【天风金属】更新电解铝关注的四个问题：1、欧洲云南限产的后续影响？r

【天风金属】更新电解铝关注的四个问题： 1、欧洲云南限产的后续影响？ 2、为什么供给大幅收缩成本大幅提升的情况下，LME铝价反弹不及预期？ 3、担心明年全球需求，库存指标历史低位是否有效指导价格？ 4、对于后续铝价的判断和标的选择第一，关于欧洲和云南的减产。 首先，欧洲从去年十月份到现在一年左右的减产，基本上到了接近150万吨的这样一个产能；同时云南地区建成产能560万吨，运行产能520万吨，占比国内13%作用，九月份以后的限产幅度可能会到20到30的比例，时间可能会到明年丰水期，也就是说从时间和空间的维度上，四季度都有可能进一步的超预期。 这部分的减产对应到今年整个中国的电解铝增速可能会从之前的3接近3.5，调整到可能只剩2-2.3的幅度，这是供给端的影响。尽管10月底前四川有部分产能修复，整体Q4来看，全球范围内减产幅度可能持续超预期。 第二个问题，大家最核心的疑问，就是在供给在欧洲15%，云南15-30%的限产幅度下，为什么铝价的反弹不及预期？主要是三个原因：第一是大家对于明年需求的担心，带来的结果是现货基本面比较强。 反应到现货升水，而不是反映在铝的期货价格上。 第二是欧洲的减产幅度，其实是接近一年的时间，所以二季度LME的铝价强于国内，但是进入到九月份之后，云南的影响会对国内的铝价更有相对更强势的一个原因。 第三是联储加息75bp的落地，那么可能在11月份之前，美元流动性的收紧还是会对铝价，尤其是海外铝价有一定的这个压制作用，虽然边际上在弱化。 以上三个原因，减产的时间周期，现货升水以及美元流动性这三个原因带来的海外铝价的反弹幅度，可能目前来看不及预期，但是我们觉得随着四季度，整个能源成本和这种电力紧张带来的进一步的减产的超预期，可能会带来铝价向上。 第三个问题，大家对于明年需求的担心始终是今年以来抑制整个大宗商品价格的一个核心原因。 对铝来讲，一方面铝的下游消费结构，国内还有百分之二十六七在建筑地产，这部分由于地产产业链的政策预期有一定边际改善的这个空间，更重要的是新能源汽车的一个需求拉动；所以从铝材的开工率，包括库存周转率，库存等，八月之后边际上能看到需求转正。 因此，四季度对铝价向上的空间信心比较强。 总体就是供给边际向下，需求边际向上，同时流动性压制边际向下，这三个因素的共同作用下，铝价有可能再回到19500以上。 那对应到的库存数据，从历史周期来看还是在相对底部，那对于明年的需求，我们觉得明年下半年有压力，但是20年之后铝行业的这个成本支撑概念也有充分的显现。 因此，明年如果海外不出现硬着陆，铝价应该在行业平均成本以上的2000块钱左右的幅度震荡。 从成本端和盈利端来看，氧化铝的价格现阶段还有一定压力，包括看到明年，铝价的供需，尤其是对应到中国来看，现在4400万吨的建成产能，明年带来的增量主要就是因为电力复产这部分，新增产能的空间应该说几乎没有了，全球范围内也是这样的。 所以供给端刚性是我们中长期对铝价不会出现大幅暴跌的一个主要支撑原因。 第四个问题，对后续铝价的判断： 四季度有比较明确的向上空间，明年上半年枯水期维持震荡，下半年要再跟踪需求情况，那对于这是对铝价的这个节奏的判断。 标的上，短期看三季度到四季度产能释放比较充分，能够充分受益铝价上涨，并且估值分位相对底部，以及还会有一些新能源的弹性拉动的公司，和一些有原材料优势的再生铝公司，包括天山铝业，南山铝业，怡球资源和明泰铝业这四家。 相对来讲，在云南有产能布局的云铝和神火可能从产能的维度上会受到一定影响，但是因为有一定的盈利修复，包括神火还有一定的煤炭支撑，那业绩上应该也不会有太大压力。 从中长期维度看，双碳背景下水电铝仍具行业成本分位优势，有低成本增量（量价齐升）和产业链盈利确定性较强的（支撑估值）。