通信行业周报：中国移动明确未来资本开支节奏及派息率水平，建议关注运营商价值重估

中国移动与分析师座谈会指引移动ARPU值发展目标，确认数字化转型方向，明确未来资本开支和派息率： 移动ARPU值：5G ARPU值未来将稳步增长。目前5G渗透率还处于稳步提升阶段，相对于4G发展周期来看，5G终端渗透具备一定延后性。公司积累的生态和客方面认可度居于三大运营商之首，通过生态方面广泛的合作和引入，将间接带动ARPU值进一步提升。同时当前5G的下游应用还在不断挖掘，5G对于行业数字化转型的贡献正在逐步扩大，随着应用成熟将带动流量进一步增长。 数字化转型方向：数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等业务的快速拓展，“第二增长曲线”突破成效显著，公司将进一步提升云业务规模及盈利水平。22H1，公司数字化转型收入达到1108亿元，同比增长39%，移动云收入达到234亿，同比增长103.6%增速显著，加速向第一阵营前进。 目前，云市场加速向头部聚集，从客户角度看运营商在行业客户优势突出，产品角度而言，安全性是运营商云业务的亮点，也是客户目前重要需求之一，行业云需求提升将带动运营商云业务快速增长。运营商将结合自身云业务特色优势，加大PaaS的研发，实现云业务规模拓展的同时提升盈利水平。1）收入规模方面，公司对于云收入界限严格划分，以保证精准判断公司云业务发展态势。中国移动能够满足云的算力下移和云的算力上移，算力下移解决算力的近场问题，算力上移解决终端的轻量化问题。目前家庭或办公场景的云电脑化趋势显著，即将算力上移到云端，中国移动基于现有的个人和家庭客户体量，推广云手机和云电脑，进一步扩大云收入场景。2）盈利水平方面，公司加大PaaS的研发和aPaaS（application Platform as a Service）服务的能力，通过中国移动自研PaaS型演进、底层架构核心技术、关系型数据库等核心技术，把握PaaS收入比例提升的关键环节，从而提升利润的水平。 资本开支：23年起资本开支将逐步下降，预计三年后资本开支占收比降至20%以内。2020-2022年是投资高峰，中国移动的资本开支分别为1800亿、1836亿、1852亿。公司预计5G资本开支将呈现逐步下降趋势，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。 派息率：23年派息率将提升至70%以上。从21年起公司利润进入新的上升通道，2021年派息率为60%，2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率预计进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 我们认为，目前海外市场通胀压力较大、疫情反复及地缘政治冲突等因素影响，运营商在经营和现金流方面具备稳健优势。在数字经济时代，运营商能力边界不断扩充，数字化转型的第二增长曲线逐渐清晰，运营商资本开支进入下行周期，派息率将进一步提升，建议重点关注三大运营商价值重估。 本周行情：本周通信板块涨跌幅为-2.40%，沪深300指数涨跌幅为-1.95%，通信板块跑输沪深300指数0.45个百分点，在所有一级行业中排序19/30。2022年年初至今通信板块涨跌幅为-14.70%，创业板涨跌幅为-27.90%，沪深300指数涨跌幅为-21.90%，通信板块跑赢沪深300指数7.3个百分点。通信板块跑赢创业板指数13.2个百分点。截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的PE- TTM 为26.46,位列所有申万一级行业第16,同期的沪深300 PE- TTM 为11.33。 风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重，上游缺货加剧，上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险，IDC新建设项目落地不及预期等。 一、本周观点 （一）行业观点 中国移动与分析师座谈会指引移动ARPU值发展目标，确认数字化转型方向，明确未来资本开支和派息率： 移动ARPU值：5G ARPU值未来将稳步增长。目前5G渗透率还处于稳步提升阶段，相对于4G发展周期来看，5G终端渗透具备一定延后性。公司积累的生态和客方面认可度居于三大运营商之首，通过生态方面广泛的合作和引入，将间接带动ARPU值进一步提升。同时当前5G的下游应用还在不断挖掘，5G对于行业数字化转型的贡献正在逐步扩大，随着应用成熟将带动流量进一步增长。 数字化转型方向：数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等业务的快速拓展，“第二增长曲线”突破成效显著，公司将进一步提升云业务规模及盈利水平。 22H1，公司数字化转型收入达到1108亿元，同比增长39%，移动云收入达到234亿，同比增长103.6%增速显著，加速向第一阵营前进。目前，云市场加速向头部聚集，从客户角度看运营商在行业客户优势突出，产品角度而言，安全性是运营商云业务的亮点，也是客户目前重要需求之一，行业云需求提升将带动运营商云业务快速增长。运营商将结合自身云业务特色优势，加大PaaS的研发，实现云业务规模拓展的同时提升盈利水平。1）收入规模方面，公司对于云收入界限严格划分，以保证精准判断公司云业务发展态势。中国移动能够满足云的算力下移和云的算力上移，算力下移解决算力的近场问题，算力上移解决终端的轻量化问题。目前家庭或办公场景的云电脑化趋势显著，即将算力上移到云端，中国移动基于现有的个人和家庭客户体量，推广云手机和云电脑，进一步扩大云收入场景。2）盈利水平方面，公司加大PaaS的研发和aPaaS（application Platform as a Service）服务的能力，通过中国移动自研PaaS型演进、底层架构核心技术、关系型数据库等核心技术，把握PaaS收入比例提升的关键环节，从而提升利润的水平。 资本开支：23年起资本开支将逐步下降，预计三年后资本开支占收比降至20%以内。 2020-2022年是投资高峰，中国移动的资本开支分别为1800亿、1836亿、1852亿。 