债占比变动来看，低平价区间（转债平价低于90元）占比上升，【>160】、【160-130】、 【110-90】平价区间转债数量占比下降，【130-110】、【90-70】、【70-50】转债数量占比上升。 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 风电、光伏、绿电运营转债本周迎来明显调整。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅； 从转换价值和转股溢价率特征来看，新能源车板块平价水平最高，上周涨幅前五的转债板块分别是金属、新能源车、材料、运输交通、通信，涨幅分别是3.22%、3.19%、1.87%、1.87%、0.96%，养殖农业、医疗、家电转债本周迎来明显调整，跌幅分别为-2.77%、-2.61%、-1.88%。 图7：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 环保、军工、电子转债“强势”，风电、银行、能源变板块转债趋“弱”。本周30个行业内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有22个，下跌相关性上升、 “跟跌”上升的行业有15个；从跟涨属性变化来看，数字经济、银行、光伏本周上涨相关性显著上升；从跟跌属性变化来看，纺织轻工、养殖农业、数字经济下跌相关性下降，更体现防御性，总体来看，银行、养殖农业、数字经济转债“强势”，风电、电力基建、医疗板块转债趋“弱”。 图8：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征