煤价上行动力仍强，估值修复远未结束

本周行情回顾： 中信煤炭指数3616.86点，上涨3.22%，跑赢沪深300指数5.16pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：市场双轨运行，煤价持续强势。本周，安监形式严峻，而焦化、化工等终端用户采购需求良好，拉运积极性提升，煤矿销售供不应求，价格偏强运行。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1490元/吨左右，周环比上涨110元/吨。产地方面，山西地区大矿因煤矿事故停产，陕蒙地区部分煤矿因为标准化验收以及井下工作面问题停产、减产，整体供应稍有回落；下游需求良好，站台及贸易商采购积极，煤矿销售供不应求，价格偏强运行，榆林地区涨幅较大。港口方面，大秦线检修前夕，港口调入量高位震荡，而南方高温天气缓解，下游观望情绪升温，且部分用户青睐进口煤，调出量有所下降。总体来看，调出不及调入，北港稍有累库。下游方面，随着季节性气温的回落，民用负荷继续回落，终端电厂耗煤延续下行态势，但为迎接假期，部分电厂及化工企业积极补库，对市场形成支撑。整体而言，目前煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，而冶金化工等采购积极，中小煤矿供不应求，价格持续上涨，发运户采购困难且发运成本增加，北方港现货资源紧缺短期难以缓解，而下游非电行业刚性备货，冬储也陆续启动，外加前期中间环节库存得到一定去化（8月高温所致），同时今年水电出力不足导致火电需求增加，以及近期煤矿安全事故频发（加剧市场对供应收缩的担忧）等等。 预计11月供暖季开始前，煤价大概率会保持偏强运行。 焦煤：节前补库提速，价格持续走强。本周，煤矿出货好转，煤矿库存下滑，价格稳中有涨；其中山西地区主焦煤价格上涨50-100元/吨，灵石肥煤价格上涨100元/吨左右，内蒙地区肥煤价格上涨50-70元/吨，山东及陕西地区气煤价格上涨50-150元/吨。截至本周五，京唐港山西主焦报收2570元/吨，周环比上涨20元/吨。产地方面，近期产地煤矿事故频发，安全生产检查逐步趋严，加之部分煤矿因工作面搬迁等问题产量出现下滑，整体影响供应端收紧。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势趋于稳定，口岸通关稳步增加，据sxcoal数据，本周（9.19-9.22）甘其毛都口岸通关4天，日均通关663车，环比增加21车，因口岸下游积极询货，短盘运费持续走高，且部分焦企开启第一轮提涨，市场情绪提振，主流蒙5原煤报价涨至1650-1700元/吨左右。需求端，国庆假期临近，而焦企厂内原料煤库存较低，部分焦钢企业有补库需求，对原料煤多进行适量采购，采购节奏较上周已有提速。后市来看，“金九银十”旺季已至，钢材供需有所好转，建材成交持续高位，“金九银十”旺季需求出现逐步兑现迹象，有望带动钢价和钢厂利润回升，从而导致钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。当前焦煤需求仍处相对高位，焦煤供需略偏紧，焦煤价格下跌要以焦炭产量和铁水产量压缩为基础。否则，很难再现5~7月的大幅下跌局面。相反，则需关注安全监管是否会影响煤矿生产，尤其是否会引发供给端炒作。另外，需要继续关注动力煤价格走势，动力煤也会对炼焦煤价格形成一定支撑（甘其毛都口岸库存）”。当前，焦煤供需偏紧，动力煤价格偏强，安全生产监管担忧升温，只要铁水产量不降，焦煤价格将相对较强。 焦炭：旺季预期逐步兑现，部分焦企开启第一轮提涨。本周，旺季需求回暖预期下钢厂复产节奏稳定，钢厂高炉开工小幅上升，对焦炭刚需采购韧性十足，叠加原料煤成本大幅抬升，供需紧平衡&成本支撑下，部分焦企开启第一轮提涨。供应端，原料煤价持续上涨，焦企利润明显被压缩，部分已陷入亏损，叠加太原实施大气污染防治百日攻坚行动方案，焦企开工率下移、供应收紧；焦企出货顺畅，库存明显下降。需求端，在原料煤强势推动下焦企开启首轮提涨，当前产地焦企多维持高稳开工，不过在前期积极发运下场地库存维持低位。而下游钢厂开工率稳步提升，刚需较强，且部分低库存钢厂有补库需求，影响焦炭供需结构略显紧张，看涨情绪较为浓厚，部分焦企开始出现惜售心理。不过考虑当前钢厂利润盈利能力不佳，多处于盈亏边缘，对原料价格上涨存有一定的抵触情绪，后期还需关注旺季需求兑现情况，以及成材价格上涨的持续性。 投资策略。去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，本周钢材产量微增，表观消费显著回升，建材成交大幅改善，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：市场双轨运行，煤价持续强势 1.1.1.产地：坑口供应收紧，采购热情高涨 本周，坑口供应收紧，煤价持续有涨。产量方面，山西地区大矿因煤矿事故停产，陕蒙地区部分煤矿因为标准化验收以及井下工作面问题停产、减产，整体供应稍有回落。据sxcoal数据，截至9月21日,“三西”地区煤矿产能利用率环比减少3.0pct，其中山西环比减少15.9个pct；陕西环比增加2.6个pct，内蒙古环比增加1.2个pct。价格方面，近期下游需求良好，站台及贸易商采购积极，焦化、化工等终端用户采购需求良好，煤矿销售供不应求，价格偏强运行，其中榆林地区涨幅较大。