轻工制造行业深度分析：保温杯出口加速，需求有多旺盛？

我国是保温杯制造及出口中心：保温杯壶特指通过真空隔热方式实现对饮品或食物保温（保热及保冷）的杯子及更大容量壶具。我国是保温杯生产中心，根据艾瑞咨询及华经产业研究院的数据，全球65%的不锈钢保温杯由中国生产，2021年我国保温杯总产量6.5亿只，五年CAGR+6%。虽是制造大国，我国国内保温杯市场发展空间仍较为广阔，2021年全球保温杯市场规模528亿人民币，国内市场规模172亿元，是主要保温杯消费国，但人均消费仅有12元，低于北美的27元及欧洲的16元，提升的空间广阔，我们预估2025年我国保温杯市场规模达268亿元，人均消费达到19元。 海外需求：本文主要针对美国市场进行需求分析。外国保温杯主要用于保冷而非保暖，我国保温杯出口以及美国保温杯进口总额均创下历史新高，主要受益于户外活动在疫情前后所表现出的高韧性和高热情，后疫情时代的上班远途通勤的不断恢复，以及对于咖啡高消耗量所带来的一次性杯具环保问题的关注。 国内需求：我国人均保温杯拥有量低，发展潜力较大。我们认为户外概念的持续火热以及咖啡消费的不断增长都将推动保温杯不断渗透到各个消费场景。 人民币贬值利好出口企业：我国保温杯出口量稳步增长，2022年前7个月保温杯出口额达14亿美元，YoY+24%。人民币贬值在收入端和业绩端均利好出口企业。业绩端受益于人民币贬值所产生的汇兑收益； 收入端受益于人民币贬值所刺激的海外品牌方短期积极备货。三季度人民币持续贬值，预计将持续利好相关出口企业。 头部企业梳理：1）嘉益股份：专注于海外代工的保温杯壶生产企业，2022H1实现业绩业绩8638万元，YoY+162%。主要客户PMI获星巴克7年保温杯专营权将持续利好公司基本盘，领先的外观喷涂技术在功能性差距不大的行业竞争中形成护城河，产能不足的情况将在明年产线落地后得到一定缓解。2）哈尔斯：我国龙头杯壶生产和销售企业，公司收入超过80%来自于海外代工，但同时也重视国内自主品牌建设，除哈尔斯主品牌外，旗下拥有SIGG、Santeco、Nonoo三大子品牌，通过不断完善产品设计，优化渠道结构以及推进品牌重塑战略，以实现在中长期维度的自主品牌力突破。 风险提示：行业竞争风险、原材料价格风险、汇率风险、预测不及预期风险等。 1.保温杯：一个处于行业上升期的品类 1.1.兼具保暖和保冷的杯壶产品 我们常说的保温杯壶特指可以对饮品或食物提供保温（保热及保冷）功能的杯子及更大容量壶具。保温杯实现保温的原理是通过杯身和杯内胆之间的真空夹层以及顶部的密封盖共同作用，使得杯子内部的热量不会透过杯身向外散发，从而实现保温的功能。保温杯一般由陶瓷或不锈钢为只要材料制成，但因不锈钢更易塑形，成品保温性能更好、更为轻便的特点，不锈钢保温杯是保温杯市场主流产品。当前不锈钢保温杯制作工艺相对成熟，品牌产品在保温功能性几乎没有差距，市面上各价位段产品普遍都能提供长时间保温（12小时的有效保温）。 因此，我们认为，保温杯消费，无论是国内市场还是国外市场，已经从偏耐用品属性的功能性消费向偏快消品属性的时尚性消费进行转变，品牌影响力和创新能力将是品牌竞争的关键。 图1：保温杯保温原理 1.2.中国：全球保温杯制造中心 得益于完整且集中的不锈钢产业体系，中国是不锈钢保温杯全球制造中心。2018年中国占全球不锈钢保温杯产量的65%，远超全球其他区域，其中，浙江的永康、武义，广东的揭阳、潮安等地是保温杯的主要产区，杯壶制造龙头企业如哈尔斯、嘉益均来自于浙江永康市。 不锈钢是保温杯最重要的上游原材料。中国成为全球不锈钢保温杯制造中心是背靠着庞大的不锈钢产量优势，2021年我国不锈钢产量3100万吨，占了全球54.7%的产量，过去五年均占全球一半以上产量，稳定且大量的不锈钢原材料从上游确保了保温杯的大量生产。由于不锈钢是保温杯主要原材料，不锈钢价格波动会影响保温杯生产企业毛利率表现。