固定收益周报：硅料价格边际宽松利好相关光伏转债

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 硅料价格边际宽松利好相关光伏转债 2022年10月31日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《多头行为较活跃》，2022.10.24 2．《美债的吸引力高吗》， 2022.10.24 3.《建议关注“国家安全”“自主可控” 相关的转债》，2022.10.24 4《.涉房企业股权融资放松，哪些企业或将受益？》，2022.10.23 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 本月正股市场先涨后跌，我们认为大部分原因来自于资金面和情绪面，部分行业三季度业绩不及预期进一步强化了大盘的看空情绪；当下我们认为未来1-2月内市场的主线在于“国产替代”，大会后高端制造的国产替代进程将有所加快。 后续我们看好：（1）宏观经济关联度较低、客户主要为政府或国企的信创、军工；（2）美国制裁下国产替代加速的半导体设备和零部件；（3）景气度较高的风电、光伏大盘标的；（4）新能源产业链中推动新技术从0到1落地的小盘成长标的；（5）基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。 光伏产业链我们近期较为看好，主要因硅料价格有所缓和，后续产业链利润可能向下游传导，后续若硅料价格有进一步的回落，那么将验证硅料出现拐点的逻辑，我们看好组件、光伏玻璃、绿电运营商等细分领域。 在“国家安全”“自主可控”的政策背景下，半导体的国产替代进程有望加速；半导体经过前期调整，估值普遍处于低位，可以着眼于发掘细分领域中国产替代技术领先的半导体材料、设备标的。 动态的角度看，在十月开始转债相对正股体现防御性，我们认为可能是溢价率调整结束的预兆。在正股悲观预期逐步释放后，部分行业可能出现结构性的机会，建议在转债层面积极参与； 可通过哑铃型组合，一方面配置高弹性的行业（锂电、半导体）的低平价转债控制降低组合回撤，另外一方面配置股性转债（信创、军工、风电），股性转债溢价率较低，因此市场转股溢价率水平变化对股性转债价格的影响较小，转债价格主要跟随正股的走势。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾6 3.转债市场回顾7 4.转债赎回信息及待上市转债名单11 5.风险提示16 信息披露17 图表目录 图1：光伏相关转债列示5 图2：本、上周指数涨跌幅6 图3：本、上周行业指数涨跌幅6 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）7 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%）8 图7：各转股价值区间占比8 图8：转债板块分布9 图9：转债板块相关性分析10 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大）10 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）10 图12：已发布赎回公告-转债名单11 图13：待上市及近期上市转债名单12 图14：证监会通过-转债名单13 图15：发审会通过-转债名单14 图16：股东大会通过-转债名单15 图17：董事会预案-转债名单16 1.本周复盘及后市展望 本月正股市场先涨后跌，我们认为大部分原因来自于资金面和情绪面，部分行业三季度业绩不及预期进一步强化了大盘的看空情绪；当下我们认为未来1-2月内市场的主线在于“国产替代”，大会后高端制造的国产替代进程将有所加快。 后续我们看好：（1）宏观经济关联度较低、客户主要为政府或国企的信创、军工；（2）美国制裁下国产替代加速的半导体设备和零部件；（3）景气度较高的风电、光伏大盘标的；（4）新能源产业链中推动新技术从0到1落地的小盘成长标的；（5）基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。 光伏产业链我们近期较为看好，主要因硅料价格有所缓和，后续产业链利润可能向下游传导，后续若硅料价格有进一步的回落，那么将验证硅料出现拐点的逻辑，我们看好组件、光伏玻璃、绿电运营商等细分领域。 在“国家安全”“自主可控”的政策背景下，半导体的国产替代进程有望加速；半导体经过前期调整，估值普遍处于低位，可以着眼于发掘细分领域中国产替代技术领先的半导体材料、设备标的。 动态的角度看，在十月开始转债相对正股体现防御性，我们认为可能是溢价率调整结束的预兆。在正股悲观预期逐步释放后，部分行业可能出现结构性的机会，建议在转债层面积极参与； 可通过哑铃型组合，一方面配置高弹性的行业（锂电、半导体）的低平价转债控制降低组合回撤，另外一方面配置股性转债（信创、军工、风电），股性转债溢价率较低，因此市场转股溢价率水平变化对股性转债价格的影响较小，转债价格主要跟随正股的走势。 我们筛选了光伏相关，可能收益于硅料下行的转债，建议投资者可对相关标的增加关注。 图1：光伏相关转债列示 资料来源：Wind，德邦研究所（转股溢价率和转换价值数据为2022年10月28日的转债收盘数据） 2.权益市场回顾 本周万得全A涨幅为-4.19%，上证指数、深证成指、创业板指均收跌，涨幅分别为-4.05%、-4.74%、-6.04%；上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-6.44%、-5.49%、-2.99%；中证转债涨幅为-1.74%。 计算机、国防军工、有色金属涨幅靠前，食品饮料、农林牧渔领跌。本周计算机、国防军工、有色金属位列涨幅前三，涨幅分别为+2.25%、+2.23%、-2.21%；家用电器、食品饮料本周迎来调整，涨幅分别为-11.97%、-10.07%。 图2：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 3.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率均有所调整，从各转股价值区间的3日平均转债 溢价率的走势来看，各平价区间转股溢价率均有下跌，【>160】【160-130】【130-110】【110-90】【90-70】【70-50】涨幅分别为-5.12%、-1.20%、-0.16%、-0.31%、 -4.19%、-0.22%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】-69%、 【160-130】-67%、【130-110】-30%、【110-90】-75%、【90-70】-64%、【70-50】 -41%（本周【>160】、【160-130】区间溢价率水平波动较大主要因市场调整下，高平价区间转债数量明显降低，部分“双高”转债对区间平均值影响增大导致） 本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅-1.17%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅-0.40%,大于15亿的转债平均溢价率涨幅-2.24%；从换手率区间的角度来看，换手率大于15%的平均溢价率涨幅-0.37%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅0.80%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅0.13%，从各转换价值转债占比变动来看，【70-50】区间占比上升幅度较大。 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 半导体、制药、数字经济板块本周涨幅靠前。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅； 上周涨幅前五的转债板块分别是半导体、制药、数字经济、贸易、家电，涨幅分别是2.55%、2.11%、1.32%、0.33%、0.08%，传媒、风电、养殖农业本周涨幅靠后，涨幅分别为-4.24%、-4.18%、-4.16%。 图8：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 光伏、绿电运营、风电转债“强势”，材料、非银金融、制药转债趋“弱”。本周30个行业内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有16个，下跌相关性上 升、“跟跌”上升的行业有4个；从跟涨属性变化来看，光伏、风电、建材本周上涨相关性显著上升；从跟跌属性变化来看，传媒、工程机械、养殖农业下跌相关性下降，更体现防御性，总体来看，光伏、绿电运营、风电转债“强势”，材料、非银金融、制药转债趋“弱”。 图9：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 4.转债赎回信息及待上市转债名单 图12：已发布赎回公告-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月28日,表中仅列示赎回登记日于2022年8月23日之后的转债主体） 图13：待上市及近期上市转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月28日，表中仅列示网上发行日期于2022年9月14日之后的转债主体） 图14：证监会通过-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月28日，表中仅列示证监会核准公告日于2022年3月17日之后的主体） 图15：发审会通过-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月28日，表中仅列示发审会通过公告日于2022年6月13日之后的主体） 图16：股东大会通过-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月28日，表中仅列示股东大会公告日于2022年9月6日之后的主体） 图17：董事会预案-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月