农业2022年第47周周报：压栏青黄不接，猪价仍有支撑

行业研究|行业周报 看好（维持） 压栏青黄不接，猪价仍有支撑 农业2022年第47周周报 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2022年11月27日 核心观点 持续回落，全国猪价进入22元/公斤下方。10月下旬以来，生猪价格持续走弱，本周生猪均价21.88元/公斤，较上周下跌10%，同比上涨20.5%，猪价已经跌破22 元/公斤一线。分区域看，东部、西南、北部区域本周跌幅较大，分别达到了11.6%、10.4%、9.8%。 预期内的下跌：二次育肥进入出栏窗口期。市场短期猪价的波动往往离不开情绪变化这一核心因素，中期价格中枢通常已经由产能的变化决定，而短期的价格变化取 决于在供应约束下的养殖户生产和销售行为。本轮周期的预期紊乱导致了养殖户的生产决策偏向于短期，因此相比于补栏仔猪或母猪来博弈半年或更长时间的猪价，二次育肥这种短期的生产行为所面临的风险或许更小。因此9月下旬与10月中旬的猪价上涨，是通过二次育肥的投机性需求上升提前表现未来的涨价，而在二次育肥1~2个月的时间维度下，现在已经进入出栏时点，11月第2周，宰后均重已经上升至93.9公斤，较上月上升1.1%，同比上升4.3%，因此11月的猪价下跌理论上是对前期超涨的回调，属于预期之内。 预期外的跌幅：腌腊消费旺季未能如期而至。养殖成本与价格预期是二次育肥户选择何时入场的重要预期，我们对二次育肥养殖成本进行测算，9月下半月入场的二次育肥户的成本约为21.7~23.3元/公斤；10月上半月入场的二次育肥户成本约为 23.3~25.8元/公斤，考虑猪价上升后二次育肥户有所减少，则二次育肥户的预期理 应在23元/公斤以上是合理水平。然而，今年二次育肥的出栏窗口期面临着低迷的需 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 求，气温偏高导致腌腊季启动较晚、疫情反复和管控、屠宰场开工不足等因素让需求对二次育肥的承接能力有限。11月截止24日，涌益咨询样本下的屠宰企业日度累计屠宰量同比上月下降2.5%，而2019、2020年的11月环比10月的变化为44.2%、10.8%。需求的低迷带来了预期外的跌幅。 价格中枢尚未突破，猪价仍可期待。在“产能——猪价”的分析框架下，当前猪价对应10个月前的能繁母猪存栏量，1月的能繁母猪环比减少0.9%，产能积累的降幅 仍在表现，体重增高固然冲击行业的供给量，但是基数依然偏低，当前猪价回落略有超调，但季度均价仍未明显偏离24-25元/公斤区间，对于短期来看，养户情绪、 消费变化仍会带来猪价的波动；但从1-2个季度维度来看，产能折损带来的供应偏低仍未进入拐点，后续猪价仍可期待。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险等。 十月FAO食品价格指数环比持平：农业 2022年第46周周报 种鸡紧缺程度加剧，鸡价短期维持涨势：农业2022年第45周周报 供销社“再度翻红”：农业2022年第44周周报 2022-11-20 2022-11-13 2022-11-06 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周农业跑输大盘0.7个百分点4 本周关注：压栏青黄不接，猪价仍有支撑4 风险提示6 图表目录 图1：本周农业板块跑输大盘0.7个百分点4 图2：本周水产捕捞板块上涨4.8%4 图3：本周生猪均价21.88元/公斤，较上周下跌10%4 图4：全国主要大区猪价情况与周环比涨跌幅5 图5：未见拐点的体重与已见拐点的猪价5 图6：宰后均重的变化季节性上升5 图7：样本企业屠宰量表现不及历史同期6 表1：二次育肥成本测算（单位：元/kg）6 本周农业跑输大盘0.7个百分点 图1：本周农业板块跑输大盘0.7个百分点图2：本周水产捕捞板块上涨4.8% 60% 50% 上证指数沪深300农林牧渔(中信) 6%4.8% 4% 2% 0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 Oct-22 -20% -2% -4%-1.3% -6% -8% 农林牧渔水产捕捞 种植 种业饲料加工畜牧养殖 农产品加工Ⅲ 林木及加工宠物食品水产养殖 动物疫苗及兽药 水产品加工 -10% -0.5%-0.8%-0.8%-1.2%-1.5%-2.4% -3.7%-4.2%-4.4% -7.5% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 本周关注：压栏青黄不接，猪价仍有支撑 持续回落，全国猪价进入22元/公斤下方。10月下旬以来，生猪价格持续走弱，本周生猪均价 21.88元/公斤，较上周下跌10%，同比上涨20.5%，猪价已经跌破22元/公斤一线。分区域看，东部、西南、北部区域本周跌幅较大，分别达到了11.6%、10.4%、9.8%。 