2022年四季度策略报告（工业）：【工业（汽车）】乘强商弱延续，出海进程可期

中信期货研究|2022年四季度策略报告（工业） 【中信期货工业（汽车）】乘强商弱延续，出海进程可期 报告要点 本文主要分析了汽车行业基本面变化。受益阶段性减征购置税等政策，乘用车需求边际向好，新能源渗透率不断攀升，景气持续强化。商用车受地产及疫情等拖累，板块景气较低迷，需求端仍待恢复。出口方面，我国新能源产业全球竞争力日益凸显，汽车出口呈现快速增长。 摘要： 乘用车景气强化，新能源渗透空间广阔。国常会提出的阶段性减征购置税对乘用车市提振作用显著，2022M1-M8乘用车销量为1464.7万辆，同比+11.8%，其中M6-M8同比 +39.6%。新能源乘用车市已由政策驱动逐步转向市场驱动，2022M1-M8新能源车销量为368.1万辆，同比+117.8%，M8渗透率已达30.0%。展望四季度，在政策刺激叠加旺季影响下，乘用车市有望进一步走强，同时级别间新能源渗透率分化明显，潜在新能源渗透空间广阔。 商用车基本面仍待修复，新能源发展亮眼。2020年以来的疫情压制物流和客运需求，同时“国五”切“国六”提前透支部分需求，商用车处于下行周期内，2022M1-M8销量为220.3万辆，同比-36.0%。新能源商用车对双碳目标实现具有重要意义，2022M1-M8 销量为17.0万辆，同比+78.9%，表现相对亮眼，但目前相关配套设施发展不完善，M8渗透率仅达到11%左右。展望四季度，有关纾困政策传导到终端需求仍需时间，短期内对销量提振作用有限，行业基本面仍待修复。 出口快速发展，新能源拉动效应明显。我国汽车产业在全球缺芯等背景下呈现出强大的竞争力，2022M1-M8出口191.3万辆，同比+44.1%，出口势头强劲。从结构上看，出口的欧洲份额占比提升显著，主要系新能源车拉动。目前欧美等新能源政策逐渐加码，新能源车有望助力我国汽车出口弯道超车。 据此测算得出：2022年乘用车销量为2482万辆，同比+16%，新能源乘用车销量为670万辆，同比+102%，渗透率为27%；商用车销量为351万辆，同比-27%，新能源商用车销量为32万辆，同比+74%，渗透率为9%；其中出口达到333万辆，同比+66%。 风险提示：疫情反复；汽车销量不及预期；新能源渗透率不及预期；出口不及预期； 2022-09-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略团队 研究员：郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请凉解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、乘用车景气强化，新能源渗透空间广阔4 （一）政策端利好不断，驱动车市加速升温4 （二）新能源车无惧扰动，渗透率持续攀升5 （三）景气修复强化，新能源潜在渗透空间广阔6 二、商用车基本面仍待修复，新能源发展亮眼7 （一）多因素拖累，商用车承压明显7 （二）政策端释放暖意，见效仍需时间8 （三）忧中有机，新能源商用车发展亮眼9 三、出口快速发展，新能源拉动效应明显11 （一）出口快速发展，欧洲占比显著提升11 （二）海外政策加码，助推新能源车出海加速11 四、四季度销量展望13 免责声明15 图表目录 图1：购置税减征政策复盘4 图2：乘用车市复苏趋势确定5 图3：2022年阶段性减征购置税政策效果显著5 图4：2022M1-M8新能源乘用车销量同比+117.8%5 图5：2022M8新能源乘用车批发渗透率为30.0%5 图6：2022M1-M8新能源乘用车纯电/插电式混动销量同比+106.7%/+168.0%6 图7：2022M8汽车需求分指数同环比上升6 图8：乘用车市A级车独大局面改善7 图9：不同级别动力结构分化明显（2022M1-M7）7 图10：货车与新开工面积同步7 图11：客车与公路旅客周转量同步7 图12：2022M1-M8货车销量同比-37.0%8 图13：2022M1-M8客车销量同比-26.9%8 图14：2022年商用车政策一览8 图15：2022M1-M8新能源商用车销量同比+78.9%10 图16：2022M8新能源商用车渗透率为11.3%10 图17：2022M1-M8新能源货车同比+131.4%10 图18：2022M1-M8新能源客车同比+12.8%10 图19：2021年燃料电池车以商用车为主11 图20：纯电VS氢燃料11 图21：2022M1-M8汽车出口同比+44.1%11 图22：出口地以亚欧为主11 图23：海外主要国家新能源汽车政策12 图24：2022H1插混/纯电同比+59%/+116%13 图25：新能源车出口欧洲占比显著提升13 图26：汽车销量预测（9月-12月为预测值）14 一、乘用车景气强化，新能源渗透空间广阔 （一）政策端利好不断，驱动车市加速升温 购置税刺激效果强，推动乘用车景气复苏。汽车在社零中占比较高，是扩大内需、提振消费的重要抓手之一，国内乘用车市场经历2017-2019年下行周期， 于2020年开始进入新一轮上行周期。但2021年以来在缺芯、原材料上涨、疫情散发和物流受阻等制约下，汽车产业承压明显。政策刺激是利好汽车消费的直接推动力，5月国常会提出阶段性减征购置税，对购置在2022年6月至2022年底不超过30万元的2.0L及以下排量乘用车减半征收车辆购置税；8月国常会提出将免征新能源车购置税政策延至明年底，同时大力发展充电桩等配套设施。中汽协统计口径下，2022M1-M8乘用车销量为1464.7万辆，同比+11.8%，其中6月以来整个乘用车市都保持了超20%的增速，2022M6-M8同比+39.6%。税务总局数据显示M6-M8共有355万辆车享受购置税减征政策，累计减征230亿元，阶段性刺激效果较为显著。 图1：购置税减征政策复盘 发布日期 实施日期 实施细则 实施效果 2009.1.16 2009.1.20-2009.12.31 对排量在1.6L及以下乘用车，按5%征收购置税。 