新股覆盖研究：惠柏新材

2023年10月13日 公司研究●证券研究报告 惠柏新材（301555.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（10月17日）有一家创业板上市公司“惠柏新材”询价。 惠柏新材（301555）：公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入14.32亿元/16.89亿元/17.75亿元，YOY依次为159.79%/17.89%/5.14%,三年营业收入的年复合增速47.67%；实现归母净利润0.56亿元/0.67亿元/0.64亿元，YOY依次为148.42%/19.21%/-4.54%，三年归母净利润的年复合增速41.39%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入 7.15亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升99.14%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.46亿元，同比增长8.57%。 投资亮点：1、公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商，市场份额突出。公司顺应风电叶片大型化、轻量化、海上风电向深水远海化发展趋势积累了20项核心技术，产品已应用于中复连众、明阳智能、时代新材、远景能源、国电联合、中科宇能、天顺风能等客户；其中中复连众与运达股份合作而成的YD110大型海上风电叶片于2022年5月成功下线，是目前国内成功下线的最长风电叶片；同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用于海上风电的比例大幅提高，由2020年的43%提高到2021年的72%。随着2020年“年产2万吨风电叶片用环氧树脂”投产，公司风电叶片用环氧树脂市场份额由2019年的9.63%提高至2020年的15.87%，进一步提高至2021年的22.86%。2、公司核心技术人员经验丰富；新型复合材料用环氧树脂打开未来成长空间。首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的主席研究员，日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业，中石化岳阳石化总厂于1985年从其引进的年产3000吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进环氧树脂生产装置；后来历任宏昌电子技术副总、三光株式会社技术顾问，拥有30年以上树脂行业经验。公司重技术和产品投入，研发费用金额高于同行业可比公司均值，现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂，2023年上半年贡献11.89%的收入。其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁、动车、大巴等领域；此外，新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件、医疗设备、运动器材、储氢瓶等诸多场景，广泛的下游应用或有望打开未来成长空间。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取宏昌电子、上纬新材、聚合科技为惠柏新材的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为17.94亿元，销售毛利率为11.99%；可比PE-TTM（算术平均）为45.52X；相较而言，公司营收规模和毛利率与行业可比公司平均相当。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,432.31,688.61,775.4 同比增长(%)159.7917.895.14 营业利润(百万元)69.274.478.1 同比增长(%)186.567.464.98 净利润(百万元)56.567.464.3 同比增长(%)148.4219.21-4.54 每股收益(元)0.820.970.93 数据来源：聚源、华金证券研究所 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）69.20流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告德冠新材-华金证券-新股-德冠新材-新股专题覆盖报告（德冠新材）-2023年197期-总第394期2023.10.12天元智能-华金证券-新股-天元智能-新股专题覆盖报告（天元智能）-2023年196期-总第393期2023.9.27思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专题覆盖报告（思泉新材）-2023年195期-总第392期2023.9.26浙江国祥-华金证券-新股-浙江国祥-新股专题覆盖报告（浙江国祥）-2023年194期-总第391期2023.9.22润本股份-华金证券-新股-润本股份-新股专题覆盖报告（润本股份）-2023年193期-总第390期2023.9.20 内容目录 一、惠柏新材3 （一）基本财务状况3 （二）行业情况4 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化3 图2：公司归母净利润及增速变化3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2023-2027年全球年新增风电装机容量预测（单位：GW）5 图6：2010-2022年风电并网装机容量情况图（单位：GW）5 表1：公司IPO募投项目概况6 表2：同行业上市公司指标对比7 一、惠柏新材 公司立足特种配方改性环氧树脂领域；主要产品包括风电叶片用环氧树脂、新型复合材料用环氧树脂、电子电气绝缘封装用环氧树脂等多个应用系列产品。