图3：本周生猪均价21.88元/公斤，较上周下跌10% 元/公斤 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 市场价:生猪(外三元):全国均价 20152016201720182019202020212022 数据来源：博亚和讯，东方证券研究所 图4：全国主要大区猪价情况与周环比涨跌幅 数据来源：博亚和讯，东方证券研究所 预期内的下跌：二次育肥进入出栏窗口期。市场短期猪价的波动往往离不开情绪变化这一核心因素，中期价格中枢通常已经由产能的变化决定，而短期的价格变化取决于在供应约束下的养殖户生产和销售行为。我们在前期报告中指出，本轮周期的预期紊乱导致了养殖户的生产决策偏向于短期，因此相比于补栏仔猪或母猪来博弈半年或更长时间的猪价，二次育肥这种短期的生产行为 所面临的风险或许更小。因此9月下旬与10月中旬的猪价上涨，是通过二次育肥的投机性需求上升提前表现未来的涨价，而在二次育肥1~2个月的时间维度下，现在已经进入出栏时点，11月第2周，宰后均重已经上升至93.9公斤，较上月上升1.1%，同比上升4.3%，因此11月的猪价下跌理论上是对前期超涨的回调，属于预期之内。 图5：未见拐点的体重与已见拐点的猪价图6：宰后均重的变化季节性上升 公斤宰后均重-左轴猪价-右轴 元/公斤 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 Nov-17Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 公斤20182019202020212022 96.00 94.00 92.00 90.00 88.00 86.00 84.00 82.00 80.00 MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFeb 数据来源：中国农业信息网，博亚和讯，东方证券研究所数据来源：中国农业信息网，东方证券研究所 预期外的跌幅：腌腊消费旺季未能如期而至。养殖成本与价格预期是二次育肥户选择何时入场的重要预期，我们对二次育肥养殖成本进行测算，假设二次育肥户在120公斤购入育肥猪、150公斤出售，则阶段料肉比为4.0，人工水电相关成本假设为28元/头，则9月下半月入场的二次育肥 户的成本约为21.7~23.3元/公斤；10月上半月入场的二次育肥户成本约为23.3~25.8元/公斤，考虑猪价上升后二次育肥户有所减少，则二次育肥户的预期理应在23元/公斤以上是合理水平。 表1：二次育肥成本测算（单位：元/kg） 购入成本 阶段料比 育肥猪配合料价格 人工水电等成本 二次育肥成本 23 4.0 3.9 0.2 21.7 24 4.0 3.9 0.2 22.5 25 4.0 3.9 0.2 23.3 26 4.0 4.0 0.2 24.2 27 4.0 4.0 0.2 25.0 28 4.0 4.0 0.2 25.8 数据来源：农业部，涌益咨询，东方证券研究所（9月以来饲料价格上涨，10月涨至4元/公斤左右） 然而，今年二次育肥的出栏窗口期面临着低迷的需求，气温偏高导致腌腊季启动较晚、疫情反复和管控、屠宰场开工不足等因素让需求对二次育肥的承接能力有限。11月截止24日，涌益咨询样本下的屠宰企业日度累计屠宰量同比上月下降2.5%，而2019、2020年的11月环比10月的变化为44.2%、10.8%。需求的低迷带来了预期外的跌幅。 图7：样本企业屠宰量表现不及历史同期 万头样本企业日度屠宰量 50 40 30 20 10 0 2019/5/292020/5/292021/5/292022/5/29 数据来源：涌益咨询，东方证券研究所 价格中枢尚未突破，猪价仍可期待。在“产能——猪价”的分析框架下，当前猪价对应10个月前的能繁母猪存栏量，1月的能繁母猪环比减少0.9%，产能积累的降幅仍在表现，体重增高固然冲击行业的供给量，但是基数依然偏低，当前猪价回落略有超调，但季度均价仍未明显偏离24-25 元/公斤区间，对于短期来看，养户情绪、消费变化仍会带来猪价的波动；但从1-2个季度维度来看，产能折损带来的供应偏低仍未进入拐点，后续猪价仍可期待。 风险提示 农产品价格波动风险：农产品极易受到天气影响，若发生较大自然灾害，会影响销售情况、运输情况和价格走势； 疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响； 政策风险：农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影响行业变革速度和公司的经营情况； 行业竞争与产品风险：公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可能造成销售情况不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