截至9月16日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报1067元/吨，周环比上涨21元/吨，同比偏低48元/吨； 陕西榆林Q5500报1090元/吨，周环比上涨25元/吨，同比偏低25元/吨； 煤炭市场双轨运行，非电需求改善致煤价淡季不淡。随着电煤长协覆盖面和履约率的进一步提高，目前电煤、非电煤市场呈现双轨运行态势，煤价更多跟随非电市场波动。9月以来，随着非电需求逐步改善，建材、化工等采购积极，煤价持续上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调入量高位震荡，北港持续累库 本周，大秦线检修前夕，港口调入量高位震荡，而南方高温天气缓解，下游观望情绪升温，且部分用户青睐进口煤，调出量有所下降。总体来看，调出不及调入，北港持续累库。 环渤海港口方面：本周（9.17~9.23）环渤海9港日均调入191万吨，周环比减少3万吨；日均发运171万吨，周环比减少9万吨。截至9月23日，环渤海9港库存合计2292万吨，周环比增加155万吨，较去年同期偏高538万吨，较2020年同期偏高359万吨； 下游港口方面：截至9月23日，长江口库存合计309万吨，周环比减少4万吨，同比偏高69万吨；广州港库存合计153万吨，周环比减少7万吨，较去年同期偏低60万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：台风影响减弱，沿海煤炭运价先涨后跌 本周（9.17~9.23），环渤海9港锚地船舶数量日均113艘，周环比减少1艘。周初，台风影响下北运受限，华南地区高温延续，电煤采购持续，叠加非电支撑，江内询盘增加，华东线运价持续上涨；后半周，随着冷空气南下，全国高温范围收缩，电厂库存消耗减缓，市场采购有所放缓，整体运价转而小幅下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：补库热情持续，库存缓幅累积 电厂日耗持续回落，补库需求仍存。本周，随着季节性气温的回落，民用负荷继续回落，终端电厂耗煤延续下行态势，但为迎接假期，部分电厂及化工企业积极补库，对市场形成支撑。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价延续上涨，进口倒挂幅度稍有扩大 本周，受国际需求逐渐好转、汇率高位震荡影响，进口煤市场延续涨势，印尼中卡煤进口已基本没有价格优势。截至9月22日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收95.7美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收132.2美元/吨，周环比上涨3.0美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：市场双轨运行，煤价持续强势 本周，安监形式严峻，而焦化、化工等终端用户采购需求良好，拉运积极性提升，煤矿销售供不应求，价格偏强运行。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1490元/吨左右，周环比上涨110元/吨。产地方面，山西地区大矿因煤矿事故停产，陕蒙地区部分煤矿因为标准化验收以及井下工作面问题停产、减产，整体供应稍有回落；下游需求良好，站台及贸易商采购积极，煤矿销售供不应求，价格偏强运行，榆林地区涨幅较大。港口方面，大秦线检修前夕，港口调入量高位震荡，而南方高温天气缓解，下游观望情绪升温，且部分用户青睐进口煤，调出量有所下降。总体来看，调出不及调入，北港稍有累库。下游方面，随着季节性气温的回落，民用负荷继续回落，终端电厂耗煤延续下行态势，但为迎接假期，部分电厂及化工企业积极补库，对市场形成支撑。整体而言，目前煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，而冶金化工等采购积极，中小煤矿供不应求，价格持续上涨，发运户采购困难且发运成本增加，北方港现货资源紧缺短期难以缓解，而下游非电行业刚性备货，冬储也陆续启动，外加前期中间环节库存得到一定去化（8月高温所致），同时今年水电出力不足导致火电需求增加，以及近期煤矿安全事故频发（加剧市场对供应收缩的担忧）等等。预计11月供暖季开始前，煤价大概率会保持偏强运行。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：节前补库提速，价格持续走强 1.2.1.产地：安监加强，供应收紧 焦煤市场供应收紧。本周，近期产地煤矿事故频发，安全生产检查逐步趋严，加之部分煤矿因工作面搬迁等问题产量出现下滑，整体影响供应端收紧。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少4万吨至917.9万吨。 煤价普遍稳中上涨。本周，随着国庆节临近，下游焦企采购增加，煤矿出货好转，叠加煤矿库存下滑，支撑价格上涨，线上竞拍成交良好，成交多不同程度溢价；其中山西地区主焦煤价格上涨50-100元/吨，灵石肥煤价格上涨100元/吨左右，内蒙地区肥煤价格上涨50-70元/吨，山东及陕西地区气煤价格上涨50-150元/吨。截至9月23日，吕梁主焦报2280元/吨，周环比上涨80元/吨，同比偏低1070元/吨； 乌海主焦报2030元/吨，周环比上涨150元/吨，同比偏低1420元/吨； 柳林低硫主焦报2420元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏低1680元/吨；