2009年乘用车销量同比+52.9% 2009.12.22 2010.1.1-2010.12.31 对排量在1.6L及以下乘用车，按7.5%征收购置税。 2010年乘用车销量同比+33.3% 2015.9.29 2015.10.1-2016.12.31 对排量在1.6L及以下乘用车，按5%征收购置税。 2016年乘用车销量同比+15.1% 2016.12.13 2017.1.1-2017.12.31 对排量在1.6L及以下乘用车，按7.5%征收购置税。 2017年乘用车销量同比+1.9% 2022.5.31 2022.6.1-2022.12.31 对单车价格（不含增值税）不超过30万元且排量在2.0L及以下乘用车，减半征收购置税。 2022M6-M8乘用车销量同比+39.6% 2022.5.31 2022.6.1-2022.12.31 鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础设施建设。 2022M1-M8新能源乘用车销量同比+117.8% 2022.7.29 至2023年底 1）除个别外，限购地区增加汽车指标数量、放宽汽车购车资格限制；2）延续免征新能源汽车购置税政策至明年底。 资料来源：政府官网，中汽协，中信期货研究所 图2：乘用车市复苏趋势确定图3：2022年阶段性减征购置税政策效果显著 万辆乘用车销量同比（右） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20052009201320172021 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 万辆2019202020212022 300 250 200 150 100 50 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源：中汽协，中信期货研究所资料来源：中汽协，中信期货研究所 （二）新能源车无惧扰动，渗透率持续攀升 新能源乘用车无惧扰动，渗透率持续攀升。国内新能源乘用车市已由政策驱动逐步转向市场驱动，在缺芯和原材料价格上涨影响下，2021年新能源车销量 332.3万辆，同比+176.0%；在2022年疫情和高温等影响下，2022M1-M8新能源车销量为368.1万辆，同比+117.8%，需求持续高景气。从动力类型上看，纯电仍是新能源车市的主力，2022M1-M8销量为286.7万辆，同比+106.7%；而插电式混动增长快于纯电增速，2022M1-M8销量为81.4万辆，同比+168.0%，对于消费者而言，其是解决里程焦虑和过渡油车的优解。2022M8新能源车渗透率已达到30.0%，整体渗透率呈现持续攀升局面。 图4：2022M1-M8新能源乘用车销量同比+117.8%图5：2022M8新能源乘用车批发渗透率为30.0% 万辆新能源乘用车销量同比（右） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201720182019202020212022M1-M8 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019 2020 2021 2022 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源：中汽协，中信期货研究所资料来源：中汽协，中信期货研究所 图6：2022M1-M8新能源乘用车纯电/插电式混动销量同比+106.7%/+168.0% 万辆 纯电动销量插混销量纯电同比（右）插混销量同比（右） 60 1000% 50800% 40600% 30400% 20200% 100% 0 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7 -200% 资料来源：中汽协，中信期货研究所 （三）景气修复强化，新能源潜在渗透空间广阔 景气修复强化，需求有望持续旺盛。短期阶段性购置税对油车的刺激效果强，8月汽车需求分指数为83.1，同/环比+1.1%/+11.4%，在政策加码叠加季节性旺季影响下，四季度车市有望再度走强。 图7：2022M8汽车需求分指数同环比上升 2019 2020 2021 2022 120 100 80 60 40 20 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源：中汽协，中信期货研究所 车市结构不断优化，新能源潜在渗透空间广阔。按级别划分，国内乘用车市呈现A级车独大的特征，但A00级和B级乘用车呈现上升态势，A0级车占比有所下降，高端化和大型化趋势明显。乘联会口径下，2022M1-M7的A00级新能源渗透率为100%，A0级渗透率为30%，A级渗透率为15%，B级渗透率28%，C级渗透 率为12%，不同级别的新能源渗透率分化明显，随着消费者对新能源车认可度不断增强，A-C级别的新能源渗透空间广阔。 C B A A0 A00 常规混合动力插混纯电 图8：乘用车市A级车独大局面改善图9：不同级别动力结构分化明显（2022M1-M7） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CBAA0 A00 0% 20%40%60%80%100% 资料来源：乘联会，中信期货研究所资料来源：乘联会，中信期货研究所 二、商用车基本面仍待修复，新能源发展亮眼 （一）多因素拖累，商用车承压明显 多因素拖累，商用车下行幅度加深。商用车作为生产资料，具有典型的周期性，其中货车销量受地产开工等影响，客车销量受公路旅客周转量等影响。2020年以来的疫情压制物流和客运需求，同时“国五”切“国六”提前透支部分需求，商用车整体下行幅度较深，2022M1-M8总销量为220.3万辆，同比-36.0%，其中货车销量为195.9万辆，同比