银行业流动性周报：同业存单发力意味着什么？

2022年9月25日 行业研究 同业存单发力意味着什么？ ——流动性周报（2022.09.19-2022.09.25） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 存款利率下调“七问七答”——流动性周报 （2022.09.12-2022.09.18） 关于“票贷比”的思考——流动性周报 （2022.08.22-2022.08.28） 从金融债视角看同业存单——流动性周报 （2022.08.15-2022.08.21） 6000亿MLF到期续作方式影响大吗？——流动性周报（2022.08.08-2022.08.14） 同业存单利率还有下行空间吗？——流动性周报（2022.08.01-2022.08.07） 3Y与5Y存款利率“倒挂”的启示——流动性周报（2022.07.18-2022.07.24） R001成交量即将破6万亿——流动性周报 （2022.07.11-2022.07.17） 以史鉴今：30亿OMO是紧缩信号吗？——流动性周报（2022.07.04-2022.07.10） 6月社融或接近5万亿——流动性周报 （2022.06.27-2022.07.03） 要点 本周观点：同业存单发力意味着什么？ 9月份以来，银行同业存单发行力度开始加大，截至9月23日，本月净融资规模已超过5000亿，发行利率也有所上行，其中1Y国股同业存单发行利率上行至2.02%。近期同业存单发力，反映了怎样的一种现象？ 一、二季度以来同业存单显著缩量 二季度以来，银行同业存单发行力度明显缩量，4-9月份合计净融资为-920亿，同比少增超过7500亿，其中4、5、7、8月份净融资均为负增长，1Y国股品种发行利率最低一度降至1.85%，随后始终在2%上下震荡运行，显著偏离1YMLF利率。 图1：今年二季度以来同业存单净融资规模显著缩量 资料来源：Wind，光大证券研究所。时间：9月截至23日 图2：今年准货币（M2-M1）增速显著提升 资料来源：Wind，光大证券研究所 同业存单大幅缩量的主要原因，在于银行存贷比以及资产负债期限错配明显改善。 —是银行存贷比显著回落，1-8月增量存贷比（银保监口径）仅为95.5%，同比下降约100个百分点，显示出在财政拨付力度加大、央行上缴 1.1万亿利润、各类再贷款工具加码、影子银行收缩放缓等一系列“宽货币”举措的情况下，银行存款增长优于贷款，负债补充压力下降。 二是今年信贷供需矛盾加剧，贷款投放月初回落、月末冲高的情况进一步加深，特别是在非季末月份，信贷出现短久期化倾向。数据显示：4、5、7、8月短期贷款（居民短贷+企业短贷+票据融资）合计新增约1.6万亿，同比多增 9600亿。短期与中长期贷款比值为65.58%，同比提升近50个百分点。 三是银行存款有定期化倾向，负债久期拉长。截至2022半年末，上市银行3M-5Y期定期存款占比约41%，较年初提升约4个百分点，反映出微观经济为主的贮藏性货币需求提升，一般性存款定期化迹象明显。受此影响，银行负债端呈现总量多增、久期拉长的特点，对同业存单发行需求下降。 图3：今年上半年存款久期有所拉长图4：今年银行NSFR安全边际抬升 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2018年1月-2022年8月 二、9月份同业存单发力的三点原因 9月份以来，同业存单有所发力，截至23日，同业存单净融资规模已超5500亿，创今年3月以来单月新高，特别是下半月以来明显发力。究其原因： 1、以确定性应对不确定性，银行前瞻性布局存单。目前，资金市场存在一些不确定性因素，比如：（1）各类政策支持工具（保交房专项借款、开发性政策性金融工具）落地后，“宽信用”何时能实质性形成？重大会议之后，若信贷景气度进一步提升，疫情防控动态调整，结构性流动性短缺框架则易于形成，资金利率存在上行压力。（2）近期人民币在岸即期和离岸即期汇率双双破7，且有进一步贬值之势，人民币中间价明显偏离CNY和CNH。美联储“激进式”加息下中美短端与中长期无风险利差倒挂裂口扩大，资本项目下资金运动具有不确定性，为避免人民币汇率形成单边贬值预期，汇率阶段性稳定目标前置，对内货币政策掣肘会导致资金利率波动性加大，且又临近季末月份，市场 对资金利率有上行预期。在此情况下，以确定性应对不确定性，是银行的占优策略，在当前利率相对偏低的点位，未雨绸缪适度增加发行，这是近期同业存单发力的重要驱动因素。 2、季末月份信贷投放有所改善。9月份以来，信贷投放情况较8月份总体改善，其中政策性银行和国有大行信贷景气度较高，但股份制银行等中小行依 然偏弱，反映出内生融资需求偏弱，信贷投放更多依赖政策驱动。结构方面，随着第一批3000亿政策性金融工具投放完毕、第二批3000亿政策性金融工具投放也出现提速，政府性项目对公贷款保持了较高景气度。零售贷款中，消费贷和信用卡情况相对较好，但按揭贷款延续疲软态势；票据冲量行为消退，造成利率明显上行，其中1M国股转贴利率已上行至2%。在此情况下，存贷比边际恶化，也会刺激大型银行加大同业存单发行需求。 3、MLF或继续缩量续作。8月和9月MLF均到期6000亿的情况下，央行连续开展缩量续作，每月缩量规模为2000亿。10-12月份MLF到期2万亿，考虑到MLF利率偏贵，具有“惩罚性”性质，银行司库继续缩量续作的意愿较强，央行也有意通过小幅缩量的方式兼顾汇率稳定。这样一来，银行可以通过增发同业存单的方式替换掉高成本MLF，进而起到降低负债成本的效果。 图5：9月份国股银行同业存单发力明显 资料来源：Wind，光大证券研究所。时间：截至9月23日 三、10月份资金市场或受扰动，同业存单利率上行空间有限 9月中下旬以来，同业存单利率小幅上行，其中1Y国股同业存单利率上行了约5bp至2.02%。我们认为，阶段性看10月资金市场或受扰动，但同业存单利率持续上行空间并不大： 1、NCD利率负向偏离MLF利率是“常态”，维持“不高不低”是占优策略。