此外，公司还少量销售用于Mini\MicroLED的量子点色转换墨水等产品以及为客户提供量子点应用的相关解决方案与服务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入14.32亿元/16.89亿元/17.75亿元，YOY依次为159.79%/17.89%/5.14%,三年营业收入的年复合增速47.67%；实现归母净利润0.56亿元/0.67亿元/0.64亿元，YOY依次为148.42%/19.21%/-4.54%，三年归母净利润的年复合增速41.39%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入7.15亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润 0.31亿元，同比上升99.14%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为风电叶片用环氧树脂 （14.93亿元，84.13%）、新型复合材料用环氧树脂（1.99亿元，11.22%）、电子电气绝缘封装用环氧树脂（0.82亿元，4.62%）、量子点相关产品及其他（0.005亿元，0.03%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 环氧树脂是指一种含有两个或两个以上环氧基团的高分子化合物，是环氧氯丙烷与双酚A或多元醇的缩聚产物；具有力学性能高，内聚力强、分子结构致密，粘接性能优异，固化收缩率小，绝缘性好，防腐性好，稳定性好，耐热性好等特点；被广泛应用于复合材料、涂料及胶粘剂以及电子电气等各个领域。 特种配方改性环氧树脂是在基础环氧树脂中混入不同类型、不同比例的固化剂、稀释剂以及其他添加剂等配方后对其改性的产品；可应用于风电叶片用树脂、新型复合材料用树脂等，同时也可单独应用于电子电气绝缘封装。 （1）风电叶片用树脂 风力发电机功率提高应用于大型风机叶片的催生轻质高强、耐蚀性好、具有可设计性的复合材料需求。玻璃纤维增强树脂基复合材料能提供结构足够的刚度与强度，是生产大型风电叶片用复合材料。玻璃纤维增强树脂基复合材料的基体材料多为环氧树脂，其具备良好的力学性能、耐化学腐蚀性和尺寸稳定性，更有利于叶片在严苛的环境下保证运作效率和使用寿命；也有少数采用不饱和聚酯树脂和环氧乙烯基酯树脂作为基体材料。上述基体材料与玻璃纤维或碳纤维复合后成为复合材料。 根据全球风能理事会的统计数据，2022年全球新增风电装机容量为77.6GW；全球风电累计装机容量达到906GW，同比增长9.16%。根据全球风能理事会预测，2023-2027年，全球每年新增风电装机容量都能超过110GW。根据中国电力企业联合会统计，2022年中国新增风电并网装机容量37.63GW，2022年中国累计风电并网装机容量365.44GW，较2021年增长11.25%。 图5：2023-2027年全球年新增风电装机容量预测（单位：GW） 资料来源：GWEC《GLOBALWINDREPORT2023》，华金证券研究所 图6：2010-2022年风电并网装机容量情况图（单位：GW） 资料来源：中国电力企业联合会，华金证券研究所 海上风电凭借较陆上更大的风速，且不占用土地资源，就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪费的优势，年新增装机量迅速增加。根据GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2023》，2022年全球海上风电新增装机容量8.8GW，中国在海上风电年新增装机容量方面居世界首位。此外，我国风电机组不断向更大容量发展，且我国风电整机制造企业的市场份额趋向集中。2022年风电整机企业前五名装机容量3,601万千瓦，装机容量占整体比例为72.3%。 （2）其他用途树脂 质轻高强，加工成型方便、韧性优良、耐化学腐蚀和耐候性好的新型复合材料用环氧树复合材料还广泛应用于石油化工、电子家电、交通汽车、航空航天、能源工业等多种行业。此外，小型化、轻量化、高性能化和高功能化的电子设备对环氧树脂封装材料的耐热性、介电性能和力学性能提出了更高的需求。 （三）公司亮点 1、公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商，市场份额突出。公司顺应风电叶片大型化、轻量化、海上风电向深水远海化发展趋势积累了20项核心技术，产品已应用于中复连众、明阳智能、时代新材、远景能源、国电联合、中科宇能、天顺风能等客户；其中中复连众与运达股份合作而成的YD110大型海上风电叶片于2022年5月成功下线，是目前国内成功下线的最长风电叶片；同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用于海上风电的比例大幅提高，由2020年的43%提高到2021年的72%。随着2020年“年产2万吨风电叶片用环氧树脂”投产，公司风电叶片用环氧树脂市场份额由2019年的9.63%提高至2020年的15.87%，进一步提高至2021年的22.86%。 2、公司核心技术人员经验丰富；新型复合材料用环氧树脂打开未来成长空间。首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的主席研究员，日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业，中石化岳阳石化总厂于1985年从其引进的年产3000吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进 环氧树脂生产装置；后来历任宏昌电子技术副总、三光株式会社技术顾问，拥有30年以上树脂行业经验。公司重技术和产品投入，研发费用金额高于同行业可比公司均值，现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂，2023年上半年贡献11.89%的收入。其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁、动车、大巴等领域；此外，新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件、医疗设备、运动器材、储氢瓶等诸多场景，广泛的下游应用或有望打开未来成长空间。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目。 1、上海帝福3.7万吨纤维复合材料及新型电子专用材料生产项目：除新增2,000吨纤维复合材料制品为向下游制品领域延伸外，本项目主要为公司现有产品扩产，包含新增3万吨风电叶片用环氧树脂、4,998吨新型复合材料用环氧树脂以及2吨量子点新型显示材料。公司就量子点新型显示材料已与聚飞光电和重庆康佳光电技术研究院有限公司签订战略合作协议。 2、惠柏新材料研发总部项目：本项目依托公司在特种配方改性环氧树脂领域多年的技术积累，将通过新增先进设备、吸纳高端人才、完善人员梯度结构等方式，