通过套期保值及与终端客户协商调价等措施，龙头杯壶生产企业在2021年原材料价格上涨的背景下保持了毛利率稳定表现，而2022H1的原材料价格回落更是利好生产企业毛利率表现。 图2：2018年全球保温杯产量占比 图3：全球及中国不锈钢产量对比 图4：不锈钢吨价走势 图5：龙头杯壶企业毛利率走势 我国保温杯产量稳步增长。2021年我国保温杯总产量6.5亿只，YoY+10.5%，较2017年的4.9亿只有33%的增长。在2017-2021年过去五年间，除了2020年疫情扰动影响，其余年份同比增速均有高个位数至低双位数的稳步增长。 图6：我国保温杯总产量（亿只） 1.3.我国市场增长空间广，预计2025年规模近270亿元 北美是主要保温杯市场，我国市场空间广阔。2021年全球保温杯行业市场规模人民币528亿元，过去五年CAGR+4%，2020年全球市场规模受疫情影响有所下滑但在2021年得到恢复，YoY+6.9%，重回增长轨道。从区域占比来看，中国占比最大，占33%；欧洲其次，占23%；而北美次之占18%。中国近年来保温杯市场规模增长迅速，2021年国内市场规模172亿元，过去五年CAGR+12%。中国从总量上虽是规模最大的市场，但从人均规模上看仍和其他发达市场有所差距，2021年我国人均保温杯消费12元，而北美市场是27元，欧洲市场是16元，由此可见，我国保温杯市场提升空间较为广阔，而从人均消费的角度来看北美市场仍是当前保温杯最重要的市场。 图7：2021年保温杯主要市场规模占比 图8：2021年保温杯主要市场规模占比 图9：2021年全球主要市场人均保温杯消费（元） 图10：中国保温杯市场规模（亿元） 预计我国保温杯市场规模2025年近270亿。我国保温杯市场2017-2021年除2020年外均保持15%以上的增长，实现了近两倍于人均可支配收入增速的成绩，反映了消费者饮用习惯的不断升级所带来的保温杯持续渗透。考虑到目前人均消费水平较发达经济体仍有较大差距，我们认为我国保温杯市场的较高增速将随着可支配收入的不断提升而得以延续。我们对我国保温杯2025年的市场规模预估作出如下假设：1）人均保温杯消费将保持低双位数增长，2）我国人口总量增速保持低增速并在2025年人口见顶。 我们作出上述假设基于以下几项观察： 1）除2020年疫情扰动影响外，2017-2021年我国人均可支配收入增长每年在9%的水平波动，而保温杯人均消费增长均在15%以上并保持加速增长态势，与人均可支配收入增长相比有两倍左右的增速。2022年以来受疫情反复导致个别地区封控的影响，可支配收入增速有所放缓（上半年同比增长5%），或将短期内影响国内保温杯消费的增长，但基于同步增长的历史规律，我们认为随着经济环境的恢复，可支配收入增长预计也将逐步回暖，但同时考虑到名义经济增速中枢趋势下沉的背景下，可支配收入或难以恢复到疫情前的高水平，我们预计可支配收入增速未来将在6-7%的中枢波动。考虑到我国保温杯市场渗透率较低，各项新兴场景（户外活动、咖啡饮品）不断催化，我们认为我国保温杯市场仍将保持较快加速增长态势，预计保温杯人均消费同比增长预计将从2022年的8%逐步提升至2025年15%。 2）我国人口增速呈加速放缓态势，过去10年平均增速0.5%，过去5年平均增速0.3%，2021年人口增速0.03%。根据我们宏观策略组前期推出的对于我国人口结构的分析报告，我国人口或将在10年内见顶并开始进入负增长，结合2021年的低增速，我们由此假设2025年人口总量见顶并以此对2022-2024年人口增速进行线性预估。 最终，我们预估2025年人均保温杯消费达到19元，市场规模达到268亿元，较2021年有53%的增长。 图11：我国保温杯市场规模预估 图12：中国人口同比增长走势 图13：人均保温杯消费与可支配收入关系 2.美国市场需求旺盛，国内市场前景广阔 2.1.美国：远途通勤+咖啡环保概念疫后恢复驱动需求，户外基本盘保持稳定 保温杯，国人用于“保热”，外国人用于“保冷”。