我们看2019年至今的情况，资金利率其实在大部分时点，都负向偏离政策利率，这是流动性宽松、信贷疲软、结构性流动性短缺框架失效所产生的结 果。从现阶段经济面临的内外部约束看，疫情冲击仍在延续，经济稳定增长压力较大，政府投资增加降低了资本产出效率，通胀水平暂不足为惧，当前阶段加大“逆周期”货币政策调节总需求是主要施力点；外部冲击会形成阶段性干扰，但不改变货币政策“以我为主”的方向。当前市场利率仍处于央行设定的利率走廊之中，虽然低于政策利率中枢，但维持“不高不低”是占优策略，既不会突破前期低位，但也不会明显回归政策利率中枢。 2、管控负债成本需要持续释放市场类负债低成本红利，NCD利率低位运行有其必然性。下半年以来，短端资金和同业存单利率超低位运行，持续负向偏离政策利率，这是信贷乏力、存款冗余带来的必然结果。目前，信贷供需矛 盾下，贷款端定价仍在下行，降幅高于存款端，考虑到明年年初按揭贷款累计重定价因素将对银行营收和盈利形成较大冲击，客观上需要资金利率持续维持低位运行，通过市场类负债低成本红利来缓解NIM压力。 3、中长期看，存贷款利率下行背景下，广谱利率运动方向一致性强。传导渠道在于资产负债两端：资产端，信贷资产收益率的下降，会降低其经济性价比，银行在资产摆布过程中会基于RAROC的高低排序而边际侧重于债券类资产，进而推动债券利率下行。负债端，一般性存款成本的改善，也会逐步传导至同业负债端。截至6月末，上市银行存款成本率约1.8%，低于1Y同业存单利率约20bp，随着挂牌利率下调，存款成本率有望改善，在现阶段核心负债并不稀缺、流动性格局宽松形势下，商业银行主动负债管理能力增强，会增加对于同业负债业务考核，控制总体外部融资成本明显走高。 2、一周回顾 2.1、货币市场 央行重启14D-OMO呵护季末节前流动性。本周央行重启14D逆回购操作，投放规模100-240亿不等，本周OMO累计投放1000亿，到期80亿，周内基础 货币净回笼920亿。截至9月23日，OMO存量余额升至1000亿阶段性高位。 图6：OMO日度净投放延续零模式 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022年1月4日-2022年9月23日 周内隔夜资金利率显著上行。截至9月23日，DR001、DR007分别录得1.46%、1.56%，分别较上周上行16bp，下行5bp。 8月NSFR维持106%以上高位。初步测算，8月银行业NSFR指标为106.6%，较7月提升0.2pct，较去年同期提升1.8pct，延续年初以来波动上行态势，银行流动性指标安全边际充裕。 1Y国股NCD利率小幅上行至2%以上。截至9月23日，1Y国股行NCD利率录得2.02%，较上周上行4bp，NCD-MLF利差为-72bp，倒挂幅度较上周收窄5bp。 图7：短端资金利率较上周显著上行图8：股份行各期存单利率波动不一 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022年9月19日-2022年9月23日资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022年9月19日-2022年9月23日 图9：本周隔夜资金利率有所上行图10：周内同业存单利率有所上行 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022年1月1日-9月23日资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021年7月1日-2022年9月23日 备案额度使用方面，本周NCD净融资规模合计3088亿，较上周多增1498亿。截至9月23日，国有行、股份行、城商行年内存单备案额度使用进度分别为71%、71%和66%，基本与去年同期持平。 表1：本周同业存单净融资规模及较上周变化情况 银行类型 期限品种 合计 国有行 股份行 城商行 其他行 1M 3M 6M 9M 1Y 净融资（亿） 604 1347 1038 97 -80 -396 598 186 2780 3088 较上周（亿） -190 297 1168 222 -278 276 -31 -29 1560 1498 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，时间：2022年9月19日-9月23日 表2：2021-2022年NCD备案额度使用进度对比 （万亿） 2021年 2022年 备案额度 截至9月23日净融资 截至9月23日余额 使用进度 备案额度 截至9月23日净融资 截至9月23日余额 使用进度 国有行 3.44 0.47 2.55 74% 4.63 0.46 3.31 71% 股份行 6.75 0.56 5.06 75% 7.61 -0.16 5.40 71% 城商行 6.16 0.41 3.85 62% 6.73 0.29 4.43 66% 农村金融机构 2.12 0.06 0.94 44% 2.25 0.01 1.06 47% 民营银行 0.04 0.012 0.030 75% 0.07 0.16 0.067 100% 外资银行 0.23 0.05 0.09 39% 0.19 0.04 0.13 68% 合计 18.74 1.55 12.51 67% 21.48 0.81 14.39 67% 资料来源：中国货币网，Wind，光大证券研究所整理 表3：2022Q3主要银行同业存单发行压力数据 2022Q3同业存单发行压力数据表（更新日期：9月23日单位：亿元） 2022年备案额度备案额度存量余额剩余额度9月发行9月到期9月净融资当季发行当季到期当季净融资年内到期 较去年增减 工商银行 4000 2000 0 4000 0 0 0 0 0 0 0 农业银行 11000 3000 10420