固定收益周报：有哪些钠电池相关转债的投资机会

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 有哪些钠电池相关转债的投资机会 2022年11月28日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《多头行为较活跃》，2022.10.24 2．《美债的吸引力高吗》， 2022.10.24 3.《建议关注“国家安全”“自主可控” 相关的转债》，2022.10.24 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 本周复盘及后市展望 本周低估值风格走强带动上证50相对沪深300、中证1000走出超额收益，我们认为一方面与近期地产政策有关，另一方面或也与“中国特色估值体系”下资金和情绪面偏好低估值个股有关，两者共振引发低估值风格走强。我们认为当前政策对基本面的传导效果仍需观察，低估值走强的持续性需要基本面出现利好作为支撑。 我们认为当前市场环境与2018年Q4较为类似，当前可以考虑类比2019Q1的反弹行情进行布局；本周超预期降准使得宏观流动性继续保持合理充裕，利好成长风格；高端制造、数字经济相关标的基本面与经济周期相关性相对较低，景气度与自身产业周期相关，在“科创兴国”“自主可控”的政策环境下，相关行业的基本面较为强劲。 4《. 涉房企业股权融资放松，哪些企 后续我们看好：（1）我国数字经济发展空间前景广阔，看好信创、传媒、虚拟现实等细分板 业或将受益？》，2022.10.23 块（2）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（3）碳中和进一步深化下的风电、光伏、储能、钠电池；（4）受益于疫后复苏的部分泛消费标的。 上周转债溢价率出现明显调整，本周大部分平价区间的溢价率水平已经企稳；我们认为债市资金面冲击对转债溢价率水平的影响逐渐减弱，根据我们的统计，当前市场各平价区间转债溢价率水平已经明显调整，转债配置的性价比增强。 我们认为未来1-2个月内正股可能处于筑底期，但是下降的空间可控，转债可以适当布局可能出现在23Q1的反转；我们发现部分中高平价转债的溢价率已经明显调整，建议适当增加溢价率较低的高平价转债的布局，提升组合的弹性。 钠电池产业化加速利好哪些转债 2022年11月17日，丰山集团子公司丰山全诺与众钠科技于近日共同签订了《战略合作协议》，以众钠科技的钠离子二次电池产品为载体、致力于推进钠离子二次电池的商业化应用。 我们认为相关的政策指引/支持会鼓励产业资本流入钠电池产业，钠离子电池的产业化进程将有所加速；我们看好2023年钠电池相关转债的投资机会，整理了近期公告中涉及钠电池相关业务的转债，供投资者参考。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾6 3.转债市场回顾7 4.转债赎回信息及待上市转债名单11 5.风险提示16 信息披露17 图表目录 图1：光伏相关转债列示5 图2：本、上周指数涨跌幅6 图3：本、上周行业指数涨跌幅6 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）7 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%）8 图7：各转股价值区间占比8 图8：转债板块分布9 图9：转债板块相关性分析10 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大）10 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）10 图12：已发布赎回公告-转债名单11 图13：待上市及近期上市转债名单12 图14：证监会通过-转债名单13 图15：发审会通过-转债名单14 图16：股东大会通过-转债名单15 图17：董事会预案-转债名单16 1.本周复盘及后市展望 本周低估值风格走强带动上证50相对沪深300、中证1000走出超额收益，我们认为一方面与近期地产政策有关，另一方面或也与“中国特色估值体系”下资金和情绪面偏好低估值个股有关，两者共振引发低估值风格走强。我们认为当前政策对基本面的传导效果仍需观察，低估值走强的持续性需要基本面出现利好作为支撑。 我们认为当前市场环境与2018年Q4较为类似，当前可以考虑类比2019Q1的反弹行情进行布局；本周超预期降准使得宏观流动性继续保持合理充裕，利好成长风格；高端制造、数字经济相关标的基本面与经济周期相关性相对较低，景气度与自身产业周期相关，在“科创兴国”“自主可控”的政策环境下，相关行业的基本面较为强劲。 后续我们看好：（1）我国数字经济发展空间前景广阔，看好信创、传媒、虚拟现实等细分板块（2）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（3）碳中和进一步深化下的风电、光伏、储能、钠电池；（4）受益于疫后复苏的部分泛消费标的。 上周转债溢价率出现明显调整，本周大部分平价区间的溢价率水平已经企稳；我们认为债市资金面冲击对转债溢价率水平的影响逐渐减弱，根据我们的统计，当前市场各平价区间转债溢价率水平已经明显调整，转债配置的性价比增强。 