重大事件快评：扩建生物柴油及生物基增塑剂，成长确定性强

021-61761041 liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 证券分析师：刘子栋联系人：张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 事项： 公司发布《关于与新罗区人民政府签署项目投资协议的公告》，拟投资10.50亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目。 国信化工观点： 1）公司是国内生物柴油龙头，未来三年生物柴油产能翻倍：公司于2022年1月1日与龙岩市新罗区人民政府签订《卓越新能生物柴油和生物基增塑剂建设项目投资合同书》，项目选址于新罗生物精细化工产业园（卓越新能一期大门东侧），占地面积约200亩，规划总投资10.50亿元，达产后可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨，预计可新增销售收入15.00亿元，利税2.60亿元。项目目前处于前期土地报批阶段，项目自取得施工建设许可证后24个月内全面建成投产，我们预计2024年有望达产。公司是中国生物柴油行业的龙头企业，目前生物柴油年产规模38万吨，生物基材料年产规模9万吨，已有规划（在建）生物柴油产能20万吨/年，本项目20万吨/年产能达产后，公司2024年底生物柴油产能有望达到80万吨/年。 2）欧洲生柴强制掺混政策持续驱动，废油脂生物柴油占比加速增长：我们预计生物柴油2021年全球产量约4000万吨，过去10年CARG达10%，欧洲生物柴油消费量占全球47%，主要以菜籽油为原料，少量从东南亚地区进口棕榈油制生物柴油。欧盟要求2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到14%，当前掺混比例仅8%，我们测算2020年欧洲市场生柴需求量1985万吨，2030年达到3557万吨。欧盟每年棕榈油制生物柴油约400万吨，由于环保政策，未来将逐步淘汰棕榈油制生物柴油带来缺口。我国生物柴油主要以地沟油为原料，具备环保、零碳排放优势，几乎全部出口欧洲，未来废油脂将是替代棕榈油的制生柴的主力，2020年我国生柴出口93.2万吨，2021年1-11月出口112.3万吨，同比增长36.0%。我们预计2021年我国生物柴油产量约150万吨，同比增长16.8%，出口约110万吨，同比增长18.0%。 3）生物柴油价格大幅上涨，碳中和加快生物柴油推广进度：受到原油价格上涨、欧洲菜籽油产量下滑、生物柴油需求高增等因素作用，2021年以来生物柴油价格由7000元/吨上涨至10500元/吨，年均价8900元/吨，同比上涨35.2%；出口均价由1050美元/吨上涨至1572美元/吨，年均价1340美元/吨，同比增长29.0%。下半年以来，原材料地沟油价格回落，根据卓创资讯数据，下半年至今生柴平均利润972元/吨，同比增长101.7%，环比增长143.3%，目前单吨利润在1200元/吨左右。随着国内“双碳”进程推进，国内生物柴油推广进度有望加速。 4）风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 5）投资建议：继续维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.66/4.63/5.55亿元，摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=21.0/16.6/13.9x，维持“买入”评级。 评论： 公司是国内生物柴油龙头，未来三年生物柴油产能翻倍 公司于2022年1月1日与龙岩市新罗区人民政府签订《卓越新能生物柴油和生物基增塑剂建设项目投资合同书》，项目选址于新罗生物精细化工产业园（卓越新能一期大门东侧），占地面积约200亩，规划总投资10.50亿元，达产后可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨，预计可新增销售收入15.00亿元，利税2.60亿元。项目目前处于前期土地报批阶段，项目自取得施工建设许可证后24个月内全面建成投产，我们预计2024年有望达产。公司是中国生物柴油行业的龙头企业，目前生物柴油年产规模38万吨，生物基材料年产规模9万吨，已有规划（在建）生物柴油产能20万吨/年，本项目20万吨/年产能达产后，公司2024年底生物柴油产能有望达到80万吨/年。 欧洲生柴强制掺混政策持续驱动，废油脂生物柴油占比加速增长 我们预计生物柴油2021年全球产量约4000万吨，过去10年CARG达10%，欧洲生物柴油消费量占全球47%，主要以菜籽油为原料，少量从东南亚地区进口棕榈油制生物柴油。欧盟要求2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到14%，当前掺混比例仅8%，我们测算2020年欧洲市场生柴需求量1985万吨，2030年达到3557万吨。欧盟每年棕榈油制生物柴油约400万吨，由于环保政策，未来将逐步淘汰棕榈油制生物柴油带来缺口。我国生物柴油主要以地沟油为原料，具备环保、零碳排放优势，几乎全部出口欧洲，未来废油脂将是替代棕榈油的制生柴的主力，2020年我国生柴出口93.2万吨，2021年1-11月出口112.3万吨，同比增长36.0%。我们预计2021年我国生物柴油产量约150万吨，同比增长16.8%，出口约110万吨，同比增长18.0%。 生物柴油价格大幅上涨，碳中和加快生物柴油推广进度 受到原油价格上涨、欧洲菜籽油产量下滑、生物柴油需求高增等因素作用，2021年以来生物柴油价格由7000元/吨上涨至10500元/吨，年均价8900元/吨，同比上涨35.2%；出口均价由1050美元/吨上涨至1572美元/吨，年均价1340美元/吨，同比增长29.0%。下半年以来，原材料地沟油价格回落，根据卓创资讯数据，下半年至今生柴平均利润972元/吨，同比增长101.7%，环比增长143.3%，目前单吨利润在1200元/吨左右。随着国内“双碳”进程推进，国内生物柴油推广进度有望加速。 图1：我国生物柴油产量、出口量 图2：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内生物柴油行业龙头，继续维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.66/4.63/5.55亿元，摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=21.0/16.6/13.9x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润