固定收益周报：建议关注“国家安全”“自主可控”相关的转债

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 建议关注“国家安全”“自主可控”相关的转债 2022年10月24日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《城投债的性价比分析》， 2022.10.22 2.．《第4个10年国开债！》， 2022.10.20 3.《2022年以来哪些地产企业有新发债，近况如何》，2022.10.16 4.《后续社融分析及对于债市的影响》，2022.10.16 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂开幕。开幕式报告中提及“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”，“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”，我们认为后续相关方面预计政策将持续发力。 本周国防军工、机械设备、计算机、电子等行业的涨幅靠前；在我国健全新型举国体制，强化国家战略科技力量的驱动的时代背景下，相关业务涉及“国家安全”“科技创新”“自主可控”的公司经营环境有望进一步优化。 对于后续的行业配置，我们看好销售恢复预期下的地产链，国内市场为主的信创、军工、风电，景气度恢复的光伏，基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。 我们看好军工、信创板块，行业与宏观经济关联度较低，在政策催化下景气度上升，板块短期有望走强。 我们看好销售恢复预期下的地产链；地产政策有望持续发力，在"保交楼"的背景下，竣工端的复苏可能优先于投资端，因此消费建材的经营环境或将逐渐好转，在为期一年地产困境下，部分建材中小企业退出市场，因此预计地产复苏后，头部建材企业的竞争环境将明显优化，市占率将持续提升。 成长赛道方面我们看好国内营收占比更高，景气度处于高位的风电板块；当前流动性持续充裕，部分光伏、新能源车标的估值已经明显消化，后续若有基本面利好作为“催化剂”，相关竞争护城河宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。 转债方面，本周转债市场溢价率水平保持稳定，分平价区间转债溢价率涨跌互现，我们认为当前正股市场赚钱效应减弱对转债溢价率水平的负面影响接近尾声，后续转债溢价率预计处于筑底状态。 我们筛选了一些军工、电子、计算机行业中，评级在AA-以上，公司相关业务涉及“国家安全”“科技创新”“自主可控”三方面的转债，建议投资者可对相关标的增加关注。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾6 3.转债市场回顾7 4.转债赎回信息及待上市转债名单11 5.风险提示16 信息披露17 图表目录 图1：相关业务涉及“国家安全”“科技创新”“自主可控”三方面的部分转债列示5 图2：本、上周指数涨跌幅6 图3：本、上周行业指数涨跌幅6 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）7 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%）8 图7：各转股价值区间占比8 图8：转债板块分布9 图9：转债板块相关性分析10 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大）10 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）10 图12：已发布赎回公告-转债名单11 图13：待上市及近期上市转债名单12 图14：证监会通过-转债名单13 图15：发审会通过-转债名单14 图16：股东大会通过-转债名单15 图17：董事会预案-转债名单16 1.本周复盘及后市展望 10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂开幕。开幕式报告中提及“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”，“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”，我们认为后续相关方面预计政策将持续发力。 本周国防军工、机械设备、计算机、电子等行业的涨幅靠前；在我国健全新型举国体制，强化国家战略科技力量的驱动的时代背景下，相关业务涉及“国家安全”“科技创新”“自主可控”的公司经营环境有望进一步优化。 对于后续的行业配置，我们看好销售恢复预期下的地产链，国内市场为主的信创、军工、风电，景气度恢复的光伏，基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。 我们看好军工、信创板块，行业与宏观经济关联度较低，在政策催化下景气度上升，板块短期有望走强。 我们看好销售恢复预期下的地产链；地产政策有望持续发力，在"保交楼"的背景下，竣工端的复苏可能优先于投资端，因此消费建材的经营环境或将逐渐好转，在为期一年地产困境下，部分建材中小企业退出市场，因此预计地产复苏后，头部建材企业的竞争环境将明显优化，市占率将持续提升。 成长赛道方面我们看好国内营收占比更高，景气度处于高位的风电板块；当前流动性持续充裕，部分光伏、新能源车标的估值已经明显消化，后续若有基本面利好作为“催化剂”，相关竞争护城河宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。 转债方面，本周转债市场溢价率水平保持稳定，分平价区间转债溢价率涨跌互现，我们认为当前正股市场赚钱效应减弱对转债溢价率水平的负面影响接近尾声，后续转债溢价率预计处于筑底状态。 我们筛选了一些军工、电子、计算机行业中，评级在AA-以上，公司相关业务涉及“国家安全”“科技创新”“自主可控”三方面的转债，建议投资者可对相关标的增加关注。 图1：相关业务涉及“国家安全”“科技创新”“自主可控”三方面的部分转债列示 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所（转股溢价率和转换价值数据为2022年10月21日的转债收盘数据） 2.权益市场回顾 本周万得全A涨幅为-1.00%，上证指数、深证成指、创业板指均收跌，涨幅分别为-1.08%、-1.82%、-1.60%；上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-3.77%、-2.59%、0.40%；中证转债涨幅为-1.09%。 综合、国防军工、交通运输涨幅靠前，家用电器、食品饮料领跌。本周综合、国防军工、交通运输位列涨幅前三，涨幅分别为+5.46%、+2.62%、+2.43%；家用电器、食品饮料本周迎来调整，涨幅分别为-5.94%、-5.87%。 图2：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 3.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率走势分化，从各转股价值区间的3日平均转债溢价率的走势来看，【>160】、【160-130】区间转股溢价率上升，涨幅分别为4.45%、 1.62%，【130-110】、【110-90】、【90-70】、【70-50】区间转股溢价率下降，涨幅分别为-0.88%、-0.88%、-2.03%、-1.75%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】-98%、【160-130】-92%、【130-110】-34%、【110-90】-79%、【90-70】-71%、【70-50】-45%（本周【>160】、【160-130】区间溢价率水平抬升，主要因市场调整下，高平价区间转债数量明显降低，部分“双高”转债对区间平均值影响增大导致） 本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅0.32%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅-0.01%,大于15亿的转债平均溢价率涨幅1.38%；从换手率区间的角度来看，换手率大于15%的平均溢价率涨幅-3.50%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅-0.05%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅-1.89%，从各转换价值转债占比变动来看，【160-130】、【130-110】、 【70-50】区间占比上升。 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 制药、工程机械、通信板块本周涨幅靠前。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅；上 周涨幅前五的转债板块分别是制药、工程机械、通信、半导体、家电，涨幅分别是2.78%、2.74%、2.65%、2.09%、1.51%，光伏、新能源车、绿电运营本周涨幅靠后，涨幅分别为-4.36%、-4.13%、-3.91%。 图8：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 纺织轻工、风电、通信转债“强势”，绿电运营、制药、建材转债趋“弱”。本周30个行业内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有15个，下跌相关性上 升、“跟跌”上升的行业有7个；从跟涨属性变化来看，纺织轻工、家电、通信本周上涨相关性显著上升；从跟跌属性变化来看，风电、化工、养殖农业下跌相关性下降，更体现防御性，总体来看，纺织轻工、风电、通信转债“强势”，绿电运营、制药、建材转债趋“弱”。 图9：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 4.转债赎回信息及待上市转债名单 图12：已发布赎回公告-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月23日,表中仅列示赎回登记日于2022年8月23日之后的转债主体） 图13：待上市及近期上市转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月23日，