ABS市场平淡如水，创新产品仍在探索阶段 ——2022年8月中国资产证券化市场观察

作者：田野 邮箱：research@fecr.com.cn ABS市场平淡如水，创新产品仍在探索阶段 ——2022年8月中国资产证券化市场观察 摘要 相关研究报告： 1.《ABS市场小创新不断，资产支持类产品逐渐发力——2022年7月中国资产证券化市场观察》2022.8.14 2.《ABS市场有所回暖，静待下半年逐渐发力——2022年6月中国资产证券化市场观察》，2022.07.15 3.《ABS市场总体平稳，一级发行仍略显清淡——2022年5月中国资产证券化市场观察》，2022.06.14 本月资产证券化市场更加平淡；除保租房REITs登陆交易所外没有其他热点。 一级市场方面，2022年8月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到1680.08元，共159单，发行规模较去年同期同比下降40.15%，较7月环比增长32.23%。2022年8月资产证券化产品净融资额-509.03亿元，较上月环比减少44.76亿元。除ABN净融资额依然维持为正外，信贷ABS和企业ABS本月净融资额均为负。基础资产方面，本月发行ABS产品涉及基础资产最多的三个类型分别是：融资租赁、小微贷款和个人消费金融，分别达到374.14亿元、 252.40亿元和217.44亿元。 二级市场方面，本月几乎无信用评级调整。本月有少量个人消费金融资产证券化产品涉及评级调整。评级调整方向均为调高。 8月份资产证券化市场一级发行较7月有所回升，但依然不如去年同期。本月资产证券化一级市场继续试图推陈出新，基础设施受益权、补贴款、保障房等少见类型依然不断出现。未来资产证券化一级市场的参与方可以进一步在产品涉及方面创新，充分发挥资产证券化工具灵活性强的优势，挖掘更多类型的基础资产进入市场。 一、资产证券化一级市场发行情况 2022年8月中国资产证券化市场ABS和ABN产品总发行规模达到1680.08元，共159单，发行规模较去年同期同比下降40.15%，较7月环比增长32.23%。基础资产种类涵盖融资租赁、小微企业贷款、应收账款等。具体项目情况详见文后附表。 图1：本月ABS产品发行情况（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 （一）资产证券化产品发行情况 1.本月发行资产证券化产品分类情况 本月发行的资产证券化产品类型包含了全部三大类资产证券化产品，信贷ABS、企业ABS和ABN。其中： （1）信贷ABS本月发行10单，规模294.60亿元，发行利率1.75%-2.44%；基础资产包括小微企业贷款、个人汽车贷款、个人消费贷款等。（2）企业ABS发行108单，规模949.07亿元，为本月发行主要类型，发行利率1.39%-2.80%；基础资产包括融资租赁、类REITs、供应链等。（3）资产支持票据发行41单，发行总额436.41亿元，发行利率2.12%-4.66%；基础资产以补贴款、融资租赁等为主。 表1：本月ABS产品发行概况（单位：只、亿元） 市场 细分类型 发行单数 发行规模 基础资产 银行间市场 信贷ABSABN 1041 294.60436.41 小微企业贷款、个人汽车贷款等补贴款、融资租赁等 沪深交易所 企业ABS 108 949.07 融资租赁、类REITs、供应链等 资料来源：CNABS，远东资信整理 图2：本月发行ABS产品按数量分类情况（单位：只）图3：本月发行ABS产品按金额分类情况（单位：亿元）资料来源：CNABS，远东资信整理 2.本月发行资产证券化产品净融资情况 2022年8月资产证券化产品净融资额-509.03亿元，较上月环比减少44.76亿元。除ABN净融资额依然维持为正外，信贷ABS和企业ABS本月净融资额均为负。信贷ABS净融资额仍延续全年疲软走势。企业ABS净融资额则重现年初大幅下降情况。只有ABN维持年内正常净融资增加水平。 银行间市场和沪深交易所资产证券化市场均出现市场规模萎缩的情况。