股权激励如期落地，助力业务加速成长

证券研究报告公司研究点评报告汇川技术(300124)投资评级：买入上次评级：买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 股权激励如期落地，助力业务加速成长 2022年09月26日 2022年9月19日，公司第六期股权激励计划所涉第一类限制性股票首次授予登记完成，股票登记数量为122万股，授予人数为9人，授予价格为42.78元/股。 股权激励绑定核心人员利益，看好公司业务长期发展。汇川技术第六期股权激励计划分为第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权：计划拟向9名激励对象授予第一类限制股票122万股，约占公告期公司股本的0.05%；向855名对象授予第二类限制股票701.7万股，约占公告期公司股本的0.27%；向847名激励对象授予1287.4万份股票期权，约占公告期公司股本的0.49%。我们认为，公司股权激励计划人数众多，绑定了核心中高层利益，随着第一类限制性股票首次授予登记完成，其他激励项目将陆续落地，这将助力公司业务长期发展。 业绩考核护航公司未来发展。本激励计划首次授予的第一类限制性股票考核年度为2022-2025四个会计年度，分为四个解售期，公司业绩考核条件分为：以2021年营收和利润为基础，22-25年营收增长率不低于25%、55%、85%、115%，利润增长率不低于12%、27%、46%、64%。我们认为，公司业绩考核目标有利于提升公司核心中高层积极性，保障公司业务高质量发展。 激励计划有望助力业务进一步成长。在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，2022年上半年，公司新能源业务收入20亿元，同比增长121%。细分产品方面，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，排名第三，公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一；公司新能源乘用车电驱总成和电机产品在中国市场的份额分别为5.4%、4.9%，分别排名第五。我们认为，公司目前新能源汽车业务发展良好，未来随着公司激励计划的落地，员工积极性将进一步增强，新能源业务发展或将加速。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是236.63/298.18/389.74亿元，同比增长32%、26%、31%；归母净利润分别是41.83、53.35、68.81亿元，同比增长17%、28%和29%，截止9月23日的市值对应22-23年PE为36、28倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,511 17,943 23,663 29,818 38,974 同比(%) 55.8% 55.9% 31.9% 26.0% 30.7% 归属母公司净利 2,100 3,573 4,183 5,335 6,881 润同比(%) 120.6% 70.2% 17.1% 27.6% 29.0% 毛利率(%) 38.0% 35.8% 35.6% 35.2% 35.1% ROE(%) 19.7% 22.5% 21.7% 22.5% 23.4% EPS（摊薄）（元） 0.81 1.37 1.58 2.02 2.60 P/E 115.19 50.07 35.96 28.19 21.86 P/B 15.08 11.38 7.79 6.34 5.11 EV/EBITDA 64.38 50.31 37.45 29.84 22.92 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 12,45818,418 24,003 30,27039,728 营业总收入 11,511 17,943 23,66329,818 38,974 货币资金 3,0413,951 5,275 7,46110,508 营业成本 7,139 11,516 15,23619,313 25,300 应收票据 162247 329 412540 营业税金及附加 59 102 128165 214 应收账款 2,9994,391 5,928 7,3449,683 销售费用 759 1,050 1,4731,801 2,390 预付账款 210628 640 9331,142 管理费用 580 866 1,1671,455 1,912 存货 2,4204,214 5,281 6,8408,897 研发费用 1,023 1,685 2,1632,763 3,587 其他 3,6264,987 6,551 7,2808,957 财务费用 -55 -67 144 -21 非流动资产 6,1898,885 9,976 11,14512,133 减值损失合计 -92 -160 -104-112 -120 长期股权投资 9961,460 1,787 2,1832,544 投资净收益 153 434 444641 784 固定资产（合计） 1,3512,156 2,821 3,5704,148 其他 280 757 729909 1,196 无形资产 498584 612 669711 营业利润 2,348 3,822 4,5515,754 7,452 其他 3,3444,685 4,756 4,7234,730 营业外收支 -4 -3 -3-3 -3 资产总计 18,64827,303 33,980 41,41451,861 利润总额 2,344 3,819 4,5485,751 7,450 流动负债 5,9549,996 12,928 15,67220,040 所得税 162 138 239255 361 短期借款 331405 600 400400 净利润 2,182 3,681 4,3095,496 7,088 应付票据 1,4722,854 3,459 4,5865,876 少数股东损益 82 108 126161 207 应付账款 2,3273,511 4,806 5,9907,914 归属母公司净利 2,100 3,573 4,1835,335 6,881 润 其他 1,8243,226 4,063 4,6975,850 EBITDA 2,473 3,551 3,9374,863 6,204 非流动负债 1,678977 1,177 1,2771,427 EPS（当年）（元） 0.81 1.37 1.582.02 2.60 长期借款 1,424597 797 8971,047 其他 254380 380 380380 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 7,63210,973 14,105 16,94921,467 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 少数股东权益 378446 572 733940 经营活动现金流 1,467 1,766 2,8634,351 4,986 归属母公司股东权 10,63715,883 19,302 23,73229,455 净利润 2,182 3,681 4,3095,496 7,088 益负债和股东权益 18,64827,303 33,980 41,41451,861 折旧摊销 300 372 441543 634 财务费用 -15 -35 6067 69 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -153 -434 -444-641 -784 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -985 -1,701 -1,664-1,303 -2,234 营业总收入 11,51117,943 23,663 29,81838,974 其它 139 -117 161189 214 同比(%) 55.8%55.9% 31.9% 26.0%30.7% 投资活动现金流 -504 -2,386 -1,095-1,077 -846 归属母公司净利润 2,1003,573 4,183 5,3356,881 资本支出 -357 -773 -1,211-1,323 -1,269 同比(%) 120.6%70.2% 17.1% 27.6%29.0% 长期投资 408 -1,751 -328-395 -361 毛利率(%) 38.0%35.8% 35.6% 35.2%35.1% 其他 -554 138 444641 784 ROE(%) 19.7%22.5% 21.7% 22.5%23.4% 筹资活动现金流 -449 1,299 -444-1,088 -1,092 EPS（摊薄）（元） 0.811.37 1.58 2.022.60 吸收投资 5 2,674 110 0 P/E 115.1950.07 35.96 28.1921.86 借款 1,632 729 395-100 150 P/B 15.0811.38 7.79 6.345.11 支付利息或股息 -391 -682 -850-988 -1,242 EV/EBITDA 64.3850.31 37.45 29.8422.92 现金净增加额 502 668 1,3242,186 3,047 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@ci