农业2022年第38周周报：四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的

行业研究|行业周报 看好（维持） 农业行业 国家/地区 行业 中国 农业行业 四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的 农业2022年第38周周报 报告发布日期2022年09月25日 核心观点 期货贴水，预期悲观情绪放大。本周生猪现货价格突破24元/公斤一线，以博亚和讯统计，全国生猪均价24.31元/公斤，较上周上涨3.1%，同比去年上涨105.5%，然 而在较强的事实支撑下，期货合约颓势明显，11月、1月合约结算价分别22.75、 22.22元/公斤，较上周-5.27%、+0.04%，远月合约的下跌一定程度上冲击了市场对年节旺季猪价冲高的预期，从而冲击了股票市场，本周SW生猪养殖下跌5%，跑输沪深300指数1.9pct。 弱预期的本质来自于较强的现实。偏强的现货价格从2个方面引发了市场的悲观预期。1）二次育肥。猪价上涨和供给不足下，行业的出栏体重确实呈现持续上升之势，9月第二周全国宰后均重91.39公斤，较上月上升0.1%，同比去年上升2.5%， 从季节性节奏上看，体重基本上都是从9月或10月开始，到达年前的12月、次年 1月达到体重最高位，因此四季度增重本就是预期内的季节性增重。但本轮周期的 特殊之处在于，增重的节奏实质上从4月的猪价拐点已经开始，但行业的价格依然维持相对高位，反映体重乘数效应在低基数下难以扭转价格的趋势。2）抛储。近期，为增加双节市场供应，国家发改委会同有关部门投放了3批中央猪肉储备共计 6.71万吨，根据后期投放计划，预计9月份国家和各地合计投放猪肉储备20万吨左右，我们测算假设9月的20万吨全部投放，可以增加月供应量约4%左右。抛储对市场的供给实质影响是有限的，更多是以情绪引导正常出栏为主。 我们对四季度猪价依然乐观。一方面，历年压栏均为迎接春节行情，虽然年节消费能有多好难以判断，但是通常好于7-8月，因此勿需对后续价格过于悲观。另一方面，由于猪粮比价依然处于合理区间，后续是否仍会大规模抛储取决于猪价涨幅， 而抛储本身对价格引导作用会缓和二次育肥的情绪，两者互为掣肘。 回归主要矛盾，布局养猪股的业绩兑现阶段。从周期维度看，当前投资已经走过“反转预期”和“猪价上涨”，目前猪价位于高位，但周期与投资均未结束。由于 能繁母猪存栏下降持续至今年的4月，因此高猪价理论可以持续到明年Q1，而猪价拐点之前，股票依然可以进行第3阶段的“业绩兑现”配置。对于企业盈利的三个环节“本”、“量”、“利”来说，后续消费旺季的猪价能否上涨冲高对投资是重要的，但更为主要的是，当前猪价已经涨超企业成本线，三四季度的业绩将反应更为真实的成本情况，因此在成本上具备充分竞争力、出栏量预期兑现程度高的企业，在当前依然具备投资价值。 投资建议与投资标 猪价维持高位，我们提示抓住当前生猪养殖股投资的核心矛盾应从猪价向业绩切换、从行业向个股切换，由于本轮周期的价格演绎节奏特殊，部分个股的估值水平仍停留在“反转预期”第一阶段之时，关注在本轮周期中被忽视的具备成本优势、资金实力和出栏量增速领先的龙头个股。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 8月猪料同比下滑，水产旺季不旺：农业 2022-09-18 2022年第37周周报八月FAO食品价格指数连续五个月下跌： 2022-09-12 农业2022年第36周周报农林牧渔2022中报综述：农业2022年第 2022-09-04 35周周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周农业跑输大盘1.6个百分点4 本周关注：四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的4 投资建议7 风险提示7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：本周农业板块跑输大盘1.6个百分点4 图2：本周种业板块上涨0.6%4 图3：生猪期货主力合约结算价贴水现货价4 图4：本周SW生猪养殖下跌5%，跑输沪深300指数1.9pct4 图5：宰后均重与猪价同步上升5 图6：宰后均重的变化具有季节性特征5 图7：9月抛储量与二季度猪肉产量6 表1：价格过度上涨情形下的预警等级与储备响应5 表2：主要生猪养殖上市公司数据统计6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周农业跑输大盘1.6个百分点 图1：本周农业板块跑输大盘1.6个百分点图2：本周种业板块上涨0.6% 60% 50% 上证指数沪深300农林牧渔(中信) 2% 0% -2% -4% 0.6%0.0% -1.4%-1.5%-1.7%-1.8%-2.6%-3.0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22 Aug-22 -20% -6%-3.6% -8% -10% 农林牧渔 种业林木及加工 农产品加工Ⅲ 种植饲料加工宠物食品水产养殖水产捕捞畜牧养殖 动物疫苗及兽药 水产品加工 -12% -5.1%-5.4% -9.6% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 本周关注：四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的 期货贴水，预期悲观情绪放大。