随着资产证券化市场预期偿付高峰的逐渐到来，资产证券化市场的净融资量和融资结构将会出现更多调整。 图4：近年ABS产品净融资额（单位：亿元） 资料来源：CNABS，远东资信整理 3.本月发行资产证券化产品基础资产分布 本月发行ABS产品基础资产种类多样性表现比较一般。本月发行ABS产品涉及基础资产最多的三个类型分别是：融资租赁、小微贷款和个人消费金融，分别达到374.14亿元、252.40亿元和217.44亿元。 本月更多基础资产种类继续不断出现在资产证券化市场中。本月发行产品基础资产的类别依然紧跟市场热点，与其他市场联动速度很快。8月份基础设施收费受益权ABS继续出现在资产证券化一级发行市场。另外，受保障性租赁住房公募REITs正式登陆交易所的影响，8月资产证券化一级市场中，以保障性租赁住房为基础资产的产 品纷纷亮相。除几大公募REITs相关的类REITs外，本月涉及保障性住房的ABS产品也以保障房等其他类型出现。另外本月补贴款ABS重新进入视野；发行主力依然是国内头部大型发电企业。 图5：本月发行ABS产品基础资产分布情况 资料来源：CNABS，远东资信整理 （二）本月发行资产证券化产品利差情况 本月高等级优先层ABS产品与AAA级证券的利差基本走平。AAA级证券利率水平亦无大幅波动。在各类型基础资产中，由于本月发行的一批公募REITs受市场资金热捧，获配率极低，导致本月作为公募基金投资对象的类REITs的利差是最低的。本月发行的类REITs较AAA级证券的利率平均低约46个BP。CMBS/CMBN产品虽然本月发行不多，但保持了一贯的低利率发行。而在发行利率较高的产品类型中，保理融资、小额贷款和小微贷款包揽了本月平均发行利差最高的种类。上述三种类型本月发行产品的平均利差均在100个BP以上。市场对于以企业信贷类软资产作为现金流来源的资产证券化产品依然保持谨慎。但同样是软资产，以补贴款、保单质押贷款和个人汽车贷款为基础资产的资产证券化产品相对受市场认可；本月发行产品利差在10个BP左右。保障房ABS的发行利率水平也较AAA级证券相去不远。 图6：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差概览（单位：%）资料来源：CNABS，远东资信整理 图7：本月发行ABS产品与AAA级证券发行利差分布（单位：只）资料来源：CNABS，远东资信整理 二、资产证券化二级市场情况 （一）本月资产证券化产品交易情况 1.上海证券交易所成交情况 2022年8月，上海证券交易所资产支持证券成交总金额约为263.69亿元（净价成交口径），共涉及303个关联项目，较上月有所下降。从基础资产角度来看，本月上海证券交易所成交范围成交金额最多的三种基础资产类型为：融资租赁、企业应收账款和CMBS/CMBN；成交金额分别达到67.08亿元、59.01亿元和40.27亿元。 图8：本月上海证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.深圳证券交易所成交情况 2022年8月，深圳证券交易所资产支持证券净价成交总金额约为133.84亿元，共涉及185个关联项目。以基 础资产分类，成交金额最多的三种类型为：供应链应付账款、小额贷款和融资租赁；成交金额分别为45.59亿元、 16.14亿元和11.18亿元。 图9：本月深圳证券交易所ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 3.银行间市场成交情况 2022年8月，银行间市场资产支持证券成交总金额约为778.23亿元（全价成交口径），较上月基本持平，共 涉及319个合约。以基础资产分类，成交金额最多的三种类型为：住房抵押贷款、个人汽车贷款和供应链应付账 款；成交金额分别为173.90亿元、67.01亿元和52.41亿元。本月银行间市场的成交结构较交易所的成交情况有较大不同。由于统计数据质量原因，有相当一部分ABS产品并未被分类。未分类ABS产品成交额约占所有证券成交总金额的40%。 