我们认为未来1-2个月内正股可能处于筑底期，但是下降的空间可控，转债可以适当布局可能出现在23Q1的反转；我们发现部分中高平价转债的溢价率已经明显调整，建议适当增加溢价率较低的高平价转债的布局，提升组合的弹性。 2.钠电池产业化加速利好哪些转债 2021年10月12日工信部答复《关于在我国大力发展钠离子电池的提案》中表示，锂离子电池、钠离子电池等新型电池作为推动新能源产业发展的压舱石，是支撑新能源在电力、交通、工业、通信、建筑、军事等领域广泛应用的重要基础，也是实现碳达峰、碳中和目标的关键支撑之一。2022年11月17日，江苏丰山集团股份有限公司（后文简称“丰山集团”）的控股子公司江苏丰山全诺新能源科技有限公司（后文简称“丰山全诺”）与江苏众钠能源科技有限公司（后文简称“众钠科技”）签订了《战略合作协议》，双方拟共同推进钠离子二次电池的商业化应用。 我们认为相关的政策指引/支持会鼓励产业资本流入钠电池产业，钠离子电池的产业化进程将有所加速；我们看好2023年钠电池相关转债的投资机会，整理了近期公告中涉及钠电池相关业务的转债，供投资者参考。 图1：业务涉及纳电池的转债 资料来源：各公司公告（川恒股份业务简述来源：2022年5月13日投资者关系活动记录表），Wind，德邦研究所（转股溢价率和转换价值数据为2022 年11月25日的转债收盘数据） 3.权益市场回顾 本周万得全A涨幅为-1.35%，上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为 0.14%、-2.47%、-3.36%；上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-0.08%、 -0.68%、-2.20%；中证转债涨幅为0.60%。 房地产、建筑装饰、煤炭靠前，计算机、社会服务领跌。本周房地产、建筑装饰、煤炭涨幅位列前三，涨幅分别为+5.09%、+5.03%、+4.46%。社会服务、计算机、传媒调整幅度位列前三，涨幅分别为-5.94%、-5.47%、-5.26%。 图2：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 4.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率均有所调整，从各转股价值区间的3日平均转债 溢价率的走势来看，各平价区间转股溢价率均有下跌，【>160】【160-130】【130-110】【110-90】【90-70】【70-50】涨幅分别为0.33%、2.85%、-0.89%、-0.13%、 -5.25%、1.03%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】55%、 【160-130】32%、【130-110】21%、【110-90】34%、【90-70】54%、【70-50】24%。 本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅2.62%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅-0.27%,大于15亿的转债平均溢价率涨幅-1.46%；从换手率区间的角度来看，换手率大于15%的平均溢价率涨幅-6.76%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅-0.86%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅0.37%，从各转换价值转债占比变动来看，【90-70】区间占比上升幅度较大。 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 纺织轻工、交通运输、环保板块本周涨幅靠前。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各 板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅；上周涨幅前五的转债板块分别是纺织轻工、运输交通、环保、能源、绿电运营，涨幅分别是3.02%、2.47%、2.08%、1.91%、1.83%，制药、家电、工程机械本周涨幅靠后，涨幅分别为-1.89%、-1.59%、-1.38%。 图8：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 绿电运营、能源、电力基建转债“强势”，金属、光伏、非银金融趋“弱”。本周30个行业内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有17个，下跌相关性上 升、“跟跌”上升的行业有17个；从跟涨属性变化来看，绿电运营、能源、电力基建、数字经济本周上涨相关性显著上升；从跟跌属性变化来看，传媒、半导体、电子、化工、电力基建、能源下跌相关性下降，更体现防御性，总体来看，绿电运营、能源、电力基建转债“强势”，金属、光伏、非银金融转债趋“弱”。 图9：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、