公司预计5G资本开支将呈现逐步下降趋势，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。 派息率：23年派息率将提升至70%以上。从21年起公司利润进入新的上升通道，2021年派息率为60%，2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率预计进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 我们认为，目前海外市场通胀压力较大、疫情反复及地缘政治冲突等因素影响，运营商在经营和现金流方面具备稳健优势。在数字经济时代，运营商能力边界不断扩充，数字化转型的第二增长曲线逐渐清晰，运营商资本开支进入下行周期，派息率将进一步提升，建议重点关注三大运营商价值重估。 （二）推荐标的 云及流量基建板块：钢铁信息化/自动化/智能化、IDC业务双轨并行，一线核心资源丰富、已具备集群化规模资源且后期扩张能力充足的IDC龙头企业宝信软件（600845.SH）。 企业通信板块：亿联网络（300628.SZ），SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间；VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局；云办公终端业务产品矩阵加速完善打开成长第三极。 物联网及下游应用板块：移远通信（603236.SH），全球物联通信模组龙头企业，专注模组行业的物联蜂窝通信模组的平台型公司，在5G、NB-IoT、Cat.1模组等领域积极投入研发布局，在万物互联时代有望卡位占得先机。广和通（300638.SZ），物联通信模组龙头企业、全球笔电模块绝对龙头，通过与lntel的合作实现笔电业务快速成长，同时积极布局高毛利的车载市场和其他5G高价值场景，有望延续业务高增长。和而泰（002402.SZ），国内智能控器龙头，优先受益产业链分工转移和下游智能网联趋势。5G毫米波测试进展顺利，未来一旦商用铖昌科技有望优先受益。拓邦股份（002139.SZ），国内智能控制器龙头企业，周期回暖叠加长期成长趋势构成公司长线逻辑，目前公司仍然处于低估状态。 移为通信（300590.SZ），公司追踪类终端业务盈利能力强、渠道壁垒深。追踪类终端业务的稳步增长、共享出行和动物溯源业务的爆发正带动业绩环比改善；中长期看公司有望逐步抢占海外竞争对手退出留下的真空份额。 军工通信板块：上海瀚讯（300762.SZ），军用宽带通信先行龙头，技术储备深厚，具备完备的军工业务资质，多年经验积累军用产品化思维，深入理解军用需求公司，在行业景气度提升及军工通信宽带升级的双重机遇下，将充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品多军种定型列装带来的丰沛订单增量。七一二（603712.SH），老牌军企内生突破，专注专网无线通信做宽做深。公司是国内超短波军工通信的先行者，其产品已实现全军种布局、全疆域覆盖。公司聚焦军工通信行业，横向做宽、纵向纵深，延伸产品版图。 先发优势及技术储备保障龙头地位，系统及数据链产品打开第二成长极。 二、本周行情回顾 （一）国内市场回顾 本周通信板块涨跌幅为-2.40%，沪深300指数涨跌幅为-1.95%，通信板块跑输沪深300指数0.45个百分点，在所有一级行业中排序19/30。 图表1申万一级行业涨跌幅 过去30天通信板块涨跌幅为-10.2%，创业板涨跌幅为-16%，沪深300指数涨跌幅为-7.8%，通信板块跑赢沪深300指数2.4个百分点。通信板块跑赢创业板指数5.8个百分点。 2022年年初至今通信板块涨跌幅为-14.7%，创业板涨跌幅为-27.9%，沪深300指数涨跌幅为-21.9%，通信板块跑赢沪深300指数7.3个百分点。通信板块跑赢创业板指数13.2个百分点。 图表2 TMT板块月涨跌幅 图表3 TMT板块今年以来涨跌幅 SW通信指数最近一年累计涨跌幅为-5.63%，沪深300指数最近一年累计涨跌幅为-20.49%，通信行业跑赢整体指数14.86%。 图表4通信指数与沪深300近三年走势对比 个股方面，本周通信板块涨幅前五分别为盛路通信(16.74%)、奥维通信(16.48%)、科华恒盛(15.73%)、万马科技(12.54%)、新雷能(5.27%)； 本周通信板块跌幅前五分别为万隆光电(-27.49%)、 深南股份(-15.10%)、中嘉博创(-14.52%)、东信和平(-13.94%)、天喻信息(-11.02%)； 本周通信板块换手率前五分别为奥维通信(86.15%)、科信技术(73.91%)、北纬科技(55.72%)、恒宝股份(48.77%)、三维通信(47.67%)" 图表5通信行业个股涨跌幅和换手率前十 （二）行业估值水平 截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的PE- TTM 为26.46,位列所有申万一级行业第16,同期的沪深300 PE- TTM 为11.33。 图表6申万一级行业PE- TTM （三）海外市场跟踪 在我们追踪的海外通信巨头中，涨幅最高是中国电信(4.29%)，跌幅最高是腾讯控股(-6.62%)。 图表7通信海外巨头公司本周涨跌幅 三、行业数据更新 （一）通信网络 GSA的NTS数据库显示：截止2022年7月，有812家运营商已经商用推出了公共LTE网络，提供宽带固定无线接入和/或移动服务。其中，430家运营商推出了公共LTE固定无线接入服务（不包括仅提供MiFi或加密狗服务的运营商），785家运营商提供公共移动LTE服务。 截止2022年6月底，165家运营商已被确定为积极使用（部署或已启动）TDD频谱用于LTE服务，602家运营商已被确定为积极使用（部署或已启动）FDD频谱进行LTE服务，371家运营商正在投资一项或多项LTE-Advanced技术，包括351项频谱数据并非对所有运营商都可用的网络链接。 GSA在150个国家/地区确定了496家运营商投资5G，而2020年底则为412家运营商。 其中，87个国家/地区的218家运营商推出了一项或多项符合3GPP的5G服务。108家运营商被确定为公共网络的5G独立网络投资商（包括评