图10：本月银行间市场ABS成交基础资产分类 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）本月资产证券化产品评级变动 本月资产证券化产品评级变动仅涉及4只债券；调整方向均为调高。调整幅度均为从“AA+”调至”AAA“。调整原因均为资产池质量提升。 表2：本月ABS评级调整概况 债券代码 债券简称 合约简称原始权益人 评级机构 最新评级日期 最新债项评级 评级变上次评级动方向日期 上次债项评级 135025.SZ 美月3B 美月三期2022-3重庆美团三快小额贷款有限公司 联合资信 2022-08-19 AAA 调高 2022-02-09 AA+ 183491.SH 美好10B 美好十号2022-10重庆美团三快小额贷款有限公司 联合资信 2022-08-19 AAA 调高 2022-02-10 AA+ 183497.SH 美好9B 美好九号2022-1重庆美团三快小额贷款有限公司 联合资信 2022-08-17 AAA 调高 2022-02-10 AA+ 136737.SZ 21印力2A 印力印象2021-4印力商用置业有限公司 中诚信国际 2022-08-03 AAA 调高 2021-08-03 AA+ 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 三、代表性案例分析 本月补贴款ABS频繁出现于资产证券化一级发行市场。传统意义上的补贴款ABS是指企业因从事某项政府所鼓励的经营活动或者达到政府所鼓励的目的而获得的政府补贴。政府补贴一般很难实时到账，往往因企业经营效果落地及认证、预算支出批准等因素而出现时间差。该时间差导致企业出现应收账款；企业资金流动受到一定影响。所以企业有动力将该类来源于政府的应收账款打包成资产证券化产品，盘活资产的同时可以释放公司短期资金压力。 在我国，受到资本证券化市场发展历程和我国政府政策导向等因素的多重影响，补贴款ABS产品有其特殊性。从已公开可查资料来看，我国资本证券化市场发行的补贴款ABS并不多，但基本都与新能源行业有关。其中，大部分是可再生能源电价附加补贴资金。发行人基本是国内几大新能源相关发电企业。 同时，由于可再生能源发电具备减少碳排放的效果，补贴款往往也与“绿色”、“碳中和’等概念挂钩。大多数补贴款ABS的基础资产项目符合碳中和债募集资金用途中“清洁能源类”的要求；少量项目可能符合碳中和债募集资金用途中“清洁交通类”或“可持续建筑类”的要求。 “22新能2号ABN003（碳中和债）” 2022年8月22，国家电力投资集团有限公司发行国家电力投资集团有限公司2022年度新能源2号第三期绿色定向资产支持商业票据（碳中和债）。产品简称“新能2号ABCP2022-3”。该产品在银行间债券市场进行交易，由交易商协会监管。该产品在银行间市场交易的证券简称为“22新能2号ABN003（碳中和债）”。 该产品发行规模27.18亿元，优先档票面利率2.05%，按天计息，到期一次性还本付息。该产品的期限较短，11月24日即到期兑付。该产品由兴业银行股份有限公司和中国银行股份有限公司联合主承。该产品发行机构为百瑞信托有限责任公司，私募定向发行。 该系列产品也有相对良好的绿色效益。新能2号基础资产对应项目已稳定运行一段时间。根据市场公开披露 可得信息，新能源2号基础资产对应项目2021年度实现环境效益包括：减排二氧化碳203.54万吨、替代化石能源 87.68万吨标准煤、减排二氧化硫463.77吨、减排氮氧化物518.84吨、减排烟尘92.75吨。新能源2号基础资产对应项目以光伏和风能发电为主，涉及区域主要包括西北和南方。 由于发行人强大的股东背景和相对较短的产品期限，该产品发行利率较低，低于当日AAA级一年公司信用债参考利率8个BP。相对而言，该ABN产品的久期较短、优先级证券比例较高，基础资产信用质量高。本产品较短的发行时间和到期一次性偿还的付款方式表明该产品发行的主要动机是盘活应收账款尽快收回资金。 四、市场新闻及政策 本月资产证券化市场热点新闻集中于资产证券化项目创新方面