本周生猪现货价格突破24元/公斤一线，以博亚和讯统计，全国生猪均价24.31元/公斤，较上周上涨3.1%，同比去年上涨105.5%，然而在较强的事实支撑下，期货合约颓势明显，11月、1月合约结算价分别22.75、22.22元/公斤，较上周-5.27%、+0.04%，远月合约的下跌一定程度上冲击了市场对年节旺季猪价冲高的预期，从而冲击了股票市场，本周SW生猪养殖下跌5%，跑输沪深300指数1.9pct。 图3：生猪期货主力合约结算价贴水现货价图4：本周SW生猪养殖下跌5%，跑输沪深300指数1.9pct 市场价:生猪(外三元):全国均价 元/公斤期货结算价：生猪(活跃)24 22 20 18 16 14 12 10 Jan-22Apr-22Jul-22 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% SW生猪养殖SW农林牧渔沪深300 数据来源：大连商品交易所，博亚和讯，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 弱预期的本质来自于较强的现实。偏强的现货价格从2个方面引发了市场的悲观预期。 1）二次育肥。猪价上涨和供给不足下，行业的出栏体重确实呈现持续上升之势，9月第二周全国宰后均重91.39公斤，较上月上升0.1%，同比去年上升2.5%，9月上半月的均重水平已经超过了去年同期。而近期的上涨加剧了短期供应不足，引发市场对二次育肥加重的担忧。从季节性节奏上看，近5年（除21年）的体重基本上都是从9月或10月开始，到达年前的12月、次年1月 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 达到体重最高位，因此四季度增重本就是预期内的季节性增重。但本轮周期的特殊之处在于，增重的节奏实质上从4月的猪价拐点已经开始，趋势上类似于2019年、2020年，在4月到8月出栏的生猪体重均持续上升，但行业的价格依然维持相对高位，反映体重乘数效应在低基数下难以扭转价格的趋势。 图5：宰后均重与猪价同步上升图6：宰后均重的变化具有季节性特征 公斤宰后均重-左轴猪价-右轴 元/公斤 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 标题20182019202020212022 96.00 94.00 92.00 90.00 88.00 86.00 84.00 82.00 80.00 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：中国农业信息网，博亚和讯，东方证券研究所数据来源：中国农业信息网，东方证券研究所 在“产能——猪价”的分析框架下，当前猪价对应10个月前的能繁母猪存栏量，不难看出猪价走高的7月、8月、9月对应去年的9月、10月、11月能繁母猪存栏量的变化，分别为-1.8%、-2.5%、-1.2%，现货的走高与去年产能变化节奏是吻合的，行业依然处于供应不足的“低基数”下。 2）抛储。根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，为了避免猪价过快上涨导致的产能波动，中央和地方将可以启动猪肉储备放储工作，具体设定了三级预警，按照预警的指标和当前玉米价格测算，猪价需上涨超过25.7元/公斤才达到三级预警水平。 表1：价格过度上涨情形下的预警等级与储备响应 预警等级参考指标储备响应 三级预警猪粮比价高于9:1 二级预警 猪粮比价连续2周处于10:1~12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%~40%之间 启动储备投放 一级预警猪粮比价高于12:1，或或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40% 加大投放力度 数据来源：《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 近期，为增加双节市场供应，国家发改委会同有关部门投放了3批中央猪肉储备共计6.71万吨， 并指导各地加大力度同步投放地方猪肉储备。根据已投放数量和后期投放计划，预计9月份国家 和各地合计投放猪肉储备20万吨左右，单月投放数量达到历史最高水平。正常年份，国内猪肉年 产量约为5400万吨左右，2022年第二季度的猪肉产量1378万吨，按二季度产量平均测算，假 设9月的20万吨全部投放，可以增加月供应量约4%左右。抛储对市场的供给实质影响是有限的，更多是以情绪引导正常出栏为主。 图7：9月抛储量与二季度猪肉产量 万吨 1378 6.71 20 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 9月累计抛储量9月预计抛储量2022Q2产量 数据来源：华储网，发改委，农业部，东方证券研究所 我们对四季度猪价依然乐观。一方面，历年压栏均为迎接春节行情，虽然年节消费能有多好难以判断，但是通常好于7-8月，因此勿需对后续价格过于悲观。另一方面，由于猪粮比价依然处于合理区间，后续是否仍会大规模抛储取决于猪价涨幅，而抛储本身对价格引导作用会缓和二次育 肥的情绪，两者互为掣肘。 回归主要矛盾，布局养猪股的业绩兑现阶段。从周期维度看，当前猪价已经走过“反转预期”和“猪价上涨”，目前猪价位于高位，但周期与投资均未结束。根据“产能——猪价”的分析框架，由于能繁母猪存栏下降持续至今年的4月，因此高猪价理论可以持续到明年Q1，而猪价拐点之前，股票依然可以进行第3阶段的“业绩兑现”配置。对于企业盈利的三个环节“本”、“量”、“利”来说，后续消费旺季的猪价能否上涨冲高对投资是重要的，但更为主要的是，当前猪价已经涨超企业成本线，三四季度的业绩将反应更为真实的成本情况，因此在成本上具备充分竞争力、出栏量预期兑现程度高的企业，在当前依然具备投资