从用途需求上来看，区别于我们固有印象中保温杯用于“保热”的用途，海外消费者使用保温杯主要用于“保冷”，保持水或饮料的冰凉口感。保温杯在海外的使用场景我们认为可以分为日常办公、上下班通勤、户外运动，以及学校课堂四类。四类应用场景对保温杯的功能和设计也提出了精细化的需求，如户外活动保温杯需要坚固耐磨、上下班通勤保温杯需要大容量保温性能好（外国驱车通勤时间长）、日常办公保温杯需要有设计感等。保温杯根据不同使用场景产生精细化需求针对不同客户群促使海外保温杯需求保持稳定发展。 图14：海外市场保温杯主要用于保冷 保温杯出口量大幅提升，主要来源于美国需求。我国保温杯出口在2020年疫情防控解除后持续回暖，2022年上半年保温杯出口额11.9亿美元，YoY+26%，达到历史新高。对比中国的保温杯出口额数据，我们发现美国的保温杯进口数据与中国的出口数据走势同步且增速比我国更迅猛，上半年进口额6.8亿美元，YoY+124%，且美国进口与中国出口的比例从往年的30%-40%逐步提升至60%的水平，我们认为这一方面说明美国保温杯进口更加依赖中国，另一方面美国市场订单量的多寡也是影响中国保温杯出口量的重要因素。 图15：中美保温杯进出口月度总额（百万美元） 户外产业高度成熟，活动参与度稳步增长。美国户外活动产业发展较早，经过多年的深耕已形成多品类、高度发达的户外活动体系，整体户外产业总产值也进入到低增速平稳发展阶段。 根据美国经济分析局的数据，美国户外活动总产出2012-2019年一直保持平稳增长，7年CAGR+2.9%，2019年产业总产出达到8450亿美元，整体增长走势与美国经济增长走势同步，占美国GDP的比例常年保持在4%的水平。2020年美国户外活动产业受疫情冲击经济及供应链的影响，总产出出现同比下滑（YoY-19%），占GDP比例也有所下滑至3.3%。但从各项户外活动数据分析，我们发现美国人民热衷户外的生活习惯并没有因为疫情的影响发生改变，反而在疫情后户外活动部分取代了聚集性活动使得户外活动参与度变得更高，户外活动发展更为蓬勃。因此我们预计美国人对户外活动的支出比例至少将保持在疫情前的水平，户外活动总产出占美国GDP的比例预计将保持在4%的水平。值得注意的是，2022年及2023年美国GDP同比增速预测源于美联储的经济预测报告，增速分别为0.2%和1.2%。在户外活动稳步发展的背景下，保温杯作为其中一项户外设备销售额增长更快，根据NPD Group最新的统计数据，截至2022年5月水瓶和保温容器近一年的销售额同比增长30%，增速仅次于露营椅，体现出了更多人在参与户外活动的背景下的新增或换购的需求。考虑到疫情后户外娱乐活动更为频繁且户外用品换购需求的滞后性，我们认为保温杯在内的户外设备良好的发展势头或将持续到2023年。 图16：美国户外活动市场总产出 我们通过跟踪美国四个具有代表性的国家公园的旅客访问量情况侧面验证疫后美国户外活动需求情况。我们发现四个国家公园的游客访问量呈季节性规律变化，即二三季度为旺季，一四季度为淡季，主要受天气影响驱动，同时月度游客访问量均随着季节性在相对稳定的范围内波动。值得注意的是，疫情对于民众出行国家公园的影响较小，仅在2020年4月出现较大下滑但随后迅速恢复并保持往常的季节性规律。由此可见，疫情对美国人民出行欲望的影响非常小，热爱户外活动的生活习惯并没有因为疫情在美国的短期封控而有所转变，这为包括保温杯在内的户外用品的消费提供了稳定的基础。 图17：美国国家公园访客量月度数据（万人） 另外，根据美国户外基金会的数据，美国户外活动参与人数在疫情后仍保持增长，2020年及2021年户外活动参与人数同比+5%/+2%，涨幅在历史上均处于高位，户外活动参与率从2019年疫情前的51%增长到54%，说明疫情更促进了户外活动的发展，我们认为或是因为疫情使得许多群聚性活动被更具有社交距离优势，团体更小的户外活动取代。我们更深入挖掘了契合保温杯需求的一